随着通信技术及证券市场的持续发展，传统券商的经纪业务生意模式也随之演化，方式由早期的柜台人工喊话式经纪，但后来的电话式经纪，再到电脑联网自助经纪，到现在的手机端App纯自助交易。方式的变化也带来的券商服务价值点的变化，由早期的特定经纪人关系及资讯，到现在的论坛上与不特定的人交流讨论，没有随着时代进化的券商已经过将来注定被淘汰，留下来能越过越好的只有东方财富/富途$富途控股(FUTU)$等这类适应新时代用户需要的新券商。
当前时代，用户对券商的需求主要有以下几点：
1.多品种证券交易能力，这个随着时间推移，规模以上券商都能具备，不构成竞争优势，
2.低交易费用，这个属于价格竞争，好的生意模式很难建立在价格竞争上，
3.丰富的高质量资讯及交流，这个非常重要，也是目前做得好的券商的核心竞争优势，
4.App的其他综合用户体验，这一点，很多传统券商做的App真是难用。
综上看，我目前看到的国内市场的东方财富、国外华人市场的富途有独一无二满足用户主流需求的竞争优势。
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东方财富2021FY:
全年收入约130亿，净利润约85亿。当前市值约2700亿，相当于年净利润的32倍。
东方财富2023FY：
全年收入-11%至110亿，其中证券经纪相关约64亿，占比2/3，基金销售相关约36亿，占比1/3。净利润-4%至约80亿，这个净利润应该属于行业低迷期的净利润，公司的常态年净利润应该在～100亿。当前市值约2000亿，静态估值约20-25倍PE。
东财的业绩受国内证券基金行业景气度影响明显，2021-2023年属于典型的景气度下降时期。往前看，我对好国内证券基金行业的长期增长前景不太确定，应该不会太差，也应该不会大好，在这种行业环境下，不确定东财能否实现10%+的年化增长。当前20-25倍的估值大体属于合理吧。
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富途2021FY:
全年营收约71亿港币，净利润约28亿港币。公司已经回购了24亿港币股票，计划再回购40亿港币。当前市值约500亿港币，相当于年净利润的17倍。
富途2022FY:
全年收入+7%至76亿，净利润+4%至29亿。经营性现金流35亿。全年回购股票20亿。
在富途挂牌港股前一天，证监会公告定义富途的“跨境证券业务”为违法行为，责令取缔增量业务，有序处理存量业务。
对于“跨境证券业务”存量占比至少50%的富途，在这个监管下：
1.国内客户不可能增长了，只会慢慢萎缩；
2.理论上增长只能来自境外的香港、新加坡、美国，其中香港和新加坡估计已经没啥空间了，开拓美国市场完全没有任何优势，整体而言境外业务增长没有确定性；
3.公司整体上，境内客户必然逐渐萎缩，境外客户努力做增长，整体业务体量上可能不增长，或有约5%的增长。公司由之前约15%长期增长率变为约0-5%长期增长率，相应合理估值由15-20PE变为10PE。按年赚约25-30亿港币计算，合理估值约300亿港币，即约40亿美元。
富途2023FY：
1.赚钱，全年收入至100亿，其中经纪佣金约40亿，毛利息收入约55亿(扣除约10亿的利息费用，净利息收入约45亿)。毛利润约84亿，净利润约44亿。其中，45亿净利息收入是属于高利率环境下不可持续的大年，做常态调整后估计约20-30亿，即公司整体常态利润约30-40亿。整体而言，我认为富途目前的业绩处于“美股牛市+美国高息”环境下的景气期中，一定程度上不可持续。展望未来，我估计公司有可能实现12%+的年化增长。
2.分钱，Q1Q2回购了约10亿，Q3Q4没有回购。猜测公司的回购价格想要在500亿以内。新授权了5亿美元约40亿的回购计划，为期2年。回购季度不要期待太多。
3.价格，当前市值约640亿港币(80亿美元)，按常态年净利润30-40亿算约15-20倍估值，合理吧。