引子是有朋友关于$华东医药(SZ000963)$ 提的两个问题

一个是@钻井工人 问的：华东医药有 两个10亿级的产品（一个10几亿，另一个过两年预计达到10亿），在研的还有dpp4、glp1、伊马替尼等重磅品种，这公司似乎不差呢。

另一个是@吉普赛007 问的：华东在研的肿瘤药都不行吗？自己完全不懂，难怪估值比天士力等略低呢。好像华东还有一减肥药（类似曲美）不知道现在什么情况？

我直接回复的评论是：

1、中美华东算是200亿档药企中，现有产品线和销售能力都非常不错的药企，百令和金水宝仅有的两个虫草发酵品种，13年应该超过10亿规模了，基本上就是口服版本的贝科能。阿卡波糖方面借拜耳的光-算是大品种，凭借自己的销售力度拿到了不错的份额-要知道从拜耳嘴里抢拜糖平的份额多难，未来阿卡波糖进基药的话，拜耳不会进，所以基层份额华东吃个饱！而免疫制剂方面，由于国内环境因素，整体增速慢，但是华东依然成为了领头羊，未来如果政策松动，上量还是非常快的！至于说储备品种，除了磺达肝癸钠，个人不大看好其他的在研产品！

2、华东的肿瘤药（现有+在研）：奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、阿那曲唑——基本都是恒瑞打天下的药，其他企业基本都没啥看头，你可以看看海正也有这些品种，也没有出啥成绩！你说的减肥药是奥利司他胶囊，其实这个品种做到最好的海正的伊宁曼，而从剂型角度讲也是海正和新时代的片剂占优势，胶囊剂批文多竞争大！

虽然我自认为我说的很明白了，但是也许很多朋友并不一定能完全理解我说这些话的时候背后的思路，所以，我借着这段评论谈谈我一般看药企时候的思路、支撑数据以及为啥得出这样的结论。所以，这篇文章有炒冷饭之嫌，但是希望大家多看思路，如果能从中有所获益——了解一些药企分析方法并能加深对药企的理解我就非常满足了！

接下来我对我说的每句话都解读一下吧！

1、中美华东算是200亿档药企中，现有产品线和销售能力都非常不错的药企：我对于药企是按照市值分档的，大约50以下-50亿-100亿-150亿-200亿-300亿-500亿几档吧！而大约在200档市值的药企包括双鹭、三九、科伦、华东、信立泰、以岭、华兰等。而我对药企的判断包括产品、销售、储备、管理等几个方面，其中管理方面是个人弱项，一般都不予评价，而华东在产品和销售方面个人觉得都不错，储备相对弱些。

2、百令和金水宝仅有的两个虫草发酵品种，13年应该超过10亿规模了，基本上就是口服版本的贝科能。百令和金水宝都是非常有名的独家虫草发酵产品（其实还有宁心宝，只不过非独家），12年百令胶囊8个亿，而济民可信的金水宝更牛，达到15个亿，这样的规模基本算是口服类的重磅药了。我一直认为虫草发酵类产品是非常牛的一大类口服药，虽然说明书的主治项目很简单：补肺肾，益精气——但是充分体现了中药多靶点、万金油的特点，最开始百令只在肾内科推广，所以05年只有1.5亿规模，但是发展到现在多科室多适应症——泌尿系统-器官移植抗排斥+肾功能衰竭、呼吸系统-哮喘+ COPD、抗肿瘤-多发性骨髓瘤+肠胃癌、抗病毒-乙肝+肺结核、心血管-心律失常——想一想，要是这么多的病症都来点百令胶囊，不成为大品种才怪呢！同类性质的针剂是双鹭药业的贝科能，估计13年6亿多的利润当中有近5个亿是贝科能这一个品种带来的，也是化药万金油-活性物质类药物，从肝病到肿瘤到心血管都会使用到，所以打断比方就是百令是口服版本的贝科能，都多科室推广早就的重磅药物！

