$时代天使(06699)$ $艾利科技(ALGN)$ 几年前，投资市场上流行一个说法，按消费价值从高到低依次是少女>儿童>少妇>老人>狗>男人。
这一说法，那些爆买茅台五粮液的男性可能不答应，但确实挺有市场。
近年来，颜值经济，尤其是化妆品和医美的爆发，证实了女性美丽生意的价值。而儿童经济上，虽无具体标的，但四脚吞金兽的消费力从名字上就可以看出。至于老人，人口老龄化至今仍是医药、保健品等行业的重要逻辑。宠物生意上，中宠股份虽不算优质，但去年以来股价表现也算不错。
反观男性，不考虑白酒的话，很难说具体某个生意与这一群体相关，体育领域的“直男社区”虎扑多次上市失败，也就一个海澜之家撑撑面子，消费力的确“不行”。
就算放在同样受到资本市场热捧的颜值经济赛道上，尽管一级市场投资人多么看好“精致男孩”的消费潜力，但放到二级市场上，男性生意仍然受到“鄙视”。
这一点得从时代天使上市和雍禾植发冲击港股IPO说起。
时代天使VS雍禾植发
时代天使是口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商，产品简单来说就是隐形牙套，与传统钢牙有着明显对比，可以在保留美感的前提下实现为用户打造健康、整齐的牙齿。
本质上，时代天使作为隐形牙套生产商，属于医美的上游，类似于爱美客。
市场空间这里不再多提，券商基本是全面对标美国4.21%的正畸矫治率以及33%的隐形正畸渗透率来估计的。
从2018至2020年，时代天使从4.65亿增长至7.99亿，案例数从7.77万例提升至13.76万例。毛利率从2018年的63.8%提高至2020年的70.4%，扣非净利润从0.56亿增长至1.34亿。2020年案例数市占率41%，与隐适美基本相当，但销售额差异较大。
俗话说，金眼银牙，牙科生意赚钱能力毋庸置疑。自6月16日上市一个多月，时代天使市值已然在700亿港元左右，目前市盈率也接近400倍，名副其实的“资本宠儿”。
反观雍禾植发，目前尚未上市，但情况却并没有这么好。
雍禾植发，从名字上看就可以看出做的就是植发生意。严格来说，作为男性医美最具普遍性最显性的项目，雍禾植发市场空间应该不小。尤其是近年来脱发人群年轻化，以及“秃头女孩”也越来越多。
据雍禾招股说明书，中国脱发人群超过2.5亿人次，平均每6人中就有1人脱发。男性较为容易患激素性脱发，患病率约为21.3%，女性患病率相对较低约为6%。2.5亿脱发人群中男性约1.63亿，女性0.88亿。
雍禾的业绩也不算差，营业收入从2018年的9.3亿增长至2020年的16.4亿，CAGR为32.8%，增速惊人。毛利率分别为75.15%、72.61%、74.57%，但相对而言净利率仅5.73%、2.91%和9.97%。2020年在植发市场市占率约10.5%，超过第2、3名的总和。
雍禾植发，做的是植发诊所，更像是眼科的爱尔眼科和牙科的通策医疗，属于医美产业链下游。
但从提交招股书以来，雍禾植发就面临无穷质疑。一个原因是高达50%左右的销售费用率，使人质疑其靠营销战才能维持市场地位；另一个原因则要从想象空间上摧毁雍禾植发，那就是植发的目标人群——广大脱发男性，根本不在意脱发，就算在意也不愿意花大价钱植发，“直男没有消费力”，雍禾的市场空间其实很小。
侧面验证的医美行业性别鄙视链
关于雍禾的质疑，第一点其实还好，作为一个直面消费者，而需要大力推广的新行业，雍禾借营销打响知名度无可厚非。至于第二点，还是开头那条男性消费能力的延伸，这一点其实很难证实或证伪。
不过从消费者看，雍禾接受植发医疗的患者数不断提升，表现也不算差。植发患者由2018年的35177人增长至2020年的50694人，CAGR20%。医疗养固服务患者数从2019年的8564人提升至2020年的59122人。
但从根本上讲，这一质疑倒是很有说服力，核心点在于，植发就算在全球市场上都没有优秀的对标公司，而隐形牙套则不同，有全球巨头隐适美品牌背后的艾利科技。
艾利科技自上市以来，股价几乎一路走高。最近10年间，股价从22.80美元每股上涨至如今的621.87元，期间涨幅超26倍，走势远超标普500指数。
仅一款隐形牙套产品，隐适美，艾利科技2020年在全球实现营收21.02亿美元，加上系统和服务收入，总营收达到了24.72亿美元。2020年毛利率达到71.3%。销售一般和行政费用占比48.6%，研发费用7.1%。经营利润3.87亿美元，经营利润率达到15.7%。
艾利科技在资本市场的成功，为时代天使提供了估值模板。也正因此，其上市以来受到资本高度热捧，甚至被誉为“中国隐适美”。
但放到植发行业则不然，目前在资本市场上根本不存在相关公司。
美国最大的植发机构Bosley，目前尚未上市；而日本植发行业龙头i-Landtower Clinic在2013-2017年市场占有率达到50%以上，但治疗案例较少，仅积累2.5万例以上。
可以这样说，在目前全球市场上，尚无可供雍禾植发对标的龙头公司。这将是制约其发展想象力的重要因素。
如果单以医疗机构来对标，雍禾植发的理想模板是爱尔眼科。但很显然，雍禾做的虽然是“头等大事”，但在资本市场“金眼银眼铜骨头”的标准上依然排不上号。况且植发和眼科两个行业的具体情况天差地别，爱尔眼科的成功，也并不是简单轻易就能够复制到雍禾身上。
对于雍禾来说，成功只有一条路，那就是拿实打实的业绩增长来说话。当然，虽然处于火热的医美赛道，但雍禾很难获得像时代天使那样的高估值。
医美这样的暴利行业，很难说存在着男不如女的性别鄙视链。但从全球植发行业的发展情况看，一个一直没有诞生龙头的行业，似乎从侧面验证了这一点。