2013.11.15——巴菲特与马里兰大学MBA学生见面会（正文全文）

（ 1）伯克希尔哈撒韦公司（ BRK ）有因为规模原因下调最低资本回报率吗？

WB ： BRK没有一个最低回资本报率。逐渐增加的资金使BRK获得超额回报愈发艰难。如果我管理百万美元，我会获得比管理$2100亿（ BRK净值）更高的回报。规模是业绩的敌人。但我还是宁愿管理$ 2100亿美元，而不是100万美元。

（ 2 ）在过去，你说你的投资风格是85 ％的格雷厄姆和15 ％费雪。这个比率改变了吗？

巴菲特：我的投资策略起源于格雷厄姆。我去哥伦比亚正是为了向格雷厄姆学习。运用格雷厄姆的方法，随着时间的推移，你不可能赔钱。本质上讲，这是非常量化方式，而你只需理性的执行。在另一方面，当你的公司越来越大，资金量越来越充足的时候，这种方法就越来越难应用了。这时以合理的价格购买伟大的企业就要好于以低廉的价格买入马马虎虎公司了。

采用捡“烟蒂”的办法 ，可以找到在地面上的半截雪茄，把它捡起来后点着它，就可以免费的吸几口。这样继续做下去，有机会获得更多免费的烟蒂。这是一种方法，以前我就是这么做的。我找了很多很便宜的股票。遇到费雪和查理后，我开始寻找更好的公司。刚开始我两个都做。现在，我们仅寻找优秀的公司，而不是便宜的公司。铁路运输是巨无霸，他们的好日子会长达10年， 100年。北伯灵顿铁路现在税前盈利60亿美元，而几年前我们买它时才30亿。少格雷厄姆而向费雪转变，是因为我们管理资产的数额。如果资产较小，我们会买更有安全边际、更便宜的股票。

毕业以后，我逐页浏览穆迪手册页，到了1433页，我明白了，好的都在后面。西部保险公司在1951年美股盈利29.09美元，一年前21.66美元，而股票价格在过去12个月在3和13间徘徊。价格为16 ，当我发现了她，市盈率不到1。几年前，在2004年，有人告诉我，我应该看看韩国。偶然我从花旗集团（因为我有有书中介绍的股票股）得到了一本书，这本书描述了所有在韩国公开上市的公司。快速浏览后，发现了约20家公司（如天汉花纸厂），浏览了他们的账面价值、每股盈利和证券。没有告诉你关于股票的其他任何东西，直到你看价格。一个下午发现了大约20这样的股票，买了他们部分股权，但没有足够的了解他们都加载了他们。如果你买20只股票售价只是2倍的市盈率，你就会赚钱。这是本·格雷厄姆教我的，你们也可以这么做。如果你管理着更大数量金钱，你所要做的是采用费雪/查理的模式，购买大企业。伯克希尔现在的目标是规模大、且非常强的公司。就像我1983年买的内布拉斯加家具店，可能获利20倍之多。查理跟我说 ：“你永远不会不同意我，因为你很聪明，我永远是对的” 。

（ 3 ）你写年度股东信中遵循什么样的流程？你如何决定你将怎样写呢？

巴菲特：我已经完成了2013的信，但我将在2月28日把它送上。我已经知道了我要说的话，我只需要填写一些数字，然后把它寄出。

我把我的股东作看做合作伙伴。我在想，如果我只是股东，他们管理企业，然后写信给股东，他们会给我写什么呢？我想知道什么呢？这些就是我告诉股东的。在第一稿中，我写给不知道多少金融知识的姐妹。“亲爱的姐妹” （我站在他们的立场给他们解释他们想知道的东西）。我也喜欢写基础知识章节，虽然它不直接适用于伯克希尔。今年有2600字（总共11,500字）是关于投资的一些思考。我对所有思考投资的人讲，也告诉他们应如何去做。我每年都选一个主题，然后在年报上书写一个章节。可能有些人有兴趣，有些没有。但如果他们将大部分的钱投资给我，我喜欢和他们说说话，就好像他们和我在一个房间里（BRK的经济原则）。这样人们就会知道我们是怎么一回事。