3、阿卡波糖方面借拜耳的光-算是大品种，凭借自己的销售力度拿到了不错的份额-要知道从拜耳嘴里抢拜糖平的份额多难，未来阿卡波糖进基药的话，拜耳不会进，所以基层份额华东吃个饱！网友所谓的华东另一个10亿潜质的产品就是华东的阿卡波糖-卡博平，国内有拜耳一家原研以及华东、宝光2家仿制药。国外方面，阿卡波糖这类α-葡萄糖苷酶抑制剂应该不是市场份额最大的品种，现在流行的应该是列汀类的DDP-IV抑制剂。但是国内阿卡波糖甚至超过胰岛素成为销售规模最大的单品，终端份额超过20%。而这一切其实都归功于拜耳这个把阿卡波糖带进中国的外企，我们不多说拜耳对拜糖平的种种已经成为教案的临床推广案例，据说国内所有优秀的内分泌医生都被拜耳教育了一遍，并且拜唐平通过血糖调节受损（IGR）适应症拿下来的血管内科和神经内科这样的大科室。所以，华东采用跟随策略同样共享这内分泌、心内、神内这样的大科室市场，但是话说回来了，拜耳辛辛苦苦开拓的市场不会让其他仿制药轻易的拿到份额的，02年就拥有第二个仿制批文的四川宝光经过这么多年只有不到2%的份额就是证明，同样这也说明华东能拿到15%的市场份额是多么不容易，销售相对其他国内企业有多牛了，基本算是从拜耳嘴里抢食儿！而现在12版基药，阿卡波糖进了基药目录，大家之前已经见过进09基药品种放量的巨大能量了，所以个人对阿卡波糖这类糖尿病患者日常口服药进基的前景还是非常看好的。而对于拜耳来说，这却有点鸡肋，从山东、广东等基药招标情况来看，拜耳不会参加基药招标，所以，对只有宝光一个相对较弱对手的华东来说，相当于是独家品种，就是我所谓的基层份额华东吃个饱！

4、而免疫制剂方面，由于国内环境因素，整体增速慢，但是华东依然成为了领头羊，未来如果政策松动，上量还是非常快的！在国外，器官移植药物应该是大品种，譬如他克莫司就是美国TOP100的药物。但是在国内，虽然需要进行肾、肝移植到患者也非常多，但是由于国家政策导致器官短缺，所以市场整体规模以及增速都不是很强劲。同时，环孢素A、吗替麦考酚酯、他克莫司三大免疫抑制剂品种的市场份额基本都在国外企业手里，TOP5企业中唯一的国内企业就是中美华东。所以，可以看出华东在这个领域中的销售能力有多强了！而器官移植市场的发展和政策关联度非常大，器官移植是解决肾衰、尿毒症等疾病的终极解决方案，长远看，国内会一点点的放开这个市场——如果未来政策出现松动，大家可以想象哪个国内企业受益最大了！

5、至于说储备品种，除了磺达肝癸钠，个人不大看好其他的在研产品！200亿量级的企业中，化药的双鹭和中药的以岭都是以研发见长，在研品种也非常丰富，就是研发一般的信立泰也舍得花几个亿买阿利沙坦，而科伦也把齐鲁王晶翼挖来搞高端制剂，反过来看华东，10年之后获批的品种只有吡格列酮二甲双胍、奥利司他胶囊、奥沙利铂、阿德福韦酯，而比较看好的痛风药-非布司他又很猫腻的把制剂给了朱养心。在研储备品种包括：来曲唑片、阿那曲唑片、达托霉素、地西他滨、伊马替尼、瑞格列奈、磺达肝癸钠，这些品种怎么说呢，这些品种不是不好，但是一方面很多都是有很多企业已经拿到批文了或者在研竞争者相对较多；另一方面，如果是30多个亿市值的企业储备这些品种的话应该算不错了，但是总觉得不够支撑一个5亿利润-200亿市值规模的药企持续发展。其中，比较有看点的是磺达肝癸钠这个新型抗凝药，现在只有恒瑞和华东申报临床（据说红日也要报审，但是应该还在临床前），磺达肝癸钠号称要经过75步化学反应合成，属于工艺难度比较大的品种。

