财报分析训练100份—3、爱美客

1、 公司简介：是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的国家高新技术企业。目前公司主要产品为非手术医美产品。公司于2020年9月上市，发行价118.27元，一年后2021年的7月最高844元，一年时间涨了7倍，目前股价218（2024年5月9日）。

2、 利润表分析：

弄清楚几个问题：公司收入及利润变化？毛利的变化趋势？利润贡献主要为业务增长提供的核心利润、投资收益、还是其他杂项的贡献？公司贡献核心利润的主要产品结构变化？利润是否具有持续增长性和稳定性？

看公司连续5年的收入及核心净利润，只有一个感觉：印钞机！太挣钱了，而且毛利持续保持在90%以上，算是医美行业的茅台。公司的收入及利润5年增长了5倍。且从报表数据看，公司的造血主要由业务发展提供，其他收益及杂项收益贡献度可忽略不计。核心净利润率保持在恐怖的70%以上，说明公司营收的增长推动不需要投入大量的销售费用驱动。公司如此挣钱，卖的是什么产品？来看公司的产品结构：

公司的产品主要由四部分组成，业务的增长主要是溶液类和凝胶类注射产品的高速增长。医疗美容行业是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业。对于一个新兴行业，我们从行业空间、产品渗透率、公司竞争力这几个来看看公司处在一个什么地位？（只是配合报表做简单描述）

①先看看医美的行业空间：从公司年报描述，根据医美行业相关报告，2017至2021 年中国市场年复合增长率高达 17.5%，预计2023年中国医美市场在消费金额上实现20%增速，且未来四年市场将保持 15%左右的年复合增长。

②再看行业产品渗透率：从经济和社会发展的角度来看，全球多个地区的医美渗透率大都呈现出增长趋势。与医美成熟市场相比，我国医美项目渗透率显著较低，每千人中医美治疗次数不足巴西、美国、韩国的 1/3，医美市场可触达人群存在极大潜力，待开发市场广阔。“颜值经济”将带动更多消费者对医美的尝试意愿，进一步助力医美渗透率的提升，推动行业发展。（这一段让我想起瑞幸咖啡早期对我国及全球咖啡消费市场的研究对比）

③看公司竞争力：公司处于医疗美容价值链中游，下游客户主要为医院、医疗美容机构及经销商，且自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名。根据弗若斯特沙利文研究报告，公司多款医疗美容产品为中国同类首创，具有先发优势和领先地位。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，已建立覆盖全国31个省、市、自治区的销售服务网络。

行业空间发展的天花板足够高；我国医美行业的产品渗透率潜力巨大；公司具有产品及市场的先发优势。

3、 资产负债表分析：

查看资产负债表，弄清楚几个问题：总资产变化，主要贡献者？资产结构主要为经营资产还是投资性资产？有什么变化？支持业务增长的资产主要有哪些？负债结构？是否存在风险？

看一下总资产变化及资产结构，经营资产占比较小，2023年占总资产13%，主要为应收账款、固定资产、无形资产和商誉，但相对于总资产来说占比都很小，说明公司为轻资产运营。支持公司业务的发展不需要投入大量的固定资产及无形资产。

2022年商誉2.45亿，说明公司在2022年进行过收购，查看公司报表描述：收购的“沛奇隆公司“与公司产品胶原蛋白相关，是为了探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会，在公司主营业务范围内。这笔投资未来对公司能贡献多大价值，需持续关注。

货币资金和投资性资产占比较大，主要为交易性金融资产、债权投资、长期股权投资；交易性金融资产和债权投资逐年增加，公司闲置资金较多，除了在2021年进行了长期股权投资联营公司（10亿）及2022年收购（商誉2.45亿）外，基本没有大额资金投入。

公司资金非常充裕，所以没有借款，负债占比也较低，基本为经营性负债，可以说没有资金风险，反而是钱太多，对未来的战略发展投资有充足的资金储备，所以基本放在银行进行理财和债务投资，公司需尽快提升资金运营效率。（真是钱赚得太多太快还没想好怎么利用的烦恼）

公司这么多钱，看一下是怎么来的，从2019年到2023年，资产从7.44亿增加到68.52亿，增加了61亿。有一半是在2020年进行了资本市场融资，资本公积增加了34亿，余下的27亿基本为公司业务发展挣到的，未分配利润也逐年增加。公司的短期借款、长期借款、应付债权等有息负债均为0，不需要借钱！挣到的是不是真金白银？其实不看现金流量变也能猜到答案了，但还是看看确认一下。

4、 现金流量表分析：

几个问题：公司的业务增长是否能带来现金的增加？公司资金的增长来源主要由业务赚到、投资获利、还是筹资而得？资金的流出主要投入哪里？

公司的经营活动现金流净额连续5年为正，且跟公司的核心净利润相差不大，说明公司利润挣到的都是真金白银。那挣到的钱主要用去哪？公司的投资活动，每年投资支付和收回投资的差额，基本和投资活动净额相差不大，说明公司每年的投资活动主要集中在交易性金融资产，看附注主要为结构性存款。也就是每年存到银行理财，然后到期再取出来，再存进去理财如此循环。也说明公司目前的资金还没有大量用在业务扩张上（即便如此每年还能按30%增长）

筹资活动：主要在2020年上市进行了市场融资，之后基本不缺钱。上市融资后3年货币资金长期躺着30多亿现金。从2021-2023年三年给股东分了18.8亿，三年赚了44.5亿，分红比例42%，这个分红比例相对刚上市三年的公司来说是相当优秀了。

5、 总结：

因公司业务简单，财报数据基本都是跟公司业务相关的，其他非业务相关科目数据要么很小可以忽略，要么为0，所以分析起来相对简单（比茅台还简单）。通过分析：

1、 可看出公司赚钱能力超强，毛利及净利润极高，利润质量极好；2020年-2023年核心净利润分别为4.7亿、10.25亿、13.65亿、20.57亿，净利率保持在70%，每年按30%的增长率增长。

2、 赚到的基本都是真金白银，且不需要大额投资来维持增长

3、 没有借款，负债风险低

4、 行业渗透率不足，公司具有先发优势，市场一片大好。

通过财报数据分析，可以确定公司为好公司，可进入好公司股票池继续跟踪研究。行业也是朝阳行业，但好的财务数据不能成为投资的唯一因素；还需判断公司所处行业特征、竞争格局；还需判断价格是否为好价格？目前公司估值661亿，市盈率33左右，价格不是肉眼可见的低，但好公司一般都不便宜，可持续关注。

疑问：（需进一步研究）

①如此挣钱的行业，是否会涌现出一大波医美公司（进入壁垒）进来抢钱而导致公司毛利下降，挣钱能力下降。

②公司通过采取怎样的战略、战术持续保持30%的增长率甚至更高，持续提升公司价值？

③对医美行业的监管政策对公司的影响多大？是否会影响未来的盈利空间？

④美容行业是否具有品牌忠诚度及客户粘性？先发优势能否持续增加公司品牌价值？