自2019年北新建材高调进入建筑防水行业，至今已有三年，这三年北新防水究竟做的如何？让我们来看看。
一、收购历程
北新建材进入到该行业采用收购兼并重组的方式，集中在2019、2021年。
如上表，三年多，涉及共八家防水企业（未统计收购的中建材苏州防水院）。至2021年底，投资26亿收购了七家（其中两家为100%持股，其余5家为70%控股），加上2022年初披露的收购远大洪雨系70%股份，一共付出近34亿的真金白银（2021年北新建材净利润35.5亿）。
二、经营情况
回溯财务报表，收购后，2020年防水业务给北新建材贡献了32.87亿的营收，利润未单独披露。2021年38.71亿的营收，利润亦未单独披露。结合2021年北新建材就防水业务板块进行了内部整合，成立了北新防水公司，将收购的防水企业整合到防水公司中，北新防水业务的净利润不大于北新建材净利润的10%，即小于3.5亿，推断北新防水的净利润率应当小于9%，取值8.5%（同行业可比公司，东方雨虹13%左右，科顺股份8%左右，凯伦股份波动较大，2021年3%），结合2020年和2021年的营收数据，两年的净利润为2.8亿和3.2亿（基于8.5%的净利率假设计算）。2019年收购最初三家企业（蜀羊系、金拇指系、禹王系）时，根据当时公告披露的审计报表，三家2018年净利润合计为2.2亿，2021年报并表上海台安系（5月-12月的部分），2021年营收和利润参考上海台安2020年的营收为2.26亿，净利润4200万。
如2021年的防水净利润为3.2亿，即可以得出，2019年首批收购的三家防水企业，历经19、20、21年三年的经营，营业收入从2018年20亿增长至2021年36.5亿， 年均复合增长率22.2%，净利润从2亿增长至3亿，年均复合增长率为14.5%。期间北新建材的营收、净利润复合增长为18.8%、12.7%。结合防水同行相比，2019-2021三年间，东方雨虹为31.49%、40.74%，科顺股份为35.89%、53.95%。基于北新防水的净利润率为8.5%，防水业务的三年成长性高于建材整体，但大幅落后于同业。2022年上半年，防水行业出现了大幅营收下滑，净利润负增长，而北新防水作为规模企业内唯一净利润亏损企业。且北新防水在22年上半年还并表了两家企业（成都赛特系和天津滨海澳泰系，两家2020年营业收入合计为2.1亿）。
三、分析和说明
以上原始数据均来源于上市公司公告及公司发布的投资者记录，因北新建材只披露年度的防水营业收入总额，8.5%的净利润率也是根据行业水平做假设，可能存在高估的情况。
北新防水收购的企业，估值层面来看，总体PE小于10，PB不大于2，对比二级市场是低的。但在过去的三年中，经营是落后的，比较老大东方雨虹、老二科顺股份，差距明显。
防水企业现金流压力巨大，可参考收购企业的公告中的财务报表。收入中高比例应收账款和变现成本等差异因素未予考虑。
未完待续，以后再分析防水的业务布局和其他情况。