主要结论：从中期视角来看，公司铺货销量提升+原材料成本下降的逻辑仍在；但展望下半年，由于棕榈油价格尚未较快修复+公司的执行力有一定不确定性，公司三季度的业绩压力可能仍然存在。
中报以后甘源的表现比较一般，最近经过一段时间的思考，开始反思三季度是不是有一些之前没有洞察到的风险。目前我觉得主要有三点，食品饮料板块的时间成本，公司的执行力，以及可能一波三折的棕榈油。总结来看，最担心的是在消费复苏以前的这段时间里，投资者逐渐发现公司的管理能力出现问题，以至于在之后的板块反弹中不能提供足够的弹性。
首先是食品饮料板块的时间成本。如果公司的执行力符合大家的预期，原材料成本最终也会下降，那么在一年以内公司仍然能做出2.5-3亿的利润，给以30xPE，对应90亿左右的市值。这是比较乐观的假设，也是之前我的预期。在这种假设下公司目前仍然对应了50%以上的空间，至于短期的原材料成本波动或需求端的低预期都是次要因素，只要最终公司业绩兑现，股价空间仍在。
其次是公司的执行力。近期公司开始意识到酥类产品的定价过高，这可能也是统计动销数据以后公司得到的结论，所以八月开始了价格调整。事实上我们在几个月前的讨论中也提到过这个问题，过高的定价会在一定程度上制约新品的铺货和动销表现。我们看到二季度公司的收入端增长显著，但收入增长是由于公司自身管理改善驱动还是去年低基数下的增速修复，这一点还有待商榷。
再次是公司三季度的业绩。看了前几天雪球发的渠道专家交流，基本上公司七月的销售增长13%左右；八月公司开始新一轮渠道调整。公司主动做出渠道调整是好事，但我最近的思考是，是否是夏季渠道销售不理想（天气原因）使得公司下半年业绩目标完成压力较大，促使公司开始新一轮的产品梳理。看去年三季度，公司单季度的利润是4000万左右；如果参考同期的棕榈油均价，实际上比现在棕榈油的价格还是低了一截。今年二季度因为众所周知的原材料成本大幅上行+去年同期是亏损，市场对扣除厂房处置收益以后的几百万利润没有太大的反应，但三季度如果没有非经常性损益，要相对去年同期实现比较好的增长，难度还是相当大的。
最后聊一下资金面的情况。虽然甘源一天成交量有大几千万，但实际上仍然是小单居多，流动性实际上并不算太好。如果回到一季报后的那段时间，跌到40多的甘源的确非常便宜，叠加大家对业绩考核目标仍然有比较强的信心，对应今年的估值只有20x+，显然是具有性价比的。机构投资者可能也是出于一样的视角在不断加仓，所以看到中报基金的持有股数基本上翻倍了。（这其中可能还包含了部分原有投资者信心丧失、退出持股以后的结果，所以一季报以后有一个跌停，可能目前持有的大部分机构都是一季报以后进入的，券商对公司的覆盖也明显增加了）所以在我看来，今年二季度公司发生的好转并没有股价反弹的这么多，可能资金面的影响大于基本面的反转。
以上是近期的一些思考，聊的比较琐碎，不代表投资建议。也许再观察一两个季度，公司的整体调整情况会更清楚一些。