拜读伍治坚老师的文章《成功的投资需要长期坚持》
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虽然读西格尔教授的《股市长线法宝》时有过更详实的叙述，但还是禁不住边读边点头，犹如他乡遇到久违的知己，读到妙处忍不住拍案而起，就这么一直站着把文章看完，意犹未尽，忍不住接着往下说，只是水平太次，不免有狗尾续貂之嫌，如若有不到之处，还请各位指出。

        其实就长期投资而言，复利20%己经算是非常出色的成绩了，如果能连续保持二十年以上基本上也就是大师的水准。然而为什么会这样？今天我就来谈一谈自己的思考。

         从全球看指数的ROE大约在10%左右，非常稳定，至于为什么，我另发一帖说明，这里不展开讲，就全体企业而言，上市公司是其中的佼佼者，所以要高于社会全体企业的平均资本回报率水平几个百分点，只要死拿指数，或企业组合也就是长期投资和各类定投的投资回报率只会在复利10%左右，这种方法稳定但不可能获得高收益。

        正如伍老师的文章所言，短时间的高收益是有客观因素的，有时是因为自己的投资风格正好顺应当前的市场，有些只不过正好站在了风口。盈亏同源，这种风格虽然可以让人短期暴赚，但是风向一转就会变成消耗财富的滑铁卢，即使能够在高点出逃，但下一次当市场再讲另外一套上涨逻辑时，高收益就很难继续。

       那么我们能不能看准了风口压呢？这个基本上是不可能完成的任务，即使能压对一，二次风口，也会在接下来的无数次骗线中消耗掉所有的利润，况且从统计上看，无论是世界还是国内的富豪排行榜都无法找到靠这种方法成名立腕的投资者，这种方法短期确实很赚，但长期无法复制……

        可不可以在行情低迷时埋伏，然后在高峰时退出来获取高收益呢？相信有不少投资者乐衷于此，但真能利用选时获取高收益吗？很难，选时的投资者只会在股市低估的时候买入股票，在行情火爆，明显高估时就会果断离场，这一段时间的利润非常高，很多投资者会因为这一段获取的30%+以上的收益而沾沾自喜，但是从高估等待下一轮低估往往需要数年时间，甚至长达五，六年的时间，将上一轮的收益和等待低估的时间一平均，复利收益就会大打折扣，结果未必会好于低估时买入然后高点不卖的投资者，毕竞后者持股的时间更长，获得的企业内在价值的增长也更多。一轮牛市获取的高收益只不过是一帖安慰剂。长期看并不能战胜复利20%的高标准。


        选时不行，选股能否如愿？理论上是可行的，为什么是理论上的？因为这只能假设市场上傻瓜太多，高ROE，内生性成长非常优秀的资产，能够以合理以下的价格买到，实际上长期ROE水平能维持在30%以上的高品质公司凤毛麟角，价格很难有便宜的时候，即便是合理的价格也需要在行情低迷的时候才可以买的到，更别说低估了。

        上面的这些方法都行不通，要想获得复利20%以上的超额收益。除非以极低的价格获得高ROE的资产，比如以下三种方式。

第一种：利用优秀公司的行业黑天鹅。
        记住一定是行业黑天鹅，个别企业的黑天鹅是否会对长期的竞争优势形成毁灭性的打击极难判断，但行业的黑天鹅就容易把握的多。当全行业受到利空打击时，反而是择机加仓龙头公司的绝佳时机，毕竞行业是不可能整体消亡的，真实需求还在哪儿，然后以极低的价格买入，长期持有，穿越牛熊，只要企业发展良好，千万不能贪小便宜而卖出，因为成本很低，企业的ROE就是你的复利收益率，高于30%都是可能的。例如零八年，受三聚氰胺事件影响，伊利股份股价曾跌到六元多，市值仅有50亿元，己经跌破净资产，中国的乳制品行业不可能整体消亡，此次事件反而给予长期投资者一个极好的介入时机。以净资产的价格买入长期ROE高达30%的公司，后期基本上不需要卖出。


第二种：逆向投资
        “股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”这就是西格尔提出的“投资者收益基本原理”。如果市场在某个阶段愚蠢到给优秀的公司报了个极低（近乎净资产）的价格，投资者在反复确认，没有任何异议时，可以果断介入长期持有。即可以获得等同于企业高ROE的复利收益。

第三种：芒格式投资
        当然合理价买入高品质资产，然后依靠高于20%的ROE滚存，最后再以合理以上价格卖出也可以获得高收益。

        无论那种都极度依赖投资者的商业洞查力，非优秀的投资者无法做到，加上超长的持股周期，更需要拿捏得当的持股信心来应对各种业绩下滑但不伤根本的时刻，更非大师级人物不可了。

        综上所述，作为投资者，先获得属于自己的复利10%，如果能够在选股和选时中有点心得再争取复利15%，就己经是难能可贵的好成绩了，合每月上涨1.2%，每周上涨0.28，慢就是快，根本无需每月追个涨停牌。一切从长计议……


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