1956年我花0.49美元的买了两张纸，用来写年报给我的合作伙伴，压根儿就不用担心合作协议。我用半页纸的篇幅解释的基本规则：这是我能做到的，这是我不能做，这是我打算如何去了解的，这是我的衡量标准。如果这看起来对你很好，那么买；如果你不想购买，那就算了（但我们仍然可以做朋友）。这些基本规则写在伯克希尔·哈撒韦公司报告的后面，给特定的投资者。这就是我们的基本规则，虽然我们管理的是企业，但我们的原则是合作伙伴关系。把股东当做合作伙伴，需要有共同的观念，就像婚姻一样。当观念在重要的方面不同时，这种结合近似疯狂（愚蠢或许更恰当）。年度股东报告现我已准备好。 BRK有着与众不同的股东，他们中许多人将80％的净资产投给了BRK 。我几乎将我身家的100 ％投给了BRK 。但如果市场下跌了50 ％ ，我们可能改了它（笑） 。

（ 4 ）你为什么要将高盛认股权证转换成公司股份？

巴菲特： 2008年，我们对高盛和GE进行了投资，这我做梦也没想到（想象一下， GE打电话给你，说他们需要你的资金资助）。 BRK购买了附有5年（ 2013年9月到期）认股权证的优先股。认股权证可以购买价值50亿高盛、300亿通用电气的普通股。如果我们行权，我们将不得不投入额外80亿。但这两家公司不想发出这些新股。今年早些时候，我们达成共识，他们不发行所有该等股份，我们也不需要耗资80亿。让我们算一算，可能大家都想我们算算。我们不需要支出现金，他们也并不需要发行该等股份。 BRK获得了高盛价值接近20亿的股票，而没有支出一分钱的现金（原句BRK ended up with Goldman Sachs shares valued close to $2 billionwithout any outlay of BRK’scash. 没有背景知识，不知如何翻译好，就翻译成了这样）。 而GE我们只花了2亿美金。 BRK现在只剩下一个美国银行发行的权证了。我们有权在2021年8月前以每股7.14购买7亿股（共计5亿美金）美股银行股票。我们会持有权证，除非股息变高，或者权证到期。高盛和GE的交易非常有趣，当然谁又能猜到5年前会发生的事情呢。因为雷曼，货币市场几近坍塌。而货币市场基金持有大量雷曼权证。一夜之间，雷曼倒闭，30多万原以为货币市场十分安全的投资者损失惨重。这造成主要的货币市场基金破产、贬值。货币市场顿时鸦雀无声。在雷曼倒闭后的起初三天，3.5万亿美元的货币市场基金和1750亿基金资产资金流出。所有货币市场基金都持有商业票据。像GE这样的公司也很多的商业票据。此后，美国工业运转名义上进入停止状态。布什说，“如果货币政策不放松，这些混蛋都会倒闭” 。 我相信这是有史以来最伟大的经济陈述。这就是为什么他支持保尔森和伯南克。企业都对商业票据市场十分依赖。 2008年9月，我们来到了地狱。如果保尔森和伯南克没有干预，两日内所有的一切都将完蛋。 BRK一直保持着200亿或更多的现金。这听起来很疯狂，需要这么多现金干嘛？但在未来100年里，若有一天当世界再次停止运转时，我们已经做好准备。总会有一些事件会发生，也许就是是明天。这个个时候，你就需要现金。这个时候的现金就像是氧气！当你不需要它时，你不会注意到它。当你迫切需要它时，它将是你唯一需要的东西。我们的流动性管理或许以你想象不到的方式进行着。我们不像银行那样操作。当局没有以美国国债的形式保担保币市场基金。他们的权力来自国会。2008年9月，保尔森设立外汇平准基金，为货币市场基金担保。这一措施终止了货币市场基金的运行。一切都结束了。在有生之年，这样的事情可能多次发生。当类似的事情再次发生时，注意两点：1不要让它毁了你；2如果你有钱或胆量，你将有机会以意想不到价格买到宝贝。恐惧迅速蔓延，它是会传染的。这与智商无关。信心只能逐渐恢复（一次只能回来一点），不是立马。有时候，恐惧能使投资世界瘫痪。这时候你不要欠钱，如果你有钱，你应该在这个时候买入。“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧” 。

