分级基金系列之一：科普篇 网页链接
在科普篇里已对分级基金做了定性：分级基金的实质在于B份额向A份额融资用于投资。根据收益分配机制,A份额一般都获得某一数额的约定收益,剩余收益全部由B份额承担。可以看成A份额持有人将钱“借”给B份额持有人,A份额持有人获得“利息” ,而B份额持有人利用自有资金及“借入”资金投资,在支付A份额“利息”后,获取剩余投资收益。
选择分级基金募集说明书里面有几个关键条款：利率、杠杆、折算，而利率或者说资金成本是很重要的关注点，在第二篇文章里就重点介绍投资者在投资分级基金甚至是做任何投资决策之前要考虑的几个利率指标，以及这些指标对投资的影响
先从最常接触到的存款利率开始
一、一年期定期存款利率
目前绝大多数分级基金的稳健份额为浮息产品，年收益多为在一年期银行同期利息基础上加一定溢价或乘一个系数（例如股基稳健份额多为一年期银行同期利息+3%或+3.5%）。
当然也有少数为固定利率（例如：易方达中小板A的约定收益为固定利率7%,由于不受未来利率变化影响，此类份额在降息周期中的相对优势会越来越大，可作为定存或国债的替代品，更加适合低风险投资者。
下图是96年至今的历年一年期存款利率统计，90年至今的仍在整理（后续更新）
图1、96年至今一年期存款数据统计
需要注意的是在某些特殊时点会有例如通胀补贴利率（印象中90年代有一段时间存款利率超级高），此时稳健份额投资者就会遇到比较悲催的投资环境，因为合同条款约定的是一年期银行同期利息（丫不包括通胀补贴[汗]）
说完存款利率，看看国债市场
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二、国债收益率曲线
下图是中国债券市场国债收益率曲线，关注这条曲线的原因是不少杠杆债基的约定收益是取决于国债收益率，例如泰达聚利分级债基之 $聚利A(SZ150034)$ 基金约定年基准收益率（单利）＝1.3倍 ×５年期国债到期收益率，所以5年期国债收益率变化将决定未来债基稳健A份额的收益率调整。
图2、10月12日国债收益率曲线图
如果说国债收益率及定期存款利率决定分级基金的约定收益，那么下面的几个利率将决定作为投资者而言，这个约定收益是否能够满足内心期待的那个收益（其实就是必要收益率），先从银行间借款成本说起
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三、银行间资金成本变动趋势
安信证券滴高善文在观察宏观经济时一个重要的权重就是利率水平（或者说资金成本的变化）。他观察的利率包括但不限于官方信贷市场信贷加权利率、民间资金借贷利率、票据贴现利率，在他的基础上我增加了观察银行间资金拆借成本。
下面先来看看银行间拆借往来资金成本变化对投资的影响
图3、2007年以来银行间3月Shibor走势图
上面的是全景图，可以直观看到07年至今银行间融资成本变化趋势，下面再结合资本市场、央行货币政策调整重要时点分时段来体会一下：
1、先看看2007年的shibor变化，再结合一下上证指数
图4、2007年3月期shibor走势图
2、08年4万亿前后shibor大跳水
再想想4万亿后09年资本市场的走势[吐舌]
图5、2008年3月期shibor走势图
3、09年我印象比较深刻的是刘明康批评银行大规模放贷举动（大概是6月或者7月）
后续货币政策说是适度宽松，其实呢。。。还是看图，不解释
图6、2009年5月－2010年底3月期shibor走势图
4、融资成本依旧上扬的2011年
看看2011年shibor的变化，再看看资本市场整体表现，泪奔。。。
图7、2011年3月期shibor走势图
简单说说我观察的结论是：
1、如果利率水平出现快速上升是一个非常危险的信号；
2、融资成本高企会压制资本市场整体估值水平
3、融资成本长期处于不稳定波动状态不利于形成稳定的估值结构
4、利率水平突然下降对投资是好事儿，但下降的太离谱就不是什么好事儿了。
看完银行间借款成本变化，再看一下银行与企业之间的拆借
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四、票据贴现利率
贴现率又称门槛比率或资本机会成本，是指商业银行办理票据贴现业务时，按一定的利率计算利息，这种利率即为贴现率，它是票据贴现者获得资金的价格。常用于票据贴现。企业所有的应收票据，在到期前需要资金周转时，可用票据向银行申请贴现或借款。银行同意时，按一定的利率从票据面值中扣除贴现或借款日到票据到期日止的利息，而付给余额。贴现率的高低，主要根据金融市场利率来决定。
如果说shibor反映的是银行间借款成本变化，那么票据贴现率反映的就是企业找银行融资的成本了
不多说，直接上图，结合shibor大概就能知道企业过去两年融资成本很高，最高的时候超过11%（跟历史对照一下可以看到11%有多么奇葩）
图8：07年至今长三角地区票据贴现利率走势图
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五、民间借贷利率水平
如果说企业找银行融资成本高就算悲催的话，那么需要民间借贷的小企业简直就是在搏命了。由于无法查到民间借贷利率数据的走势图，简单看一下截至上周温州民间借贷服务中心披露的民间借贷利率走势图
图9：温州民间借贷服务中心披露综合利率指数走势图
月息1.4% 折合成年是多少？这还是最近有所回落的数据，去年听几个内蒙的朋友谈起在当地放贷，一年挣少于20%都不好意思说（当然，在这个收益预期下他们对股市、信托什么的毫无兴趣）......今年呢？看新闻吧.........但凡超过15%的利率借款偶都当做在搏命......
