对$阿里巴巴-SW(09988)$ 的研究越久，就越觉得它的资产质量越差。
一方面：前期为了实现所谓的阿里生态系统，投资了一大堆所谓的‘协同效应’企业。事实上是‘包养了’一大堆协同企业，协同企业都赚得盆满钵满，阿里自己的投资回报率极低。为什么非要把别人‘买下’，来为自己干活儿，而不是‘租用’，来为自己干活儿呢？
租用的好处：资本占用少，使用灵活，需要就租，不要就退。劳工本质就是租，没有企业说把某个员工用200万元买下，以此节省每年10万元工资。
买下的坏处：大量的无形资产和商誉需要减值和摊销。本质是风险后置，提前占用大量现金，后期用利润来为减值摊销和折旧买单。还没有算上通货膨胀带来的不利影响。
这本质也是重资产行业的弊端。能租尽量租，不要买，把资产做轻，而不是做重。
另外一方面：账面大量现金，现金看似企业有钱，不担心资金链断裂，没有破产风险。其实是回报低。
投资人之所以把自己的现金转化为股票，来投资企业。本质是投资人自己拿着现金，放在余额宝里面回报率太低了。结果自己买的企业，也有大量的现金，或者哪去买银行定期理财，投资的目的何在？从这个角度说，如果发现自己投资的企业大量现金和定期理财，是需要引起警觉的。
真正好的企业，是不需要资产，或者只需要少量的资产，就可以赚钱的。
一开始我并不理解，为什么美股明星企业，PB经常是8-10倍，而A股PB是2-4倍。如果利率低，企业完全可以借钱来发工资，不需要保留大量现金。真正优秀的企业，是不担心“缺钱”的，留少量钱发工资，工厂可以租，机器可以租，员工的办公室也可以租。衡量的唯一标准，就是投资回报率。
阿里是一家总资产1.82万亿的企业，如果每年1820亿（10%）的利润都无法赚取，还不如把整个企业变现，存余额宝呢（按2%算，存余额宝364亿）。至少存在余额宝里面是没有风险的。