$嘉泽新能(SH601619)$ 被显著低估的民营风电新贵，看翻倍空间【国海公用杨阳】

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公司是宁夏风电运营的民营企业，目前在运1.8GW（1.7GW陆风），22年业绩6亿，对应单GW利润3亿。当前在建0.7GW，在手路条3GW。
新能源开发能力强，且项目收益率显著高。从新能源规划节奏来看，公司预计十四五核准量4GW。目前进入黑龙江十四五风电开发计划3GW，广西0.7-0.8GW。预计每年至少新增装机0.7-0.8GW，规划25年累计装机达到5GW。同时，公司拿了2个抽蓄项目，对应3-4GW规模，预计23年开工1.5GW，成长确定性较强。另外公司收益率要求高，项目全投资回报率要求10%以上，单gw利润达到3亿。
切入综合能源管理，拓展B端用户市场。公司今年分布式工商业光伏规模预计达到500MW，后续有望保持高速增长，同时未来配套用户侧的工商业储能、充电桩、电力交易等综合能源管理业务将有望放量，对标芯能科技和南网能源。
滚动开发实现高周转，公司资产质量持续优化。公司亮点在于滚动开发模式。公司预计逐渐向央企出售手中的带补贴风电项目，加快补贴回款。从收益来看，预计单W溢价可达1.5-2.0元/W，即出售1GW风电项目可获得15-20亿利润
预期差大：公司拿新能源指标的竞争力很强。公司旗下参/控股多个产业基金，通过投资产业基金来获得相应的产业资源。相较于央企，公司机制灵活，并且可配套的产业形式多样且更高效。
估值上，公司预计23年新增集中式风电装机0.7-0.8GW，对应发电净利润约7亿；分布式光伏利润6000万；出售存量项目0.15-0.2GW，对应净利润3亿。预计公司23年业绩10-11亿，对应当前PE仅10倍
24年业绩14亿，其中风电10亿，分布式1.3亿，出售资产3亿，对应估值7倍，考虑公司项目优质且增速快，给予23年20倍PE，对应市值200亿，看翻倍空间