公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润124.60、15.59、14.21亿元，同比增加18.2%、27.8%、21.6%。2024Q1收入、归上净利润、扣非净利润26.58、3.63、3.41亿元，同比增加22.4%、66.3%、87.0%。公司产品架构与管理体系能支撑公司成长为大企业，中短期经营态势可能会加速，维持强烈推荐评级。
摘要
业绩较快增长，报表质量好。公司2023年收入同比增长18.2%，毛利率提升3.2pcts至29.5%，其中开关类产品毛利率大幅提升6.7pcts。期间费用率提升2.1pcts至14.9%（研发费用率提升约1pcts，管理费用增加主要系期权费用影响）。出于谨慎原则23年对烯晶碳能等计提减值合计1.3亿元，考虑上因素后全年净利率仍提升0.9pcts。公司现金回款仍然优秀，期末净现金近50亿元，带息负债很小，ROE提升3pcts达16%，报表健康。
订单增长加速，海外业务可为空间大。公司2023年新增订单165.13亿，同比大幅增加36.22%，国内外增速相当，23年公司海外新增订单40.1亿元，海外市场形成收入21.5亿元。公司海外业务投入十余年，形成了相应的产品体系及解决方案，并逐步构建了较完备的销售系统，产品与服务都有竞争力，在现有众多产品门类基础上，公司解决方案优势会逐步显现，未来潜力和可为空间比较大。
继续推进产品加法，业务架构与管理体系能支撑公司做大。过去十几年，公司通过内生培育与外延整合不断做产品加法，从早期单一业务发展成涵盖开关、GIS、线圈类设备、保护自动化、电力电子的立体产品体系，并很早开始战略培育海外业务，公司在该过程中穿越了行业周期。过去5年，公司进入新一轮业务扩张，开始培育变压器、汽车电子、储能等新业务品类，并丰富柔直、中/低压等产品系列。管理体系方面，公司在销售与采购平台体系后，开始加强中台能力建设，也比较重视中层的激励。总体来看，现行业务构架与管理体系，能支撑公司进一步做大。
风险提示：电网投资波动、新业务风险、海外业务风险。
具体盈利预测与投资建议，请参照正式报告
一、业绩分析
2023年收入、归上净利润、扣非净利润124.60、15.59、14.21亿元，同比增加18.2%、27.8%、21.6%，其中Q4收入、归上净利润、扣非净利润38.79、4.11、3.10亿元，同比增加9.7%、-5.5%、-13.7%。2024Q1收入、归上净利润、扣非净利润26.58、3.63、3.41亿元，同比增加22.4%、66.3%、87.0%。
2023年公司整体毛利率提升3.2pcts至29.5%，其中尤其开关类产品毛利率大幅提升6.7pcts。期间费用率提升2.1pcts至14.9%，其中研发费用率提升约1pcts，管理费用增加系期权费用等。报告期公司出于谨慎原则对烯晶碳能等计提减值合计1.3亿，考虑上述因素后全年净利率12.5%，同比仍提升0.9pcts。
公司现金回款仍然优秀，赊销比降低6.8pcts；公司期末净现金近50亿元，带息负债很小，ROE提升3pcts达16%，回报率保持在较好的水平，总体来看，公司报表仍然很健康。
二、订单增速加快，海外业务可为空间大
订单增长加速。公司在2023年实现新增订单165.13亿，同比大幅增加36.22%，超过预期目标，形成业绩增长的坚实基础。2024年公司设置206亿元订单经营目标，同比增长25%。
海外业务打开空间。结构上海外订单新增40.1亿，同比增长34%。公司很早就在布局海外市场，过去近20年布局与投入，逐步形成了相应的产品体系及解决方案，并构建了较完备的销售系统，产品与服务都有竞争力。公司有众多产品门类自供，解决方案优势会逐步显现，未来在海外市场的潜力和可为空间比较大。
三、产品架构与管理体系能支撑公司进一步做大
过去十几年，公司通过内生培育与外延整合不断做产品加法，从早期单一业务发展成涵盖开关、GIS、线圈类设备、保护自动化、电力电子的立体产品体系，并很早开始战略培育海外业务，公司在该过程中穿越了行业周期。
过去5年，公司进入新一轮业务扩张，公司2018年收购常州东芝变压器开始正式发力变压器领域，目前已经有一定规模。公司多次增资烯晶碳能在2022年实现控股。同时，公司也在拓展与丰富储能、柔直、中/低压开关等产品系列。
管理体系方面，公司在销售与采购平台体系后，开始加强中台能力建设，也比较重视中层的激励。总体来看，现行业务构架与管理体系，能支撑公司进一步做大。
风险提示
1）电网投资波动
2）新业务风险
3）海外业务风险
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分析师承诺
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评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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