一、 投资
本周只有两个交易日，平出山东出版、止盈葵花，持有周期均为5天。出山东出版是一项计划内的交易，自认为还是买贵了，知行合一。葵花则是继续利用市场先生，赚波动的钱。
周末持仓，中文传媒，浮盈中。
二、 读书
1983年的信
尽管我们的形式是公司制，但我们的态度是合伙关系。查理·芒格跟我视伯克希尔的股东为合伙人，而我们 两个人则为执行合伙人，由于我们持有股份比例的关系，还是控股合伙人。我们并不把公司视为企业资产的最终 拥有人，实际上公司只是全体股东拥有资产的平台而已。见过这样的大股东吗，世间罕有。所以，他才配得上世间罕有的财富；
根据这种所有权人导向，我们所有的董事也都是伯克希尔的主要股东，五个董事中的四个，其家族财产有 超过一半是伯克希尔股份，简言之，我们自给自足 We eat our own cooking。利益一致；
我们长期的经济目标(附带后面所述的几个标准)是最大化每股内在价值的平均年化增长率，我们以每股价 值而不是总规模作为标准来衡量伯克希尔的经济价值或业绩表现。长期追求的是有质量的增长；
我们倾向于通过直接控股的方式组成一个多元化的业务集团来实现这一目标，这些业务集团能够产生大量 现金并持续获得高于平均水平的资本回报。我们的第二个选择是拥有部分类似业务，主要通过我们的保险子公司 购买有价普通股实现。目标公司的价格，买入机会，以及保险公司资金需求将会决定每年的资金配置。控股与参股并重，更喜欢控股，当然了有决策权；
会计结果并不会影响我们经营或资金配置的决策，当购买成本相近时，我们宁愿去买 2 美元依会计原则帐 面不能列示的收益，而不是购买 1 美元可报告的收益。购买的是经济价值，而不是账面价值；
我们很少借债，但我们必须如此做时，我们倾向在长期固定利率的基础上构建债务结构。我们宁愿放弃许 多吸引人的投资机会，也不过度负债去透支我们的资产负债表，虽然这种保守主义对我们的绩效不利，但考量到 对投保人、存款人、贷款人和将大部分资产交付我们的全体股东的受托义务，这是唯一让我们感到舒服的作法。保守经营，人生只需要富一次，没有必要去冒险；
我们认为高大的目标应该定期用结果来检验，我们的评估标准是衡量每一美元的留存收益是否能为股东带 来至少一美元的市值，而到目前为止，尚能达到标准，我们会以每五年一个循环检验它们一次，而随着账面价值 的成长，这项目标将愈来愈难达成。留存收益，必须对应相应的价值；
只有在当收到跟付出一样多的经济价值时，我们才考虑发行普通股，这项原则适用于各种情况，不管是 并购或公开市场发行，还是债转股，股票期权和可转换证券，我们绝不会违背股东权益的情况下，把公司的一小 部分卖掉(也就是发行部分新股)。物有所值才会去交易，发新股也是同样的思考方式；
你必须完全知晓查理和我有一种共有态度可能会损及公司绩效表现：不论价格高低，我们绝不会出售伯 克希尔所拥有的任何一家好公司，并且也非常不愿意出售表现欠佳的业务，只要我们预期他们至少能够产生一些 现金流入，而我们也对该公司的管理层和劳资关系感到满意。但我们希望不要重蹈覆辙，将资金错误地配置到低 水平的业务上，同时对于那些向糟糕业务大量投入资本支出以便改善获利状况的建议保持高度谨慎。好生意是稀缺的，所以高估了一般也不愿意卖。潜台词是，没有更好的选择就不卖；
我们将坦诚地向您报告，尤其强调对评估业务价值很重要的优点和缺点。我们的原则是假设今天的你我位置对调，我们想知道的所有事实，我们也将全部告知与你，对此我们毫无保留知无不言。要想公道，打个颠倒；
理性股价的关键是理性的股东，无论是当前股东还是未来股东。如果公司的股东或潜在的买家主要都是基于非理性 或情绪性的投资该公司股票，则公司股票便会不时出现很离谱的价格，躁狂-抑郁的人性会导致躁狂-抑郁的估 值，Manic-depressive personalities produce manic-depressive valuations。市场的这种特性虽然有助于我们 买卖其它公司的股票，但我们尽量避免这种情况跟伯克希尔沾上边，这符合你我双方的利益。在我大A，不理性的股东居多，所以才会暴涨暴跌。但，作为理性的投资人，应该欢迎而不是排斥，因为这样才会带来机会；
人们若基于 非价值因素买进股票也会基于非价值因素卖出股票，他们的加入只会使公司的股价偏离内在业务价值而加剧不稳 定的波动。所以我们的政策尽量避免吸引关注短期股价的情绪投机者，而尝试吸引关注长期商业价值的理性投资者。寻找志同道合的股东，而不是割韭菜；
股票市场一个讽刺之处就是对于波动性的过于重视，券商称之为流动性与变现性，对那些换手率高的公司大 加赞扬，那些无法让你口袋鼓鼓的人一定会自信的让你的耳朵满满。但投资者必须明白，对赌场老板有利的事情 对客户必然不利，而过热的股市跟赌场没有什么不同。流动性本来是优势，不能变为流动性诅咒；
