$用友软件(SH600588)$上周末公布了2011年年报，抽空读了一遍，不得不感叹其作为国内管理软件第一股的强大。在其主要竞争对手$金蝶国际(00268)$不得不发布盈利预警的时候，$用友软件(SH600588)$去年营业收入仍然增长38.4%，其中净利润更是大幅增长61.7%。
但是，在营收和利润双双增长的大好形势下，$用友软件(SH600588)$资产负债表中的“预收款项”非常奇怪的同比下降17.8%，成为公司1998年以来的首次负增长。按照常理，预收款项应该和营收同比例增长，这是否是用友未来收入放缓的信号呢？
$用友软件(SH600588)$财报里对“预收款项”的定义是：“为预收客户有关软件销售及维护服务收入的款项。该款项按照收入确认的会计政策应于以后年度确认收入。” 简单的说，也就是签单以后收取客户的一个押金，也可以被称作“递延收入”。由于软件发货或者实施很多都会顺延到下个财年才能弯沉完成，所以预收款项的大小往往可以作为判断下一年度收入的先期指标。
Pat Dorsey 在其《股市真规则》里，对于“预收款项”（书里写作递延收入）有如下经典表述： “尽管递延收入作为一项负债在资产负债表上反映，但它是一项好的负债，它表现为某些服务提供以前公司已经收到的现金。对软件公司来说，在咨询和维护工作之前拿到钱是很平常的，所以跟踪递延收入给你对公司未来的趋势做出准确评估提供了可能。上升的递延收入预示着公司健康的订货，下降的递延收入可能提示你公司开始减速，因为在未来可能只有较少的销售收入被确认。”
对于中国软件公司来说，上述规律是否使用呢？我特别整理了从2001年以来$用友软件(SH600588)$“预收账款”增长率和营收增长率，大体能看出，两者有很强的相关性。
如上图，在2001年到2003年这个预收款项增速下降的周期中，$用友软件(SH600588)$的营业收入增速在随后的2002年至2004年中也经历了一个下行周期，增长率从46.40%下降到了20.66%。类似的，在2005年至2008年的预收账款增速上升期，$用友软件(SH600588)$的营收增速也在2006年到2009年中步入稳步上升期。
对于“预收款项”自1998年以来首次下降，$用友软件(SH600588)$在财报里只有短短一句解释：下降“主要是由于本集团本年及时发货或加快实施进程所致." 姑且不管$用友软件(SH600588)$为何要加快发货和或实施进程，这句话的意思本身实际上是在说，用友把相当一部分本来明年才能确认的收入赶在今年提前确认了。如果这样的话，那明年的收入增速下滑几乎是必然的。
那这里就要问一个问题了：用友为什么要在今年加快发货或者加快实施进度，从而加快确认收入呢？个人分析，这和$用友软件(SH600588)$之前公布的期权行权条件有密切关系。
2010年，$用友软件(SH600588)$宣布授予24,483,956 份股票期权给1906核心员工，并规定如下行权条件：1）2011、2012、2013 年度扣非后的净资产收益率不低于12%；2）以2009 年度扣非后的净利润为固定基数，公司2011、2012、2013 年扣非后净利润需增长不低于70%、120%、185%；3）期权等待期内，净利润、扣非后净利润均不得低于授权日前最近三年会计年度的平均水平且不得为负。
$用友软件(SH600588)$2009 年扣非后的净利润为2.86 亿元。如果以为基数，行权条件规定，2011-2013 年扣非后净利润必须不低于4.86、6.28、8.14 亿元。刚刚公布的财报显示，$用友软件(SH600588)$2011年扣非后的净利润为4.92亿，较2009年的基数增长72%，刚好达到行权条件。而如果在2012年继续达到行权条件的话，今年和明年只需要保持大概28%和30%左右的增长就可以了。这个增速对行业领头羊的$用友软件(SH600588)$来说应该是不成问题的。
最后值得一提的是，$用友软件(SH600588)$在公布2011年年报的同时，也正式宣布准备以不低于16.70元/股的价格向不超过10名特定投资者增发11248万股，共募资18.79亿元。 或许格外靓丽的利润增速也有能为增发成功保驾护航吧？
披露：本人不持有也打算在未来72小时持有$用友软件(SH600588)$。上述言论纯属根据公开资料分析得出，不构成投资建议。期待@龚浩的微博 @不只是数字 @haobiao @源乘投资小宇 指正！