上周我发了东阿阿胶投资逻辑梳理--敢于失败，静待花开 一文之后，受到了雪球上很多朋友的关注。从多方面的反馈来看，大家目前都特别关注阿胶的渠道库存，有些朋友把他们渠道调研的结果以各种形式发给我。在此，谢谢大家的热心分享，尤其感谢@123追梦人 、@向三年一倍迈进 两位朋友。今天刚好有空，我也结合大家反馈的情况来聊一聊我对阿胶库存的理解。
在开始之前，需要声明一下：和很多朋友一样，我也是一个业余的个人投资者，所有的信息都是源自于公开资料和各位热心的朋友提供的信息，所有的理解也是只能代表一家之言。分享出来并不代表我的观点就是对的，我只是想借分享的机会，与大家共同探讨和进步，也顺便搜集一些信息。投资需要保持理性，我希望的是各位能够在理性探讨的基础上，中肯的指出我分析中的错误和不足。
从多方面的信息来看，复方阿胶浆线下基本都是2020年下半年的货，线上居然是2021年7月的货。这说明复方阿胶浆这个大单品还是异常火爆的，相信这一点还是出乎很多投资者意料的。这背后的原因我还没有深究，初步推测还是与服用方便、复购率高有关。公司管理层曾经在一些场合提到过：阿胶块的核心消费群体的观念异常顽固，不接受阿胶粉、阿胶浆甚至公司提供的免费熬胶服务。那么， 复方阿胶浆的消费群体肯定不是阿胶块的核心消费群体。阿胶块的核心消费群体画像大致是中老年、女性、补血等关键词，那复方阿胶浆的消费群体画像会是什么样子的呢？会不会有年轻、压力大、都市白领、助眠等关键词呢？这个是我们需要后续持续关注的。
目前药房渠道的阿胶块基本都是2019年1~4月份的货了，2018年的货还有，但很少。详细的调研结果，可以参考这篇文章：消费类调研杂记，记录投资过程（一），另外还有朋友是私信我的，有2018年6月的、2019年3月的两种日期。
可能会有朋友对这个现象有些担忧。我一开始得知这个数据之后，还是有点失望，因为感觉和我今年元旦节去获得的调研数据相差不大，当时的数据如下：
一心堂：798一盒，2018年12月生产
太极：849一盒，2018年4月生产
华杏：829一盒，2018年10月生产
百信：1180一盒，2018年3月生产
博维康：849一盒，手机下单另有优惠，2018年12月生产
但是，详细分析了之后，我得出了相对乐观的结论。
首先，价格上来看，都在恢复中：其中1家可以做到889元、1家999元，其余暂无活动：指导价的8.5折。其次，渠道中还是以2019年的货为主了。可能有人会说，这都2021年了，还在卖2019年的货，说明渠道去库存还任重而道远。对此，我认为可以从财务数据出发，从两个维度来观察：
第一，公司2019~2020年发货量的角度。
2019年公司总共发货29.6亿，上半年发货18.9亿，前三季度发货28.3亿。考虑到2019年终端滞销的情况，发货日期肯定会略滞后于生产日期，市面上2019年1～4月份的货，可以认为都是二三季度发的。这批货卖完之后，渠道库存就只剩2019年四季度发的1.3亿、2020年全年的34.1亿、2021上半年的十几亿了，加起来在50亿左右。这其中肯定还有一部分会因为消费者在购买的时候强烈要求更新日期的，药房不得不拿出来卖了一小部分。此外，2019～2021的发货数据还有部分是复方阿胶浆、桃花姬等产品，上面也说了复方阿胶浆非常畅销，日期基本都是最近的。所以把这两大品类扣除掉，渠道的阿胶块库存应该也就是30亿数量级上下。
第二，公司2019~2020年真实生产量的角度。
东阿阿胶的财报透明度极差，不仅不会披露真实生产量，甚至连阿胶块、阿胶浆、桃花姬等分品类营收都没有披露。那么，怎么观察真实生产量呢？答案是观察存货科目中【库存商品】的变化情况。下图是阿胶存货科目变化示意图：
存货价值的增加，只有两种方式：采购原材料，以及在生产过程中支付能源费用、员工工资，这部分不好直接计算。存货价值的减少，也只有两种方式：存货减值损失和卖出产品的时候把从存货搬走，后者对应的金额就是利润表中的营业成本。当年存货的变动=当年报表存货金额-上一年存货金额=存货价值的增加-存货价值的减少。通过这个公式，可以反推出：当年存货价值的增加=当年存货的变动+当年存货价值的减少。
同样的，可以推导出：
当年库存商品的增加金额A=当年库存商品的变动B+当年库存商品的减少金额C。
其中,
