1.19，王府井和首商股份各自公告停牌，晚间发布了王府井换股吸并首商股份的重大重组公告，首旅集团在deadline之前宣告了18年的解决两家上市企业同业竞争的承诺的方案。没有现金收购，没有资产注入，显然我们会因此失落，毕竟我们永远都是那个懵懂少年，拥有的是那种美好的憧憬，曾经幻想着首商股份剥离零售百货，然后大股东注入新鲜的资产。可惜现实总让我们的幻想破灭，残酷些许。
没有资产注入，简单的换股吸并，确实本应该想到，因为王府井通过现金收购首商的零售百货资产，可是需要拿出一百多亿的现金，确实有点吃力，即使是通过定向增发，也会让首旅的实控人地位下降，同时首旅集团确实除了环球影城，也没什么可以注入的资产，但是环球影城的股权确实很分散，虽然都是国企，但是阻力会很大。王府井换股吸并首商股份，这么看来确实是一个不错的方案，不仅不用产生巨大的现金关联交易，还会让大股东提升对王府井的控股比列。不过还是有一个疑点，为什么不是先公告重组，然后再公告免税牌照。这样大股东的换股比例会提升很多。
两家上市企业停牌后，有些失落，不过还是想对后续首商股份的走势探个究竟。方案中的两家企业的换股价应该会以两家上市公司停牌前二十日均价，首商股份因为是被吸并方，换股价会得到一定的溢价，根据目前的几家换股吸并的重组情况：1、大连港吸并营口港，给予了营口港换股价20%的溢价，重组公告复牌最高涨41%；2、中国能源建设吸并葛洲坝，给予了45%的溢价，重组公告复牌最高涨23%；3、龙源电力吸并*st平能，给予了10%的溢价，重组公告复牌最高涨21%。首商的溢价应该在10%-45%，王府井换股价格应该是33.29，首商的换股价格应该在9.38~12.36之间，换股比例在1：3.5和1：2.7之间。
从目前几家换股吸并的案例可以看到，复牌后的涨幅确实平平，没有爆炒的感觉，想当年h股上海电气吸并a股上电股份，公告后是一倍以上的涨幅，反过来看确实有些许遗憾。所以从理性角度来看，王府井在停牌前，与海南橡胶合资成立了两家免税企业，在获得免税牌照后，实实在在的进行了布局，海南橡胶在公告后最高涨了18%，相对的也是对王府井是个利好，因为股价的连接，所以同样是对首商股份的利好。
预测一下，首商股份的复牌后的涨跌幅，以中性的溢价20%为基础，换股比例为1：3.25，目前股价是王府井31.95vs首商股份8.35，比例为1：3.82，在比例上有一个17.7%的溢价，同时加上与海南橡胶的免税利好，折中15%的涨幅，综上首商股份复牌后最高有一个35%的涨幅，3个板的空间。
其他观点，王府井的k线走势目前已经从去年最高位79.19元下跌至31.95，回撤了40%，目前没有像样的反弹，如果叠加一波大级别的反弹，相信对于首商的股价也能有一个大幅度的提升。基本面上看，随着王府井免税业务的布局和完善，直接对标中国中免的话，王府井的市值空间也将大步提升，同样也会带动首商股份的股价飞跃。王府井目前总股本7.76亿股，首旅集团持股2.083亿股，首商股份总股本6.58亿股，首旅集团持股3.84亿股，以20%溢价折算，合并后王府井总股本9.78亿股，首旅集团持股3.26亿股，实际控股比例仅33.35%,大股东是否会满意这个总持股比例呢？还是会给一个更高的溢价呢？
静静地等待首商股份和王府井携手回归，期待王府井在免税业务的利好，带动一波股价反弹。
$首商股份(SH600723)$ $王府井(SH600859)$
