聊一聊石油。

好久没写长文，主要是懒，考虑到本文图表比较多，还是写一个长文吧。

一切从一张名叫“死亡四边形”的图表开始，这张图也是很多中国石油股投资者噩梦的开始：

这张图横坐标是石油价格，纵坐标是美股石油行业中位数的ROCE(已使用资本回报率)

2002年到2006年，最舒服的时段，随着油价上涨，企业回报一起增长。

2006年到2008年，有点慌了，油价还在上涨，但是企业回报开始下滑了。（正是这个末期，我们的大怨种中国石油闪亮登场）

2011年到2014年，完全的痛苦期，尽管油价还在高位徘徊，但是企业回报彻底崩溃。

2014年之后到疫情，油价暴跌，企业回报？不聊了，不聊了

这张图说明什么问题？

随着油价的上涨，油企开始加大产能投入，直到新增投入部分拖累企业回报，最后产能释放，油价崩溃，企业回报崩溃。

这就是一个周期行业的典型周期走势图。

上图数据也论证了我们的结论，2010年开始，油企的净债务就在增长，一直到疫情，油价上涨，油企才开始还债，净债务开始下降，最近开始有了一点上升的趋势。

我们研究历史，是为了判断现在，我们当前在什么位置：

上图为2015年之后，油价与油企ROCE之间的关系，数据上可以看到，随着油价的上涨，油企回报率又开始上升，回到2002年到2006年的舒服阶段了。

那么我们在阶段一的什么位置呢？

上图是2002~2014年周期资本支出（红色是危险区域）与当前2021年到2023年资本支出。

可以看到，我们处于资本支出（上产能）非常早期的阶段，为什么？

如图二，油企因为油价高赚了钱之后，第一想法不是上产能，而是还旧债。（这也是巴菲特持有OXY的原因，因为OXY多次公开表示赚的钱不是还债就是返还给投资者）

我们知道现在油企是在一个非常舒服的阶段，那么估值怎么样呢？

上图是一张长期能源企业ROCE与能源行业占标普500比例的走势图。

数据非常明显，历史上，能源行业占比与能源行业ROCE是一个正相关走势，很好理解，企业赚钱多，大家就把市值买起来，而当前，差距非常大，虽然能源企业ROCE非常赚钱，但是能源企业对标普500的占比缺非常低 。

那么问题来了，出现这么大的差距，市场的担忧是什么？
一，2010年到2020年油企的表现太差了，一朝被蛇咬，十年怕井绳。

二，主要能源消费国近期的经济数据太差了，对需求的衰退担忧。

三，长期“能源转型”的不确定性。

分析未来长期的大框架，多少都属于玄学领域，我们只能尝试站在更高的视角去模糊的看待。

我觉得这张图就足够了，当前全球最富于的10亿国家人民一共消耗掉41million b/d，而其他国家70多亿人一共消耗掉59million b/d.

巨大的人均能源消耗差距，那70多亿人如果想要过上更好的生活，恐怕能源的需求不能轻言见顶。

至于新能源，你要明白一个道理，在漫长的替换过程中，你需要多少新能源，就同时需要多少传统能源进行对冲，如果不理解，可以看看最新国家推出的煤炭政策。

说人话就是即使没有被充分使用的燃煤发电机也必须保持产能，不能关闭，做为备用。

聊了这么多，一句话给出结论：

不要轻易的浪费如此舒服的石油周期，去看看港股那个大家伙！