（ 5 ）你对市场的理解是如何提升你的政治主张的？对你的政治观点？

巴菲特：我不会说对市场的理解了。我的政治观点的形成是这样一个过程：试想一下，你出生之前的24小时，一个精灵来了，对在妈妈肚子里面的你说： “你看起来像一个非常负责任的、有智慧的、有潜力的人。在你出生前的24小时内，我将分配给你一个巨大的任务（原文字面意思是安排一个艰巨的责任给你）：在进入你即将降生的社会前，确立你的政治体系、经济体系和社会体系。你可以设置规则，包括任何政治制度、民主、议会等，无论你怎么想；可以设置经济结构、共产主义和资本主义。在你脑海中设定的任何东西，我向你保证，你、你的孩子和孙子来到这个世界时都将存在。”有什么隐患吗？有一个隐患是：你出生时必须经过一个盛有70亿张签的巨大容器，来到这个世界的人每人一张（世界人口总数70亿）。伸出你的手抽签吧，这是你可能得到的。在出生的时候，你可以聪明或不聪明，健康或残疾，黑人或白人，可以在美国出生也可在孟加拉国出生，等等。但你不知道你会得到哪张签。你都不知道你会得到哪张签，你又怎么样设计这个世界呢？你希望男人围着女性打转吗？你有女孩的概率是50%。如果你思考政治世界，你将希望建立一个劳有所得的体系。你期望产出越多越好，因为这样你将拥有更多能与身边的人分享的财富。美国就是这样一个伟大的体系，它人均GDP 达50000美元，是我刚出生那时候的6倍。由于你不知道你将抽中哪张签，这样你就会期望建立这样一个体系：体系的每一份产出，任何人都不会被弃之脑后。你想激励表现最佳者，并不想平均分配。但记得让那些得到差门票的人仍然有一个体面的生活。你也不想那些在人们心中的的恐惧：担心老来缺钱，恐惧医疗开支。我把这称为“卵巢彩票”。但我的姐姐们并没有得到同样的票。世界对他们的期望是他们会嫁得好，或者如果他们工作，当一个护士、教师等。如果你正在设计这个世界且知道男性或女性各占50%，相信你也不希望女性在这个世界中是这样，你也有你可能是女性啊！建立这样的一个世界，这应该是你的哲学。我看福布斯400富豪榜，看看他们的财富，看着它在过去的30年是如何增长的。底层的美国人也在不断提高，这是伟大的。但我们不希望看到不平等。只有政府才能纠正这种错误。当你不知道你是谁的时候，用一种正确的方式来看待这个世界。如果你不愿意参与这种100%随机的赌博，你就是幸运的！70亿人中的前1％ 的人！每个人都扮演不同的角色。你不能说你做的一切都是为你自己。我们每个人都有老师，也有站在我们面前、将我们指引到这的人。我们不能让人们过于落后！大家肯定拿着好签（这应该也是老巴独有的幽默）！

（ 6 ）您是为数不多的、在职场上让女性掌权的男性CEO。你能谈谈您的理由吗？还有，我们如何让我们的智慧在工作中得到发挥？ （来至一位女性的发言）

巴菲特：我们1776年在写独立宣言上写“人人生而平等”等等。在1789年，我们颁布宪法 再三仔细的考虑......黑人是3/ 5的人。不过他们耍滑头了。他们采用了不使用性别代词这样一种方式。在他们自己的任职期内，他们出卖了自己，他们只说 “HE”（虽然he是男性的意思，但这里应该有隐喻，he是they的一半，意味着他们所说的没完全执行） 。很快，所有的人生而平等变成了所有男性平等。历史前进到葛底斯堡演说，林肯反复强调所有的人生而平等。但还是漏掉了一些内容，妇女依然不能投票，甚至在一些州无法继承财产。最后，在1920年，进入这个新的危险统治方式131年后， “哦，是啊，女人应该有公平的投票权。”在此之后， O’Connor（？）之前，许多法官被任命。作为一个孩子，每个人都有与我相同的期望，但我的姐姐是一个聪明的人，被授予了不同的东西。这就是是这个国家，想想我们离使用我们自己一半的天赋还有多远吧。现在我们开始使用另一半的潜力（意思是女性的能力逐步得到展现的舞台）。如果我们只是让5尺10以上的人成为公司的CEO，会计师或律师，，5尺10以下的人必须成为护士等，这是多么疯狂。我们将不能释放已有的潜力。对女性而言，事情是一样的。没有人意识到它，我的爸爸、我的老师，他们都没有。女性显然是一样的聪明和吃苦耐劳（工作一样努力）。在筹办我们的年会时，没有人比嘉莉（Carrie）做得更好。我认为，作为一个CEO，因为性别而错过最有才华的人，这是多么愚蠢（its nut是美国人用的俚语，是疯狂和愚蠢的意思）。但是，我们现走在正确的大道上。我们正在朝着我们设定的理想前进。这一理想杰佛逊很早之前就设定了，但直到很久以后才开始实践。

（ 7 ）收购一家公司时，你如何评价管理层？

WB：我递给B夫人（内布拉斯加家具店的所有者）一张大额支票，所有人（被收购企业的经理人）都可以不工作了。他们得到钱、我收购获准后，他们会像以前那样工作吗？钱放他们口袋后，他们工作时会像之前那样努力吗？