当年库存商品的变动B=当年库存商品D-上一年库存商品E
当年库存商品的减少金额C=利润表中的营业成本F+库存商品跌价准备G。刚好，上面的D、E、F、G都是可以在公司财报及附注中查到的。
而当年库存商品的增加金额，就是当年生产的产品。2019年生产的产品基本可以视为打着当年生产日期的产品，2020年生产的产品亦是如此。
按照上述原则，我计算了公司2010~2020年以来的以营业成本计和以营业收入计的真实库存商品产量，其中2019年和2020年还计算了上半年的产量（见下表）。其中的重点是红色字体。
1. 以营业成本口径计算：2019年上半年生产了11.52亿元的产品，下半年生产了22.65-11.52=11.13亿元的产品，2020年全年生产了9.94亿元的产品。2019~2020年两年只生产了32.59亿元的产品。2019年下半年+2020年全年只生产了21.07亿元的产品。
2. 以营业收入口径计算：2019年上半年生产了25.98亿元的产品，下半年生产了43.27-25.98=17.29亿元的产品，2020年全年生产了22.09亿元的产品。2019~2020年两年只生产了65.36亿元的产品。2019年下半年+2020年全年只生产了39.38亿元的产品。
把上表最后三行数据做成图表会更加直观，2019~2020这暴力去库存的两年，阿胶虽然卖不动，但是也没有怎么生产啊！所以，就算这两年生产的阿胶块一块也没有卖出去，全部在渠道中压着，它的绝对数值也没有想象中的那么可怕。更何况，一定有消费者会要求药房给他们更新日期的货。
结合上述数据，我们可以推导出：如果我们在渠道看不到2019年上半年的货了，那么渠道库存就只剩下39.38亿元+2021年的货了；如果我们在渠道看不到2019年的货的时候，那么渠道库存就只剩下2020年22.09亿元+2021年的货了。同样，这些货是包含了复方阿胶浆、桃花姬等产品的。按照之前查阅的券商研报中的数据，2018年复方阿胶浆销量是18亿元。如果再把阿胶浆的销量从上述【39.38亿元+2021年的货】、【2020年22.09亿元+2021年的货】中扣除掉，阿胶块的真实渠道库存又还有多少呢？
考虑到渠道本身需要保留一部分周转的库存，所以我对今年完成去库存非常乐观。这与董秘在回答网友最新问题的回复中“渠道库存已经基本恢复良性”的表述一致。
还有再提醒一点：我们可以关注一下2020年全年的数据：2020年生产了9.94亿元的库存商品，而库存商品科目中还剩余6.54亿元。虽然公司财报披露的存货计价政策是【平均成本法】，但从逻辑上来看，公司实际发货的时候的几乎百分百会是先把以前的库存商品发出去，把最新生产的商品留下来。也就是说，公司2020年生产的9.94亿元的库存商品，当年就只发出了9.94-6.54=3.4亿元，而且很大概率是包括在2020年四季度的那个4.57亿营业成本里面。再考虑到渠道商肯定也不愿意先把这个货拿出来卖，我们到现在为止都还看不到2020年日期的货，也就很正常了。
除了上面的两个维度，我还非常幸运的与一位做药房生意的朋友@AA混得西瞥 联系上了，这位朋友真的是知无不言，言无不尽，在此也一并谢过。他透露了一个很关键的信息：目前药商的内部订货平台上面，很少有2018的货了，主要是2019年下半年和2020年的货，部分还出现了2021年的货。这也印证了上面的观点：2020年和2021年的货都还在医药公司手里，暂时还没有流通到终端药店，不过也是快了。至于原因嘛有三个：首先，不管工厂还是医药公司和药房，肯定都愿意先卖早一些批次的产品；其次，越早的批次越便宜，东阿阿胶保质期长达五年，消费者也愿意少花些钱买早一点时间的，药房拿到2020和2021年的货也卖不出去；最后，1000把块的东阿阿胶块算价格挺高的了，一般药房都是卖多少拿多少，很少主动在自己手机压很多货。
从上面这个最后一点，我们其实还可以推导出另一个结论：药房手里的库存是不多的，主要的渠道库存都还是在医药公司手里。那么，如果医药公司手里都主要是2019下半年年和2020年的货了，结合上面的数据分析，渠道库存还有多少呢？
对了，公司总裁高登峰在6月底的股东交流中，提到了在今年的三四季度，投资人应该会在渠道中看到2020年的货。
多方印证，不谋而合。