如何估值对资产的订价起决定性的影响，同样的资产每个人的估价不同，甚至差别巨大，原因就是不同的人对企业的理解不同，给的估值自然也不同。估值没有标准答案，只有大致的范围，只要给的估值不出这个范围就能获得不会太差的回报，所以又有估值是一种艺术这一说法，然而到底要如何估值，估值又有那些重要的因素，我就来说说自己的看法，欢迎大家一起讨论



        有人说即便是在2015年的5000点，很多当年被市场看好的公司，估值水平也不到2007年六千点时的三分之一，又比如1982年美国股市上很多优秀企业的估值水平，只有1967年的三分之一。原因是经济水平不一样了，估值自然也就不同了。



        这些说法是正确的吗？ 我承认经济水平不同，行业的成长性也会不同，成长性不同自然估值不同，现在是经济转型期传统行业成长变弱，市场给予悲观的估值，而网络，新能源等新兴行业成长变强，市场给予乐观的估值，传统行业覆盖医食住行等生活的基本需求，抗风险能力强，受经济影响暂时发展缓慢但从长期看获得稳定的中低速成长是可以期待的，而高成长只属于少数的优秀企业，大部分企业的高估值一定不可持续，相信市场在不远的一天一定会反思，这种估值真的合理吗？给高估值的行业长期看会有好回报吗？给低估值的传统行业成长真的会不理想，长期持有回报真的会很差吗？我认为答案是否定的。



        就像1982年相比1966年虽然不堪，但后面1982至1999年十几年的大牛市，那些优秀的公司仍然给长期投资者带来了良好的回报，如果在1982年看市场，你很容易得出错误的观点而错失后面十几年的大行情。而当前的A股和美股1982年相似，会不会到了相同的时间节点呢？金融史己经证明除了少数优秀的成长明星企业，能够给投资者带来良好收益的都是稳定中低速成长，估值也很底的传统企业



        也有人说首先分析一家企业所处的行业和盈利情况，然后和行业其它企业的数据对比一下，大概就能得出多高的市净率是合适的，或者根据企业的历史平均值来判断多高的市盈率是合适的，这种想法也是不对的，即使是相同的行业，因为竞争力的不同，估值也会不同，另外企业的价值是动态的，过去的估值只能代表过去而不能作为当前企业的评估标准，企业的价值取决于能给投资者带来多少回报。



        身边有些朋友对我预估部分传统行业的未来成长性能达到甚至超过企业平均成长速度表示认同，但对未来估值回升不太乐观，实际上市场也一直都有这样的误解，新兴行业就应该享受高估值，传统行业只能给予低估值，我对这种观点不敢苟同，实际上没有企业有这样的特权，可以在成长不佳的情况下长期享受高估值，因为资本都是逐利的，回报率低于国债的风险资产长期一定没有人愿意持有，估值往下调整是必然的。同理那怕是市场最不待见的行业，只要其回报率较高，也不可能长期在极限估值徘徊，估值回升也是必然的。



        估值是什么？我认为估值是投资者基于企业现在及未来的状况，结合回报率而给予企业的溢价或折价，所以估值只与当前的企业价值（静态），以及未来的状况（动态）相关，与回报率紧密相连。那么估值的范围在多少合适呢？这个问题很多人都很困惑，但长期来看估值上限是成长加回报低于长期国债，也就是说综合回报低于5%以上的估值就是泡沫长期不可持续，而估值的下限呢？马克思说过:资本如果有百分之五十的利润，它就会铤而走险，如果有百分之百的利润，它就敢践踏人间一切法律，如果有百分之三百的利润，它就敢犯下任何罪行，甚至冒着被绞死的危险。实际上别说百分之五十的利润，那怕每年15%的利润，也会被各类净金推升百分之七以内，水往低处走，资金往回报高的项目上投，资本天生就是逐利的，所以长期来看成长加综合回报不可能长期低于15%,也就是长期低部了，长期看估值只和回报率相关，而与行业，盘子太小无关……



        绕来绕去最后还是回到预判企业未来这一投资核心的问题，企业未来的成长率是最难确定的了，看经典投资书籍比较容易了解投资的本质，但商业洞查力却极难培养，所以同样的企业每个人的估价不同，差别巨大，但债券每个人的看法就差不多了，对估值问题看不明白，非要和行业，盘子大小以及历史数据纠缠，只能说明投资还没入门。




        就拿当前市场极度不看好的银行业来说，其中的佼佼者招商，兴业，浦发如果长期内能保持15%以上的ROE，那么十五倍RE，三倍的PB只是应该有的价格，当前的价格是不是隐含了双击的可能？那怕再悲观一点只要不破产，长期ROE下降到10%的平均水平，以当前的估值，难道不是划算的买卖？



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