我们3/4的管理人员都相当的富有。这些人并不需要去工作，但是他们都沉溺于他们的工作中。如果我给他40亿美元，下个月时结果一样吗？明年呢？我没拟定合同；我得评判管理层是否会继续以相同的方式工作。多少情况下，我能评估正确，甚至更好。他们并不需要我，反而我需要他们。

为什么我来上班？我可以做任何我想做的事情。但每天早晨还没出门，我就迫不及待地想投入到工作中。我喜欢周六工作，喜欢与学生门交流。我为什么这样做呢？我得完成自己的作品啊（原文字面意思是去画我自己画）。伯克希尔·哈撒韦公司就是是我作品。人们喜欢创造一些东西。我设想我就是米开朗基罗，正在西斯廷教堂作画。但这在其他人看来可能一团糟。第二件事情，我想得到掌声。我喜欢人们欣赏我的画时给我鼓掌。如果有人有他们自己的画，我凭什么指点他们怎么画呢（巴菲特特别谦虚的方式说，他不会给别人任何建议）？（就像管理）我很欣赏他们做法。我知道这场比赛，所以当我赞美他们时，他们知道他们得到了来自他们喜欢的评论家的肯定。我有他们的股票证书，但它仍然是他们自己的业务。当管理层真正关心业务时，这是一个很好的文化。

（ 8 ）现在信息无处不在。如果你出生在秘鲁，你能以同样的方式获得如此蓬勃发展吗？

巴菲特：是的，我能。世界各地正在发生变化。人们可以在各社会经济阶层移动。美国并没有比其他国家更加努力的工作，但国内生产总值增长超过其他，因为我们给予平等机会。不是更聪明的工作，而是释放出更大的潜力。世界是正在给所有人创造机会。

（ 9 ）对于想进入投资界的人，关于职业道路，你会给他们的什么建议？

巴菲特：了解关于投资的一切知识。太多东西要学。学习什么行得通，什么行不通；哪里值逗留，哪里不值得驻留。我第一次踏入投资界是在我在11岁（ 1942年）的时候，我以38.25美元买了3股城市服务优先股。同时，我大姐多丽丝也买了3股，我爸爸买了4股，所以我们共有10股。每次去学校的时候，多丽丝总抱怨股票的价格。所以，我在42美元把它卖了。两年后，成交价为200美元。

我会对我管理的资产进行审计，这样我做的很好的时候会吸引了更多的人。我喜欢经营公司胜于投资。经营生意的快乐远胜于调动资金。

Todd Combs 和Ted Weschler每人管理着65亿元的资产。如果他们运行自己的对冲基金，他们每个都赚比现在更多的钱。但他们喜欢任职于伯克希尔。他们已有足够的钱。他们有我称赞的品德。

（ 10 ）女性问题征求意见。

巴菲特：我建议你阅读凯瑟琳·格雷厄姆撰写《个人历史》。总统来看望她。她克服了她的母亲和丈夫觉得她一无是处的障碍。现在许多女性都担任CEO。苏珊·雅克，波仙珠宝店的首席执行官，目前正离职准备、领导世界宝石协会。


（ 11 ）你是用的术语“护城河”比喻竞争优势的第一人。晨星建立在此基础之上。你对晨星公司的护城河上的工作如何评价？

巴菲特：我认为他们正在做一项伟大的工作。这个词我40多年前想出来了。因为在资本主义离不开这些经济城堡。如苹果，微软等。有一些有较小的城堡。如果你的资本有一座城堡，有人想捕捉到它，这时你需要两件事情：1在城堡周围建护城河；2一个试图扩大城堡周围护城河的骑士。可口可乐是如何建立自己的护城河的？这得益于在人们心目中根深蒂固的认识，可口可乐就是幸福。护城河就是它在人们的心中的地位。铁路护城河在于进入壁垒。 Geico公司的护城河是价格低廉。我们每天都在努力扩大护城河。喜诗糖果建立在消费者心中的护城河是：这是情人节比Russell Stover更好的礼物。过去的41间，在12月26日，喜诗糖果每年都上调价格。 BRK在1972年花2500万美元买下了喜诗糖果。今天，它每年赚取8000万美元。10年前，理查德·布兰森的维珍可乐倒闭了。士力架成为巧克力棒的代名词已经40年了。

