卤味板块更新及核心问题解答

【国君食品】

关于成本：由于周黑鸭、绝味、煌上煌三家公司采购策略差异，导致2022-23年成本涨幅及时滞有所不同，根据交流，周黑鸭、绝味、煌上煌2022年库存周期分别为9个月，3-6个月， 1-3个月，三家公司成本压力分别从2022年10月、5月、3月开始错峰体现，对应2022年全年主要原材料平均采购成本涨幅10%以上、25-30%、30%左右，并预计2023年吨均成本上涨15%左右、持平至下滑、下滑。据测算，2023年周黑鸭毛利率将下降5%左右、绝味毛利率水平预计提升5%以上。

关于集中度：根据草根调研，卤味行业2021-22年整体市场仍小幅扩容（预计个位数增长），绝味、周黑鸭、煌上煌在扩张策略和程度上同样出现较大差异，绝味、周黑鸭、煌上煌2022年年化关店率预计分别5%左右、8-12%、25-30%，2022年开店增速预计11%、22-25%、（净关店）。相较2019年，集中度提升幅度绝味>周黑鸭>煌上煌。我们认为在后疫情恢复期，绝味表现将明显优于同业。

关于单店恢复：根据交流及调研，12月中旬-1月上旬，绝味、周黑鸭单店均取得环比改善，目前社区店表现平稳为2019年持平-正增长，高势能高波动预计6-7成。据调研，我们预计绝味12月及1月单店同比实现正增长，外卖及提价带来明显贡献。根据草根调研，绝味香港门店（商圈以及地铁门店）恢复情况良好，客流量恢复至疫情前水平，客单价为大陆地区2-3倍，产品包装形式以及门头装饰均进行了品牌年轻化改造，抽样调研反馈良好。