国内首只道琼斯ETF盛大发行！道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数等美国主流股票指数，到底值不值得投资？今天与大家聊一聊美国宏观经济以及美国的资本市场的投资机会！
01 美国资本市场2023年表现如何？利率走势如何？
美国资本市场2023全年收益都不错，虽然美国金融条件持续收紧，但是美股还是涨得很好主要有三个原因：
第一，去年年初美国服务业和就业数据非常强劲，展现了美国经济非常强的韧性，而市场对于美国经济软着陆的预期在那个时候开始抬升。
第二，美联储加息节奏放缓， 2022年美联升息了425个BP，2023年升息了100个BP，尤其是在美国中小银行爆发流动性危机以后，美联储以及市场的关注点开始从压通胀转移到了防风险。
第三，AI引爆了以人工智能为核心的新一代科技浪潮，使得美国的大型科技股带领整个美股进行反弹。
美联储货币政很大程度上决定了美国整个无风险利率，而无风险利率决定了整个资本市场的估值，所以毫无疑问美国的利率对于整个美股来讲是极度重要的。而且尤其是像美国这样的一个资本市场一个以直接融资为主的市场，它跟中国、欧洲、日本都不一样，美国往往只要把利率打下去，自身经济就有向上修复的空间。
对于利率走势来看，首先，美国就业市场正在降温；其次，美国通胀预期正在走弱；再次，比较高的职位空缺率使得美国就业市场降温的速度不太快，使得美国经济出现软着陆的概率更大。另外，12月议息会议可以看出美联储的货币政策态度，点阵图的预期是2024年降75个BP，相较于2023年9月议息会议下调了50个BP，这也是美联储首次下调了2024年的整个政策利率预期，利率预期下调是趋势性的、决定性的，同时美联储还发布了新的经济预测和通胀预测，对通胀和经济预测都有了一定的下修，但下修的幅度也不大。整体来讲，对美国的经济和通胀相对来讲比较乐观。
02 美国是一个相对成熟的经济体，但房地产市场在美国经济中也占据了非常高的位置，虽然美国持续加息，但美国房地产的表现也不错，2023年房地产市场重新走强，美国房地产周期会重启吗？
当前美国房地产市场处于一个比较健康的状态，因为库存比较低，房价相对较高，之前美国地产的销售一直不太好主要是因为利率比较高，而房地产是利率敏感性的，美国房地产的景气主要看房地产景气指数，这个指数基本上跟着美国长端利率走，也就是说如果2024年开启了整个降息周期，对于房地产销售的促进作用应该是很大的。随着利率的下降，美国房地产景气应该会迎来新一轮的上行。
资料来源：Haver，华泰研究
03 聊到美国的政策，投资者也比较关心美国的财政政策，美国的基建法案、削减通胀的法案、芯片法案这些法案对美国经济会有什么影响呢？
从美国老经济来看，美国地产周期和制造业周期比较有机会。拜登政府推出了三个法案，基建法案、削减通胀法案、芯片法案，这三个法案核心都是美国政府希望让制造业回流到美国。例如台积电和三星都去美国投资设厂，像芯片这种重资产行业的投资量是非常大的，去年以来美国固定资产投资整体并不算非常好，但非住宅建筑的投资增长非常快，这也导致了当前的总建筑支出已经达到了三个法案推出前的两倍，迅速翻了一番，反映了美国的厂房建设以及设备的资本开支如火如荼，这一方面带来了大量的就业，另一方面，也展现了美国制造业回流的迹象。
04 2023年美国处于去库存周期，对于2024年，库存周期对美国经济会有什么影响？美国制造业有无复苏可能？
美国的库存主要分三块，制造业库存、零售商库存以及开发商库存，整个库存周期在2023年的时候是往下走的，但从库存周期的调整幅度来看，这三块库存都已经处于历史较低水平，同比增速已经开始回升。从去库存的时间来看，本轮库存周期顶点是2022年年终，到现在已经调整了一年半，这个调整时间略高于以往的调整时间。就整个库存周期来看，后续下降的空间不大，而回升概率比较大，现在可能就是美国库存周期的底部。如果是库存周期的底部，且如果2024年整个库存周期向上的话，美国制造业会有一定增长，尤其今年要迎来降息周期，制造业很重要的融资成本下来了，能降低成本，同时也给自己加杠杆带来更多的空间。