（ 12 ）你如何平衡工作与家庭生活？对年轻，你有什么专业性建议吗？

巴菲特：你要做的最重要的决定是你要和谁结婚。最重要的是，你的心思都放在大事情上，而且你必须确保你的配偶在同一大事情跟你有同样的想法。不要与你希望去改变的人结婚。与比你更好的人结婚；与比自己强的人同行。

（ 13 ）你是不是有每年击败道指10%的目标？

WB ：以前，我试图击败道指（现在标普）。目标是击败道指10个点。如果道琼斯指数下跌了20％，我们下降了10 ％ ，这样就很好。对于具体的业务或证券，我们没有标准（一些数字）。在我们认为时机最好的时候，如果这时既在我们的能力圈内，又不让我们资源紧张，我们会全力以赴、竭尽所能。这难道不是我们能做的最聪明的事情吗？希望答案是肯定的。我们一般认为一个公司的价值是现金流的永续折现值。

回到投资，2600年前的表达是“一鸟在手胜于二鸟在林” 。但你需要质疑它，首先如何确保在森林里有两只鸟？离多远是？利率是多少？（笑声）

投资中，你现在付出的钱是为了以后能获得更多的钱。伯克希尔一直是让丛林中更多的鸟。

如果你正在管理的只是100万美元，那么你应在没有风险或杠杆的情况下击败标准普尔500指数10个百分点。

（ 14）什么是你曾经参与的最艰难的谈判？你是如何制定你的战略的？

WB ：我仅仅从我爸那学的谈判方法。不同人有不同的谈判风格。我不希望参与到那种只能在某点上达成一致的那种谈判（it “has to end” at some point）。不希望与他们在一个点上争吵（Don’t want them to have me by the throat while I have them by the throat）。这种情况下要么我们放弃，要么扼杀对方。我的风格与大多数人不同，我只是说我做什么。如果在你的整个生活你都这样做，然后一直坚持。我也能一走了之。我说我会付$ X，通常这是最好的交易。我不想虚报低价，然后你反击，然后多少多少钱。你花时间和金钱这样做吧。我只是说我会付多少，而且一旦有了声誉，这招很好用。你不愿意因为你买不起而进行谈判，然后一走了之。与你爱的人讨价还价是一个可怕的错误，简直是破坏性的错误。在这个世界上最强大的力量是无条件的爱。

（ 15 ）至今为止，你最大的投资错误是什么？你如何从中吸取教训？

巴菲特：从其他人的错误中而不是自己亲身经历的事情中吸取教训是一种更好的方式。仔细看看各类企业倒闭的案例。我不相信自己从中吸取教训后，还会犯错误。我最大的错误是购买伯克希尔·哈撒韦公司，并试图使它更好。我们将我们所有的钱投放在了一个糟糕的业务上，而且一拖20年。即使获得了国家赔偿。BRK成为了我们想要成长的基础，这是一个错误。如果不犯错误，都没资格玩投资这个游戏。在BRK所购买的股票中，我们花4亿美元（现在可能价值50-60亿）买了德克斯特鞋业。后来德克斯特鞋业在与外国公司竞争中破产。我们在KKR公司曾投资运作的Energy Future Holding bonds上损失高达80亿。KKR损失了20亿。

（ 16 ）当你在管理他人的资金、做出的决策失误时，你如何平衡的责任/负担？

巴菲特：我告诉他们，我也会犯错误，但我们的目标是要做到这个、这个还有这个。我可能会为了做到这一点发生失误，但我仍然很可能实现这一目标。我努力尝试以不随着时间的推移而造成明显的资金损伤的方式进行运作。通过这种方式，我可能不会赚最多的钱，但我会将永久损失的风险降到最低。如果某项决策有千分之一可能性会对本金造成永久性损失，这样的决策我是不会做的。


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后话：翻译此文本人大概耗时12h，翻译过程中对部分内容进行了意译，但全文尽可能的保留巴老的原话，竭尽全力的展现巴老的智慧与魅力。此前读过很多关于巴老的书籍与文章，不过可能是由于未能深刻阅读，加上中文内容更多的类似于故事，翻阅之初可能热血沸腾、跃跃欲试，可实践之后才发现都是瞎说，完全没可实践性。无他，实乃人性使然！巴老的精髓岂能轻易领会！他内功之深厚远超你我想象！（关于巴老英文的资料，本人也收藏较多，可每每看了一星半点儿，就找借口、理由，搁置一边，不愿继续下去，现想起来后悔莫及，惭愧，）
翻译此文，无比震撼于巴老的深厚功力，我等从巴老身上能学到万分之一已够受用一生！受能力和时间的限制，相信问题不少，还请各位球友斧正！

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