当我们在评断一家公司的企业价值时，我常常会问自己一个问题：“假设我有足够的资金与人才时，我愿不 愿意和这家公司竞争”，我宁愿和灰熊摔跤也不愿和 B 夫人家族竞争，他们诚信经营童叟无欺，采购出色不拿回 扣，样式齐全价格低廉，仅仅加价 10%薄利多销，运营费用低到其竞争对手做梦都想不到的程度，然后再将所省 下的成本回馈给顾客，这是一家理想中的企业，建立在为客户创造价值并转化为对所有者的经济利益的基础上。本质上还是成本领先战略；
我们从未把单一年度的数 字表现看得太认真，毕竟把企业商业周期与地球绕行太阳公转的周期划上等号看起来毫无道理，相反，我们建议 至少以五年为周期来作为企业整体表现的衡量标准，如果五年的平均年化收益率低于美国大型工业企业平均表现 时，红灯警示就应该亮起。投资之难，就难在评价周期较长，短期内无法分出谁靠能力谁靠运气；
帐面价值是会计概念，记录了来自投入资本和留存收益的累积财务投入。内在价值则是经济概念，是估计未 来现金产出的折现值。帐面价值告诉你：过去已经投入了什么，内在价值则告诉你：未来预计能得到什么。未来能得到什么，这就是DCF的思维模式，而不是看现在的资产值多少钱；
与 35 年前相比，我现在的想法发生了巨大变化。当时我被教导要偏爱有形资产，并避开那些价值在很大程度 上取决于经济商誉的企业。当初的偏见虽然使我在投资上没赔多少钱，但也错过了许多巨大的商业机会。凯恩斯 指出了我的问题：困难不在于接受新思想，而在于摆脱旧观念。(The difficulty lies not in the new ideas but in escaping from the old ones.)但我的反应仍比较慢，一方面是由于教我的老师一直以来皆让我受益良多，但最 终，大量直接和间接的商业经验，使我现在强烈偏爱那些拥有持久商誉而仅须少量有形资产的公司。进化无止境；
而各个公司资本利得损失并不包含在经营收益内，而是汇总于下表最后“已实现出售证券利得”一栏，我们 认为单一年度的资本利得并无意义，但多年累计的数字却相当重要。还是看长期，短期有资本利得可能是运气因素；
我们预期在 1984 年将收到约 3900 万美 金的现金股利，而保留未发放的收益估计将达到 6500 万，虽然这些保留收益对公司短期的股价将不会有太大影响，但长期来说终将显现出来。这就是后期说的透视盈余；
1983 年公司税后净利率略高于 10%的目标，原因有二：因前期亏损扣抵，州的所得税非正常的减少；新闻 纸每吨成本突然降低，这类侥幸在明年不可持续。虽然公司 10%的利润率水平在新闻行业来说表现平平，但若考 量到 Buffalo 地区的经济与销售环境，这种表现却是不容易的。业绩归因非常清晰，头脑永远那么清醒；
从某种程度 上，糖果就如同股票一样，价格与价值有所不同，价格是你所付出的，而价值却是你所得到的。买的就是品牌，买的就是内心认为的价值；
我们认为一份报纸的渗透率是衡量其特许经营实力的最佳指标，若一家报纸在当地主要的零售商利益相关地 区拥有极高渗透率，而在其他地区的发行量相对较少，对于这些零售商来说，投放广告将是非常有效的，因为无 需为其他不相干地区的发行付费，相反，若渗透率很低对广告主来说则收效不大。每个行业的关键指标都不同，喜诗就不是看市占率，而是看提价。而新闻就要看市占率，市占率带来的是规模、广告投放正循环；
然而不幸的是，保险这行业赔付周期很长，虽然企业 政策与人员可随时改进，但其效果却要相当长的一段时间才能显现，事实上我们就靠这点在投资 GEICO 上赚了很 多钱，我们在困境反转真正显现之前就先一步预期到了。投资就是比认知，比谁看的远，提前占位；
在分析经营业绩时，也就是评估一个业务的内在经济状况时，摊销费用应该被忽略。一个企业在无杠杆的 净有形资产上的预期收益(不包括商誉摊销收益的任何费用)，是衡量企业经济吸引力的最佳指南。这也是衡量该业 务经济商誉价值的最佳指南。比ROE要求更高一级，净有形资产回报率，最有用的指标。
三、 跑步
本周跑步0公里， 趁孩子放假回老家看看老人。每回去一次，就是尽一次孝道。以前总是非常担心父母身体问题，现在还是告诉自己，多回去看一次，遗憾就会少一点。
本周早起3天，假期作息比较混乱。回到农村，参加了一场满月酒宴席，所以几乎见了所有的亲戚。席间大部分人的状态还是不好，人人叫苦不迭，日子难过。我心里清楚，目前只有出口较好，大部分行业都处于百废待兴的状态。除非从事了高端制造业、外贸行业，而农村和这两个行业是绝缘的，我自己也是绝缘的，所以日子当然难过了。正因为日子难过，所以才会思考，才会寻求新的机会。5号晚上，静下心来，明天又要开启新的一周，新的一个月。其实每一天都是与众不同、独一无二的，争取过好每一天。进入5月份，依然得面对现实，从当前脚下的路开始，一边寻找现金流，一边做好自己的一个个投资项目。