久期财经讯，3月4日，穆迪确认中国旅游集团有限公司(China Tourism Group Corporation Limited，简称“中旅集团”)及其主要子公司香港中旅(集团)有限公司(China Travel Service (Holdings) Hong Kong Ltd，简称“香港中旅集团”)的“A3”发行人评级。
穆迪还确认了下列评级：
(1) 中旅集团“baa2”的基础信用评估 (BCA);
(2) Sunny Express Enterprises Corp.发行、并由中旅集团担保的美元债券的“A3”有支持高级无抵押评级;
(3) 香港中旅集团“baa2”的BCA;以及
(4) King Power Capital Limited 发行、并由香港中旅集团担保的美元债券的“A3”有支持高级无抵押评级。
上述评级展望维持稳定。
穆迪副总裁/高级信用评级主任Chenyi Lu表示：“对中旅集团评级的确认反映了穆迪的预期，即在主要来自免税业务的盈利增长和休闲旅游业务的反弹的支持下，该公司的信用指标可能在未来12至18个月内恢复到适合其评级的水平。此外，该公司不断增长的大量现金头寸将为其房地产业务的持续疲软提供部分缓冲。”
Lu补充道：“评级的确认亦反映穆迪预期中旅集团将积极减少对房地产业务的风险敞口，并审慎管理债务水平;并继续得到中国政府的大力支持，因此公司评级获得了两个子级的上调。”
香港中旅集团的评级确认反映了穆迪认为中旅集团和香港中旅集团的信用状况密切相关。
评级理据
中旅集团A3的发行人评级包含了baa2的BCA和两个子级的评级上调，反映了穆迪认为必要时中旅集团会得到中国政府(A1)的较强支持，且对后者的依存度极高。
中旅集团baa2的BCA反映了：(1)因免税品业务增长迅速且现金生成能力强劲，其预期的信用状况将有所改善;(2)作为国内逾90年经验的领先旅游服务商享有强大的品牌实力;(3)国内休闲旅游业务需求稳步增长;(4)公司融资渠道顺畅和稳健的现金状况。
不过，中旅集团的BCA受制于其中等的信用指标，以及因住宅地产开发市场波动的影响而受制约，该市场目前面临压力，盈利能力较弱。其BCA也受到其旅游景点业务扩张的限制，例如项目成本超支、完工延期以及该业务实现盈利时间长于预期。
穆迪预计，2024年中旅集团的收入将增长约11%，2025年将增长约5%。这一增长将在很大程度上受到休闲旅游需求增长的支撑，而休闲旅游需求的增长则受到可支配收入增长和基础设施改善(如铁路和公路运力增加)的支持。
休闲旅游的复苏对中旅集团业务的影响比穆迪早前的预测更大。免税店业务的强劲盈利有助于缓解其房地产开发业务的持续疲软。根据中国国家旅游局的数据，受中国放宽国内旅行限制的推动，2023年国内旅行人数同比增长93.3%，达到48.9亿人次。这一水平仍低于2019年的60.1亿人次。2023年，国内旅游支出也同比增长140.3%，达到4.91万亿元人民币，但低于2019年的5.73万亿元人民币。
穆迪还预计，未来两年，中旅集团调整后的EBITDA利润率将从穆迪在2023年预计的约16.2%增加至约19.0%-19.5%，主要原因是:(1)由于其利润率较高的机场免税店带来了更大的收入贡献，其免税业务毛利率有所提高;(2)减少使用折扣和促销;(3)严格控制成本及开支。
穆迪预测，未来两年，中旅集团的杠杆率（以调整后债务/EBITDA之比衡量）将从穆迪于2023年预计的4.7倍降至2.5 -3.0倍，这主要是由于其免税业务的强劲盈利增长和调整后债务的小幅下降。
中旅集团庞大的现金头寸为其提供了部分缓冲，以应对充满挑战的经营环境和较弱的信用指标。穆迪估计，2023年，该公司调整后的净债务/EBITDA之比为2.0倍，未来两年将降至1.0 -1.5倍，因为(1)免税业务的强劲盈利增长，(2)出售房地产资产的收益，以及(3)适度的资本支出带来强劲的正自由现金流。