6、华东的肿瘤药（现有+在研）：奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、阿那曲唑——基本都是恒瑞打天下的药，其他企业基本都没啥看头，你可以看看海正也有这些品种，也没有出啥成绩！说到华东未来的肿瘤线产品，主要包括奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、阿那曲唑等几个品种，都是各类肿瘤治疗中经常使用的药，但是这些产品的市场基本已经瓜分的差不多了，而且肿瘤领域中有恒瑞、绿叶、海正等企业，销售能力都不差，譬如奥沙利铂的市场基本被赛诺菲-安万特和恒瑞瓜分，其他的企业都在喝汤。伊立替康市场基本被恒瑞和辉瑞瓜分，即使后来拿到批文的是齐鲁这样的牛企业也没有抢得多大份额，更何况和华东一同申报生产的企业不下10家，竞争激烈！来曲唑市场只有诺华和恒瑞两个企业称霸；阿那曲唑是阿斯利康一股独大，国内也有扬子江这样销售力非常强的企业拿到批文，但是仍然拿不到多少市场份额。所以，综合看，在奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、多西他赛等肿瘤常规药领域有原研和恒瑞两座大山存在，华东即使拿到批文也很难取得在糖尿病、质子泵抑制剂、免疫抑制剂等领域中的辉煌！海正同时有多西他赛、奥沙利铂、紫杉醇等品种，但是依然没上规模，肿瘤线还主要靠比星类的蒽环抗生素过日子啊！

7、你说的减肥药是奥利司他胶囊，其实这个品种做到最好的海正的伊宁曼，而从剂型角度讲也是海正和新时代的片剂占优势，胶囊剂批文多竞争大！谈到奥利司他减肥药，其实海正的投资者非常熟悉，大家都希望海正把伊宁曼做成第二个曲美，但就是死活不上量，也算是大家臭海正营销的一个把柄吧！其实作为唯一通过FDA的减肥药（印象中近期好像又批新的了），奥利司他应该在减肥市场独领风骚才对，特别是从剂型看海正还有片剂这个剂型的优势，毕竟人的体重是不同的，需要的剂量也不同，片剂的话可以掰开吃，胶囊则不行！但是，作为独家剂型，海正一直拖到鲁南-新时代都拿到批文了，还没有把自己的产品做起来，而华东的胶囊剂型呢，大约有5家批文，显然比海正的剂型独家竞争要大得多！

总算挨条的把我评论时背后要说的话都说完了，所以有时候大家问一个问题，我基本就是按照我个人对企业的定性认识做一个简短的回答（上面两条加一起不超过400字），而不会弄成一个接近3000字的单章出来，所以大家可以仔细看看我的回答——背后是有一个思路在里面的，希望大家能够体会得到！

最后在说一下之前两位网友提问中的一些问题1、印象里中美华东在研产品好像没有啥DPP-4和GLP1；2、华东估值比天士力低并不是因为肿瘤药的原因，华东过去、现在、将来的重点都不会是肿瘤，其实有市场情绪因素、有预期的因素、也有大股东和未股改的因素，总之因素很多！但是，说低估与否的话，要知道一方面华东股价是创新高的；另一方面200亿市值对应6亿左右的利润相当于33倍2013PE，这样的PE贵不贵要各位投资者自己看了！


最最后，在我一直吵吵华东很牛的同时，附一个专业人士 @CardioRay 对华东医药的评价，我认为这个评价是深刻并且客观的！

《读远大央求证监会失信豁免有感》
阿卡搞基，虫草三家，
移植受限，九源太差，
痛风慢火，减肥奇葩，
蜀阳偏隅，雷氏分铺，
老药滞胀，新药在哪？
省级迷局（浙江医改），地县开花，
零差总控，资金涨价，
启立谢幕，邦良回家，
昔日明星，如何玩它？