基于云的信息安全公司Zscaler（NASDAQ：ZS）在过去几个月中一直达到新的高度。具有讽刺意味的是，这种大流行导致该股暴跌并触及其52周低点35美元。然而，该股不仅弥补了亏损，而且年初至今累计上涨198.41％，在8月29日收于141.13美元。
尽管Zscaler已经获得了卓越的产品组合和品牌知名度的好处，但该公司的收入和计算的帐单增长率正在下降。宏观经济不稳定和销售周期不佳是造成这种下降的部分原因。然后，前一年的基数也会增加，这也会影响增长率。该公司被高估并且股价波动很大。
在这种情况下，尽管Zscaler可以证明是一项不错的投资，但价格在合理范围内也很重要。我认为散户投资者应等待回调，以该股票的少量头寸开始。
在本文中，我将重点介绍我是如何对该公司采取中立立场的。首先，我们将看到有利于Zscaler的方法。此后，我将重点介绍所涉及的风险。
Zscaler的目标市场正在发展和壮大
大流行导致所有部门的数字化转型加速。公司被迫采用“在家工作”和“混合”模式来保持其业务正常运转。由于员工是在公司网络外部工作，因此传统的本地安全性已变得多余。远程劳动力的实施导致企业的网络风险增加。此外，威胁形势已经急剧扩大，并且还在不断发展。在这种情况下，公司需要使员工能够安全地在任何地方工作。因此，与数字经济相关的日益增加的运营风险已使基于云的网络安全技术特别有吸引力。
Zscaler估计，互联网访问和私有访问技术的总市场机会为203亿美元。 该公司专有的基于云的应用程序是为当前的分布式网络环境构建的。 因此，该公司基于云的应用程序可以证明远远优于传统应用程序。
基本面显示身体健康，但Zscaler的增长迹象有所减少
Zscaler在2020财年第三季度的总订户健康增长。该公司拥有高度多元化的客户群，在185多个国家/地区拥有3,900多个客户
现在，我们看到该公司的现有客户和新客户越来越多地为Zscaler生态系统增加了新客户。 追加销售活动的这种跳跃是多个客户端数字化并选择包括ZPA（Zscaler专用访问）服务的直接结果。 但是，考虑到迄今为止，该公司的全球2000强客户中只有32％购买了ZPA，因此有一个更大的市场可以寻求。
该公司在多个会计年度都显示出强劲的同比增长。 订阅模式可提高其收入可见度。
超越业务范围，让我们看一下公司的财务指标。
Zscaler报告称，2020财年第三季度收入为1.105亿美元，比上一季度增长9％，比去年同期增长40％。 该公司的收入预计将增长21.4％，快于美国市场（预计增长9.7％）和该行业（预计在未来一到三年内增长12.1％）。 但是，尽管我们现在使用更高的基数，但收入同比增长趋势肯定会有所放缓。
Zscaler的指导收入范围在4.22美元至4.24亿美元之间，同比增长39％至40％。 与之前的4.14美元至4.17亿美元的指导相比，这略有改善，后者指示同比增长37％至38％。 管理层对公司持续增长的信心增强了。
Zscaler报告称，2020财年第三季度的账单金额为1.313亿美元，同比增长55％。 像收入一样，计算出的帐单在较高的基础上起作用，并且正经历同比增长趋势的减速。
经计算的账单显示，2020财年第一和第二季度的同比增长率大幅下降，但在第三季度显着改善。同样，由于第三季度的强劲表现，管理层提高了计算账单的全年指导。该公司预计计算的账单将介于529美元至5.31亿美元之间，这意味着同比增长39％至40％，再次高于先前的指导值512美元至5.17亿美元，这意味着同比增长37％至38％。对已计算的帐单的指导增加，表明该公司预计新客户将在接下来的几个季度激增，并且交叉销售会更好。
Zscaler在第三季度保持了较高的基于美元的净保留率。该公司报告称，2020财年第三季度基于美元的保留率为119％。相比之下，2019财年第三季度为118％，上一季度为116％。保留率的提高可以归因于当前的COVID经济。现有的ZIA（Zscaler互联网访问）客户选择将ZPA（Zscaler私有访问）服务纳入其平台。因此，交叉销售的增加改善了本季度基于美元的保留率。
Zscaler的非GAAP毛利率同比保持较高。该公司报告的第三季度非公认会计准则毛利率为80％，比2020财年第二季度低2个百分点。此外，该公司预计第四季度的毛利率将在76％至77％之间2020财年第二季度和2021财年第一季度的78％。毛利率的下降主要是由于该公司的ZPA（Zscaler专用访问）服务的流量增加。为了满足不断增长的需求，该公司正在使用AWS和Azure，与自己的数据中心相比，其运行成本要高得多。但是，该公司预计到2021财年下半年末，其毛利率将恢复到80％。
Zscaler报告的非GAAP每股收益为0.07美元，比市场普遍预期高0.05美元。但是，根据Simply Wall St.所做的分析，预计该公司在未来一到三年仍将无法盈利。
该公司的研发支出环比增长了20％，同比增长39％，达到1,710万美元。在更高水平的技术上加大研发力度可以直接促进公司未来几个季度的增长。
Zscaler公布了2020财年第三季度的正现金流，为900万美元。截至2020年6月30日，公司的现金和短期投资已增至3.91亿美元，而公司的总债务为4085万美元。
但是，该公司宣布将于2025年7月1日到期的价值10亿美元的可转换高级无担保票据发行，价格为0.125％。尽管新发行将显着增加公司的整体债务，但应注意，借入这笔钱收取的利息可忽略不计。这笔钱对公司来说风险极低，因此利润丰厚。该产品将使该公司可以对业务进行更多投资，并确保增长。
总结起来，公司的整体财务表现似乎非常强劲。收入和计算出的帐单同比增长率均显示出小幅下降，但没有什么太令人震惊的。特别是，管理层似乎对未来几个季度实现更高的增长抱有积极的态度。
Zscaler相当昂贵
Zscaler的市盈率高达45倍以上，市净率超过50倍，因此股价波动很大。
根据Simply Wall St.所做的分析，相比其估计的公允价值，该股票被高估了53.2％。公允价值估计是基于公司未来预期产生的现金流量。这种分析清楚地表明，在市场调整的情况下，股票将损失其可观的收益。
同样，根据Seeking Alpha所做的分析，该股票在随后的几年中将经历远期P / S倍数的减少。该分析是基于多个分析师对该公司的预测。 Seeking Alpha估计，该股票的远期市盈率将减少至30倍，在2021财年的平均销售额为5.556亿美元，在24倍于2022财年的平均销售额为7.043亿美元。
因此，我们可以假设股价在未来的售后市场调整中更有可能下跌。但是，投资者似乎极不愿意适应这一现实。
判决是什么？
Zscaler受到众多华尔街分析师的青睐。花旗分析师沃尔特·普里查德（Walter Pritchard）最引人注目的是将该公司的股票评级从“中立”上调至“买入”，并将其目标股价从7月9日的86美元上调至152美元。同样，摩根士丹利（Morgan Stanley）的基思·魏斯（Keith Weiss）的分析师于6月18日将该股评级从“减持”上调至“增持”，目标股价为104美元。