穆迪假设中旅集团将获政府大力支持基于：(1)中旅集团由政府全资所有;(2)作为中国香港特别行政区(Aa3)、中国澳门特别行政区(Aa3)和中国台湾(Aa3)居民旅行和旅行证件服务的主要提供商，以及海外各国签证文件的主要提供方，中旅集团对中国政府有着重要作用;(3)其对中国旅游服务业和免税行业的发展具有战略意义;(4)公司在中国政府刺激国内私人消费的战略中所发挥的作用。
香港中旅集团A3的发行人评级包含了其baa2的BCA以及母公司支持带来的两个子级的提升，反映穆迪预计该公司必要时有望得到中旅集团的大力支持，或中国政府的间接支持。这一评估反映了香港中旅集团的政府所有权，以及通过其母公司中旅集团对中国政府的战略重要性。
该密切关系反映：(1)香港中旅集团作为中旅集团核心及全资子公司的地位;(2)香港中旅集团的旅游相关服务和房地产开发等业务是中旅集团业务运营的重要组成部分，其受益于集团强劲的财务和运营支持;(3)香港中旅集团代表中旅集团为中国政府履行重要的政策职能，提供旅行证件服务和签证文件;(4)两家公司共享管理团队和董事会。
由于自2016年以来为支持其房地产开发业务而进行的债务融资投资，香港中旅集团的个体信用状况较弱(baa2的BCA)。不过，其薄弱的信用状况因下列因素而得以缓解：(1)中旅集团在向香港中旅集团提供财务和运营支持，包括处置后者的低回报业务方面有着良好的历史记录;(2)通过集团内部中央资金管理职能安排，中旅集团与香港中旅集团实现财务一体化;以及(3)该公司积极抛售房地产库存，抑制进一步投资。
中旅集团和香港中旅集团流动性出色。截至2023年9月底，其强劲的现金结余和存款，外加穆迪预计未来12个月的稳健现金流，足以覆盖穆迪预计其未来12个月的资本支出和短期到期债务。两家公司通过集团内部中央资金管理职能安排，中旅集团与香港中旅集团实现财务一体化。
此外，中旅集团和香港中旅集团与国有银行的关系良好，并且依托国有背景拥有顺畅的国内资本市场融资渠道。
环境、社会和治理(ESG)考虑因素反映了中旅集团在碳转型、客户关系、人口和社会趋势以及生产风险方面的责任风险敞口。香港中旅集团的风险敞口主要包括客户关系风险。
可引起评级上调或下调的因素
稳定展望反映了穆迪的预期，即在未来两年内，(1)中旅集团的信用指标将恢复到适合其当前BCA的水平;(2)该公司对中国旅游服务和免税行业以及中国政府的战略重要性将保持不变。
对香港中旅集团的稳定展望反映了中旅集团的稳定展望，并体现了公司对中旅集团和中国政府的重要性将保持不变的预期。
如果支持评估没有重大变化，但中旅集团的BCA得到改善，穆迪可能会上调其评级。如果中旅集团通过提高利润和/或减少债务而降低其杠杆率，则该公司的BCA有望得到提升。表明BCA改善的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于1.0倍。
如果中国主权评级上调，而中旅集团的BCA未改善或其对中国政府的战略重要性没有上升，则不会对该公司的最终评级产生即时影响。
若中旅集团的业务或财务状况恶化导致其BCA下调，而穆迪的政府支持评估没有任何重大变化，穆迪可能会下调其评级。考虑下调BCA的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率未能持续恢复至3.0倍。
香港中旅集团的评级与中旅集团评级密切相关。因此，若中旅集团评级上调，将引发香港中旅集团评级的上调。同样地，若中旅集团评级下调，将引发香港中旅集团评级的下调。
中旅集团总部在香港特区，经营四大业务板块：旅游服务、免税品、房地产开发和金融服务。
中旅集团是国有企业，国务院持股 90%，全国社会保障基金理事会持股 10%，并接受国务院国有资产监督管理委员会的监督。该公司旗下有两家主要子公司：香港中旅集团和中国旅游集团中免股份有限公司 (中国中免)。2009 年 9 月中国中免在上海证券交易所上市，2022年8月在港交所上市。
香港中旅集团由中旅集团全资所有，经营三大业务板块：旅游服务、房地产开发和金融服务。2022年香港中旅集团在中旅集团资产中的占比为54.7%左右。