股票定价主要一方面是分子端的盈利预期，另一方面是分母端的无风险利率以及风险溢价，无风险利率往下走，会抬升整个股票市场的估值，同时无风险利率下降以后，也能够压低整个资本市场的风险溢价。制造业融资成本下降了，更多的加杠杆空间，房地产市场受利率影响就更明显，销售上升也能进一步拉动整个房地产的投资以及整个地产链。利率下行，不管是分子端还是分母端，都会对整个美国的股票市场形成一个比较强的支撑。
资料来源：FactSet，中金公司研究部
05 黄金本位脱钩以后，美国每一次加息都会导致美国本土或是世界其他地方出现一轮经济危机。这一轮快速加息之后，为什么会这么顺利呢？
近30年主要是有四轮加息周期：
第一轮是1993年到2000年，期间出现了科网泡沫，带动了整个资本市场的向下；
第二轮是2004年到2006年，加息以后出现了次贷危机，这是两次加息之后出现危机的情况；
第三轮是2015年到2019年，第四轮是2022年到2023年，这两次没有出现危机。
数据来源：Bloomberg，中金公司研究部
从前两次发生危机的状态来看，
（1）1993年到2000年的加息周期正值克林顿执政，美国经济是处于一个比较繁荣的时期，算是美国经济的黄金时代，互联网革命创造了具有巨大产业价值的新产业，加息的时间也持续比较长，催生了巨大的科网泡沫，最终在2000年随着加息到达了比较高的水平，使得纳斯达克开始崩，带动了整个美股崩。
（2）2004年到2006年美国持续加息，美国房地产市场过于繁荣，同时那段时间是处于持续去监管的阶段，使得整个美国的贷款市场蓬勃发展。随着美联储不断加息，购房者的负担大幅提升，最终使得美国住房市场降温，导致了次贷危机。
如果说美国经济处于一个相对比较健康的状态，其实加息本身并不会造成危机，造成危机的往往是由于经济中最脆弱的某一项本身出现了问题。本次加息虽然很猛烈，但美国整体经济还是处于一个比较健康的状态，同时美元霸权又使得美国能够将通胀转移到全球。
06 2023年投资者对美国市场的关注聚焦于AI，AI技术如何推升美国经济？
美国是人工智能的领导者，而人工智能的技术确实应用于许多领域，展现出了非常明显的效果，从根本上提升了经济体的生产效率。在制造业中，AI可以通过优化生产流程，大幅提升整个生产效率和质量，降低生产成本；在电商领域，AI可以通过个性化的推荐和搜索，提升用户的购物体验，帮助企业和用户更好的匹配，让企业实现更高的销售额和利润；在医疗领域，AI可以利用大量的医学数据，辅助医生进行诊断和治疗，同时提高医疗的准确性和效率。AI技术在未来的一段时间内，是能够推升美国经济潜在增长率的非常重要的抓手。
07 美国的资本市场该如何投资？
美国是一个非常成熟的资本市场，就算是非常优秀的基金经理，想要在美国市场上取得比较好的超额收益都是比较难的。包括巴菲特也常告诉投资者们，可能普通投资者最好的投资方式就是买ETF。国内投资者之前想投资美国，更多的是通过标普500ETF以及纳斯达克指数基金，现在我们有了新的选择——道琼斯ETF，相比于标普500和纳斯达克，道指的价值属性更加明显，股息率比较高，表现也比较稳健，尤其是当前道指的EPS已经基本上调到位，且相对于已经上涨了较多的纳指而言，道指更具有配置价值。
道指的行业分布比较均衡，由指数委员会根据这支股票是否能够反映美国当前的经济趋势，以及财务是否具有比较强的韧性及稳健性来挑选，所以道指成分股的表现基本涵盖了美国的主要行业的龙头。道指30个成分股中有15个成分股的成立时间在1911年以前，穿越了相当长的周期，这些成分股形成了极强的护城河，而且还有规模效应和网络效应，同时还有比较强的ROE的能力。
道指成分股确实都是各行各业的龙头，道指市值均值是4000亿美元，中位数是2000亿美元，可以看到这些公司确实具有比较强的护城河，他们自身在各个行业强大的获取收益能力都是不庸置疑的。
全市场首只道琼斯ETF，正在发行中，认购代码：513403，上市代码：513400，敬请关注。