很多价值投资者都喜欢使用ROE/Pb这一指标来衡量企业带给投资者的回报，有些投资者会选取三年的平均ROE来计算，这样忽略了短期业绩波动带来的噪音，结果更加精准。有人认为这个指标是市盈率的倒数，其实也不尽然，它们俩非常接近，但是还是有差别的，不信您多找几只股票计算一下就明白了，这个指标能让企业之间的性价对比以百分数的方式呈现出来非常直观，我也非常喜欢使用。



        但是需要强调的是这一指标只能静态的反应回报，它忽略了成长对回报产生的作用，所以只能作为一个参考，要和企业的成长性，市净率，企业竞争力也就是ROE变化水平，分红率等指标结合来看才不会失真，有一天我在模拟计算一个企业未来十年可能带来的回报时，推导出ROE除以pb并不能完全反应回报率水平，有严重失真的情况时相当震惊，我一直推嵩用ROE除以PB这一指标，很有信仰松动的意味，所以才有向芒格靠笼的想法，用合理价格买高品质个股的转变，当然我坚持认为自己分辨企业成色的能力不足，主仓还是要坚持安全边际的。



        下面我用二个例子来说明ROE/pb失真的问题，为了方便计算例子中的两个企业ROE为固定不变，A企业为现金奶牛型企业，利润全部分配，且不考虑红利税的影响，B企业为成长型企业，所得利润全部滚存投入，当然这种情景假设与现实是不符的，企业运营不可能不需要投入，企业也不可能平稳运行但完全不成长（衰退的多的是），所以几乎找不到利润全部分配的例子，ROE也是随时变的不会一成不变，好在只为了说明问题，请大家不必较真。



        企业A的情况：期初净资产10元，ROE为36%,市净率三倍，利润3.6元，且全部分红，股价30元，市盈率为30/3.6=8.33倍，分红率为12%，用ROE/pb=36%/3=12%。无论从财务指标的那个方面看都是一个相当不错的标的。



       再看企业B的情况：期初净资产为10元，ROE为16%,市净率为2.5倍，股价25元，市盈率为25/1.6=15.62倍，ROE/Pb=16%/2.5=6.4%。



        以市盈看A企业为8.33倍，B企业为15.62倍，从ROE看A企业高达36%，B企业仅为16%，不到A企业的一半，从ROE/pb看，A为12%，B只有6.4%，且A还有12%的分红，看似B企业没有什么可取之处，很难产生满意的回报，那么 假设市场一直以这个估值标准交易，十年后所得的复利回报到底是多少呢？和ROE/Pb得出的数据相符吗？谁会胜出呢？请看下图：



时间                               A企业
               股价       当年分红   买入股数   合计股数   市值
第一年     30元       0元            0股         100股      3000元
第二年     30元      360元        12股        112股      3360元
第三年     30元      403元        13股        125股      3750元
第四年     30元      450元        15股        140股      4200元
第五年     30元      504元       16.8股      156.8股    4704元
第六年     30元      565元       18.8股      175.6股    5268元
第七年     30元      632.2元     21股        196.7股    5901元
第八年     30元     708元         23.6股      220.3股    6609元
第九年     30元     793元         26.44股    246.74股  7402.2元
第十年     30元     888.25元    29.6股      276.38股  8290.5元
第十一年30元      994.85元    33.16股     309.5股    9285元
获利倍数              9285/3000=3.095
每年复利                   12%
时间                              B企业
                净资产           股价         市值
第一年     30元            75元         75元
第二年     34.8元         87元         87元
第三年     40.37元      100.93元   100.93元
第四年     46.83元      117.08元   117.08元
第五年     54.32元      135.8元     135.8元
第六年     63.01元      157.53元   157.53元
第七年     73.09元      182.73元   182.73元
第八年     84.79元      211.98元   211.98元
第九年     98.35元      245.88元   245.88元
第十年      114.09元   285.23元   285.23元
第十一年   132.34元  330.86元    330.86元
获利倍数        330.86/75=4.41
每年复利            16%





       由推导而得出A企业没有变化获得12%的收益，需要说明的是每年的市值是同步上涨的，也就是说己经考虑进除息的因素，假设为除权第二天，上涨至除权前的水平，而B企业因为市净率不变获得了同步ROE水平的复利回报16%，企业B战胜企业A四个百分点的收益。可见ROE/pb在成长面前大幅失真。为什么会得到这样的结果呢？原因是高市净率的价格，也就是付出太多的溢价，当然也有人这么认为，等几年当分红填平溢价就可以获得等同于ROE的复利回报，20/3.6=5.6年，也就是说要5.6年没有任何收益，白等五年多，五年多时间并不短，人的投资年龄最多也只有十个五年多，这必然会拉低每年的复利回报。



    推导引发的思考：


1：高市净率买入高分红高ROR水的企业未必划算，因为极少有高ROE的企业可以依靠成长在不分红的情况下维持高ROE水平。


2：只有在同等的市净率卖出才能获得ROE水平的回报，也就是说不能为成长付出高溢价，必须坚持合理以下的价格，高品质公司理应享受高价，合理价格买高品质公司也附合安全边际的要求。


3：要想获得20%的复利是相当困难的，首先ROE大于20%的自身成长分红少的公司本来就少，要甄别出来己经很难，而且价格一般都不低，高价格买入很难保证以同样的估值卖出



@今日话题@闲来一坐s话投资@东博老股民@邢台草帽@HIS1963@我是腾腾爸@陈绍霞@价值at风险@草帽路飞@处镜如初@那一水的鱼@唐朝@黄建平@最后遇到你@云蒙@Stevevai1983@DAVID自由之路@gonewith_buffett@HIS1963@处镜如初

$格力电器(SZ000651)$$招商银行(SH600036)$$贵州茅台(SH600519)$