小时候数学题里有一个很有意思的模型，我们称之为蜗牛爬井问题：一只小小的蜗牛白天向上爬，晚上向下滑，直到最终爬出井口。很多人也把投资之路比作蜗行，但事实上复利之路上的corner case比蜗行要复杂得多。为了总结2022年的投资情况，我们先来看以下两个案例：
案例一：一只蜗牛在一口100米深的井底，夜以继日地向上爬。但蜗牛的脚底不受控制，它要不就是一整天（24小时）健步如飞，要不就是一整天脚底打滑。健步如飞的情况下它一天往上爬5米；脚底打滑的情况下它一天往下掉3米，两者概率各为50%。由于蜗牛分不清相对运动，它总是脚底打滑而不自知，从不停歇。请问蜗牛多久可以爬到井口？
案例一是一个简单的数学期望问题，平均每天蜗牛向上爬的距离为：50%x5+50%x(-3)=1米，因此100天左右蜗牛可以爬到井口。
案例二：为提升登顶效率，蜗牛采用了另一种战术：它只在自己认为有把握的情况下往上爬。在每天开始的时候它会评估自己是否会打滑，根据自己是否有把握来决定后续的24小时是否要往上爬。蜗牛判断正确的概率高达70%，请问蜗牛最快多久可以爬到井口？
假设蜗牛每一次评估以后都会做出决策，那么一共有四种可能出现的情况：
情况1：蜗牛判断不会打滑，实际的确没有打滑，概率为70%x50%=35%
情况2：蜗牛判断不会打滑，实际打滑了，概率为30%x50%=15%
情况3：蜗牛判断会打滑，实际没有打滑，概率为30%x50%=15%
情况4：蜗牛判读会打滑，实际打滑了，概率为70%x50%=35%
蜗牛会在判断不会打滑的情况下选择向上爬，因此平均每天蜗牛向上爬的距离为：35%x5+15%x(-3)+50%x0=1.3米，蜗牛最快77天（100/1.3=77）即可爬到井口。
一、薛定谔的第五种情况
案例二的解答中有一个重要的前提假设，即蜗牛在每次评估之后都会做出决策。在实际情况中，还可能发生第五种情况：有些时候蜗牛无法判断是否打滑，因此停滞不前。在本案例中，只要蜗牛无法判断的天数超过23天（100-77=23），那么最后的结果反而是案例一更优。
尽管在案例二中蜗牛决策的胜率高达70%，由于它在判断过程中的犹豫，使最终的结果大概率还比不上其不做决策的情况。如果用二级市场的投资哲学来解释，那就是time in the market比timing the market更重要。很多时候投资者通过基本面或者技术面的分析，对于个股次日的股价走势能形成较高准确率的判断，但拉长时间看，短期胜率对长期业绩的贡献可能是非常有限的。
然而2022年，买入并持有的策略很难战胜市场。在低风险偏好下，2022年全年A股没有具备持续性行情的板块：新能源和复苏链都有阶段性行情，但如果持续持有一整年，那么全年大概率依然是负收益；煤炭板块尽管全年有比较显著的正收益，但如果在一季度以后才开始布局，实际上也很难贡献收益。另一方面，如果在一些关键的时间点择时买入（例如四月底、十月底和十二月下旬），那么收益贡献会非常可观。这是否说明择时也开始变得重要？
事实上，形成短期走势的准确判断远比想象中困难。即便是四月底真正开始反弹的前一天，市场仍然处在大幅下跌中，在低估区域内，基本面指标会发出偏离估值中枢的信号，技术面指标会发出超卖信号，而这些都不能作为短期快速修复的理由。即便有人真正做到成功抄底，但实际上也很难保证上足了仓位：这意味着在现实的二级市场中，要实现类似于案例中蜗牛的70%成功率实际上有很大难度，随着选择次数的增长，整体的正确率可能会无限接近于50%。
二、系统性风险下的回撤冲击
俄乌战争，疫情，加息……回到2022年年初，鲜有人可以预测到今年的投资环境会如此严苛。在缺乏信心的冰冷水池里，很多时候政策利好和基本面催化都被短线投资者作为获利了结的契机，存量资金的博弈放大了板块波动，使得市场在短短一天之内仿佛经历了从衰退到复苏的全过程。在这样的市场情绪下，蜗牛每次打滑就会下降10米，持续持有似乎成为了业绩杀手，而蜗牛无法做出选择导致的“不作为”反而能帮助降低一部分回撤。
但极端天气往往是有限的，拉长时间来看，也不会有人去关心蜗牛爬到井口花费了多少个晴天、多少个暴雨天；大家需要关心的是蜗牛爬行的能力，即社会和经济发展的斜率，这才是决定能否到达井口的真正影响因子。
展望2023年，系统性风险仍然无法有效规避：正如2022年年初一样，目前我们还无法看清2023年的轮廓。近期广泛流传的中金2022年十大预测错了九个，唯一正确的是仅有的一个针对债务问题的悲观预测。正如霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中写道：“对于宏观未来的预测可能偶尔准确，但并不是经常性的。多数时候人们会根据既往经验来预测未来。人们不一定是错的，然而根据既往经验做出的准确预测并不具备太大价值。未来每隔一段时间就会与过去大不相同。此时的准确预测具有巨大价值。此时也是预测最难准确的时候。总而言之，预测的价值很小。”
三、蜗牛的战术
作为希望爬到井口的蜗牛，首要目标是实现从井底到井口的绝对收益，其次才是尽可能缩短完成任务的时间。为了达成计划，在大多数时候，蜗牛向上的进度都应该比向下要更快一些，基本面研究就是实现这一目标的基础：尽管好公司市值增长的时间不确定，但向上的趋势是确立的，因此提高公司质量甄别的准确率仍然是最重要的。
世界上不存在每个阶段都可以战胜市场的策略。长期持股策略尽管在2022年受市场风险偏好影响、较难跑出超额收益，但随着市场风险偏好逐步强化，策略的有效性也将逐步显现。对于真正优秀的公司来说，2022年只是公司发展路上的一小段，跳出井口，就是下一片海阔天空。