沃伦·巴菲特作为著名的投资大师，其长期投资业绩一直被业界视为标杆。然而，关于他近20年来未能持续跑赢标普500指数的现象，可以从以下几个角度进行分析：
1. **规模效应**：随着伯克希尔·哈撒韦公司的资产规模不断膨胀，找到足够大的投资机会以显著影响整体回报率变得更加困难。大规模资金难以像管理小资金时那样灵活地进出市场，同时对单一股票的投资比例也需受限，以免过度影响该股票的价格。
2. **市场效率**：随着信息时代的到来，市场效率提升，获取超额收益（阿尔法）的难度加大。更多的专业投资者参与市场，使得市场定价更加有效，减少了明显的价值低估或高估的机会。
3. **指数构成与市场周期**：标普500指数近年来的表现部分得益于科技股的强劲增长，特别是FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）等公司的出色表现。而巴菲特的投资风格更偏向于传统行业和价值投资，可能未能充分捕捉到这些高增长板块的收益。
4. **投资策略**：巴菲特的投资策略注重长期持有和基本面分析，偏好有稳定现金流、强大竞争优势和合理估值的企业。在某些市场环境下，如科技驱动的高增长周期，这种策略可能不如直接投资于成长性强的指数成分股或采用更灵活的投资策略表现突出。
5. **比较基准**：将个人或单一基金的表现与整个市场指数对比，尤其是在长周期内，本身就是一项挑战。标普500指数作为市场整体表现的代表，包含了数百家公司的业绩，其内部的优胜劣汰机制自然筛选出表现最好的一部分企业。
6. **经济环境变化**：过去几十年全球经济环境经历了多次变化，包括但不限于金融危机、疫情冲击、货币政策变动等，这些都对投资环境造成了深远影响，增加了投资的不确定性。
总的来说，虽然巴菲特在某些时期未能跑赢标普500指数，但这并不意味着他的投资哲学失效。实际上，他的长期投资记录仍然卓越，且其投资智慧和风险管理理念对于理解市场和投资策略有着不可忽视的价值。每位投资者和市场观察者都可以从他的经验中学习，但同时也需认识到没有任何一种策略能在所有市场条件下都保持最优。