大市：
维持中性偏正面评级。
Part 1: 兴合控股有限公司（1891）
一，基本介绍
兴合控股是马来西亚领先的黑色废金属贸易公司。根据弗若斯特沙利文的资料，兴合控股于二零一七年在与国内炼钢厂的贸易量方面名列首位，市场份额约达 20.8%。多年来，兴合控股已在马来西亚建立全国性废料场供应商基础，兴合向其采购可回收再用的黑色废金属，再售予炼钢厂。兴合亦经营三个总占地面积约 35,000 平方米、配备主要用于加工黑色金属机器的废料场，其地点战略性地位于能保证黑色废金属供应的地区。
发售股份数目 : 250,000,000股股份(视乎超额配股权获行使与否而定)
公开发售股份数目 : 25,000,000 股股份(10%，可予重新分配)
配售股份数目 : 225,000,000股股份(90%，可予重新分配及视乎超额配股权获行使与否而定)
回拨机制：
国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；
50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；
100 倍或以上：回拨至50%。
发售价：0.5～0.62港元
基石投资者：
Tan Gim Lin 先生已同意按发售价认购与20.0百万港元可购买的最多股份数目的股份，占发售股份总数的约14.1%；
Teo Giin Liang 先生已同意按发售价认购与10.0百万港元可购买的最多股份数目的股份，占发售股份总数的约7.1%。
（假设发售价为0.56港元，假设超额配售权未获行使）
发售时间：2019年02月27日-2019年03月04日（2019年03月01日截止孖展）
上市日：2019年03月15日
保荐人：申万宏源融资(香港)有限公司
二，基本面和定价
兴合控股是一家废金属贸易公司，即收集购买废旧钢铁再授予炼钢厂。一般对于贸易公司来说，存货管理和应收帐款管理往往是最重要的财务数据之一。
图1，兴合控股的存货周转天数
假设不计直接交付销售的销售成本，兴合控股的存货周转天数分别为 5.8 天、9.2 天、10.4 天及 17.0 天。过完记录内兴合控股的存货周转天数录得显著上涨主要原因是存货数量增加。同期，兴合控股的贸易应收帐款则保持稳定，但是由于销售收入的增加，其贸易应收款项周转天数显著下降：
图2，兴合控股的贸易应收款项周转天数
考虑到兴合控股的贸易应收款项管理尚可以及存货周转天数绝对值不算高，可以认为兴合控股的财务还算健康。固随着其销售的增长，兴合控股的溢利和现金流均有改善：
图3、4，兴合控股的综合损益表以及现金流量表摘要
兴合控股的历史市盈率（以2017财年溢利计算）：10.8～13.4倍
兴合控股的历史市盈率（以2018财年预测溢利计算，假设不计上市开支）：9.1～11.2倍
(假设1.0 马币= 2.0 港元)
另外过往记录内兴合控股将一大部分经营活动所得现金用于购置物业（主要用于投资），然兴合控股计划未来停止收购任何投资物业，并继续出售手头的投资物业。因此账号菌预测兴合控股未来的现金流有望进一步改善。
综上，账号菌认为兴合控股受惠于马来西亚政府实施本地钢铁业保护性措施，业务有望进一步增长，现金流较为稳健，估值合理。
基本面和定价评级：中性偏正面
三，保荐人
申万宏源为本次IPO的独家保荐人。
过去两年内申万宏源参与过四支新股的保荐，全部录得上涨，分别是兴纺控股（1968），首日上涨156%，飞霓控股（8480），首日上涨28%，ITP HOLDINGS（8446），首日上涨97%，和不久前上市的
首沣控股（1703），首日涨22%。
保荐人评级：正面
四，特别风险提示
本次IPO的包销佣金率达10%。
招股书：
Part 2: 赏之味控股有限公司（8096）
一，基本介绍
赏之味控股为一间著名连锁餐馆营运商，于香港、澳门及中国以「豚王」品牌售卖日本拉面。赏之味控股于 2010 年在中环和安里开设首间日本拉面餐馆，业务目标为向客户提供优质日本拉面。
截至最后实际可行日期，赏之味控股于香港及中国营运 10 间拉面餐馆，全部均处于战略位置。
发售股份数目 : 125,000,000股股份
公开发售股份数目 : 12,500,000 股股份(10%，可予重新分配)
配售股份数目 : 112,500,000股股份(90%，可予重新分配)
回拨机制：
国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；
50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；
100 倍或以上：回拨至50%。
发售价：0.4～0.7港元
发售时间：2019年02月27日-2019年03月04日（2019年03月01日截止孖展）
上市日：2019年03月15日
保荐人：富比资本有限公司
二，基本面和定价
赏之味控股是一家典型的餐饮股，旗下目前只有“豚王”一个品牌：
图5，赏之味控股的收益，按餐厅计算
由于三家新餐厅的开业，赏之味控股的收益录得上涨。同时由于品牌效应减弱和饮食文化差异，赏之味控股在内地的餐厅投资回报期要显著超过香港餐厅。但是即便如此，赏之味控股的平均投资回报期亦要远远短于大多数香港餐厅。
图6，赏之味控股的经营收支平衡期和投资回报期（包含预测）
受益于收益的增长，赏之味控股的溢利亦有所增长：
图7，赏之味控股的综合损益表
赏之味控股的历史市盈率：14.9～26.1倍
根据招股书披露，2018年～2019年，赏之味控股已开设或者计划在香港开设3家新餐厅。因此预计赏之味控股的收益将进一步提高，但是考虑竞争激烈的香港餐饮市场，新餐厅未必能很快带来利润。
综上，和众多餐饮股类似，赏之味控股的业务相对简单，增长点主要在于开设新餐厅。但是本次招股的发售价上下限差别尤其巨大，包销团几乎将全部风险转嫁于个人投资者，所以这里还是需要提醒投资者需要慎重考虑。
基本面和定价评级：中性偏负面
三，保荐人
富比资本为本次IPO的独家保荐人。
过去两年富比资本保荐过10支IPO，全部包含公开发售。
其中永勤集团控股（8275）首日上涨5.88%；基地锦标集团（8460）首日下跌15.83%；礼建德集团（8455）首日上涨3.85%；合宝丰年（8406）首日上涨31.75%；凌锐控股（784）首日无升跌；龙皇集团（8493）首日上涨1.91%；汇聚科技（1729）收入跌15%；亚洲实业集团（1737）首日升10%。成志控股（1741）首日微涨0.8%；富汇建筑控股（1034）首日升43.8%。
保荐人评级：中性偏正面
四，特别风险提示
本次IPO招股价上下限差别较大，不同定价策略可能对首日走势有显著影响。
本次IPO的包销佣金率达10%。
招股书：
Disclaimer:
投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。
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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。