六、简单总结：
简单总结一下就是投资除了公司分析之外，外部因素，特别是货币市场的重要变动是需要特别关注的。
举个很简单的例子，如果资金成本长期高居不下，势必会影响投资者对资本市场的看法，用专业一点的说法就是破坏估值体系 [哈哈]
例如：我能买到10%收益的信托产品，那么股票市场整体市盈率至少要达到8倍以下对我才有吸引力
另外资金成本的变动对债券类及分级基金稳健份额的影响很直接，后续文章将会有详细的讨论
好了，这篇文章的内容大概就是这些了
收工
推荐阅读
@江南愤青 《浙江的债权市场业态》 网页链接
备注：
本人目前暂未持有文中提及的分级基金
资料补充：
目前二级市场正在交易的债基A类份额统计资料:
$聚利A(SZ150034)$ $互利A(SZ150066)$ $汇利A(SZ150020)$
$景丰A(SZ150025)$ $增利A(SZ150044)$ $浦银增A(SZ150062)$
目前二级市场正在交易的股基A类份额统计资料:
$瑞和小康(SZ150008)$ $双禧A(SZ150012)$ $合润A(SZ150016)$
$银华稳进(SZ150018)$ $申万收益(SZ150022)$ $信诚500A(SZ150028)$
$银华金利(SZ150030)$ $多利优先(SZ150032)$ $建信稳健(SZ150036)$
$银华瑞吉(SZ150047)$ $消费收益(SZ150049)$ $信诚300A(SZ150051)$
$泰达稳健(SZ150053)$ $工银500A(SZ150055)$ $久兆稳健(SZ150057)$
$银华金瑞(SZ150059)$ $同瑞A(SZ150064)$ $双力A(SZ150069)$
$盛世A(SZ150071)$ $诺安稳健(SZ150073)$ $浙商稳健(SZ150076)$
$广发100A(SZ150083)$ $中小板A(SZ150085)$ $金鹰500A(SZ150088)$
$万家创A(SZ150090)$ $诺德300A(SZ150092)$ $泰信400A(SZ150094)$
$同庆800A(SZ150098)$ $资源A(SZ150100)$ $华安300A(SZ150104)$
$易基稳健(SZ150106)$ $同辉100A(SZ150108)$ $华商500A(SZ150110)$
目前二级市场正在交易的债基B类份额统计资料:
$鼎利B(SZ150040)$ $互利B(SZ150067)$ $汇利B(SZ150021)$
$景丰B(SZ150026)$ $天盈B(SZ150041)$ $万家利B(SZ150038)$
$裕祥B(SZ150043)$ $增利B(SZ150045)$ $丰利B(SZ150046)$
$丰泽B(SZ150061)$ $浦银增B(SZ150063)$ $回报B(SZ150078)$
$双翼B(SZ150068)$ $添利B(SZ150027)$
根据投资标的可分为以下几类：
中证100 $双禧B(SZ150013)$ $银华锐进(SZ150019)$
中证90 $银华鑫利(SZ150031)$
内地资源 $银华鑫瑞(SZ150060)$
沪深300 $瑞和远见(SZ150009)$ $合润B(SZ150017)$ $多利进取(SZ150033)$
$建信进取(SZ150037)$ $信诚300B(SZ150052)$ $盛世B(SZ150072)$
$浙商进取(SZ150077)$ $华安300B(SZ150105)$
深成指 $申万进取(SZ150023)$
中证800 $同庆800B(SZ150099)$
深证100 $银华锐进(SZ150019)$ $广发100B(SZ150084)$ $同辉100B(SZ150109)$
中证200 $同瑞B(SZ150065)$
中小板指 $中小板B(SZ150086)$ $易基进取(SZ150107)$
创业成长 $万家创B(SZ150091)$ $诺安进取(SZ150075)$
中小300 $久兆积极(SZ150058)$
中证500 $信诚500B(SZ150029)$ $泰达进取(SZ150054)$
$工银500B(SZ150056)$ $金鹰500B(SZ150089)$
$华商500B(SZ150111)$
中小板综 $双力B(SZ150070)$
A股资源 $资源B(SZ150101)$
大宗商品 $资源B(SZ150101)$
内地消费 $消费进取(SZ150050)$