//@b_ing:回复@十年如一:朋友这篇文章不错，又好好读了几遍。前两天在群里跟朋友讨论了一下海澜之家，起因是其逆天的ROE。这里把我对它的看法再这里在提一遍：

海澜之家15年之前的那快速发展，得以于其利用社会闲置资金的模式，别人投资赚点小钱，他们负责管理和运营，因为100万保证金的缘故，使其资金量可以快速扩张，这招确实玩的很棒。但是现在的问题就很有意思：

1. 门店数量已经达到近4000家，绝大部分全部在二三线城市，全国县级市加起来3000个不到，这样的规模的成长性还能期待多少？尤其是男装，开一家男装抵得上3-5家女装。女装的竞争压力远大于男装，百依百顺估计难搞。

2. 前期需要的100万的保证金，现在已经取消，原因是为什么？是老板准备务实来好好搞内生，还是加盟商反对太厉害？

3. 经营活动现金流大幅下降，跟净利润第一次形成强烈对比。问题出在：1，存货大量增加10.43个亿，但是经营性应付项目高达-19.31亿，应付职工薪酬和应交税费减少近10个亿，看上去还是正常。

4. 但问题是存货同比增加近21个亿，到85.59个亿，拆开看库存商品43.85亿，委托代销商品39.74亿。而去年同期是各位30个亿左右；2015年底为43.83，49.87亿。这就更有意思了。今年上半年自家的库存商品没有减少，但是委托经销商的卖了10个亿；公司自家的不卖；而多卖委托的是为什么？是公司策略还是和经销商之间有协议？前一种不太容易想的明白，因为库存商品几乎都要做减值准备，那么很有可能是后一种，那协议会不会是在某种情况下优先卖委托经销商的商品？

5. 存货的问题还得谈谈。2015年中报门店为3382家，而2106年中报为3889家，增长15%，但是存货增长31.69%，这个数字增加的有点夸张。是不是说明不景气的市场行情下，哪怕海澜之家也无法维持呢，或者说管理层过于乐观了？

6. 员工持股和管理层增持两个都被埋，也比较有意思。是公司员工短视还是资本市场短视？

7. 公司资产负债率偏高，流动负债更是高达92.56%，未来随着保证金合同到期，还会有大量现金要被消耗，公司前期稳定股价的目的是什么？老板这么高的资本市场技巧，会不会想从资本市场上捞点什么？（瞎想）

8. 在员工持股和管理层增持的两大利好下，居然都没有上涨，应该注意一下市场的洞察力，是不是我们理解错了，而不是市场预期错了。

9. 大股东国星集团现在还在持续减持。现在总股本比例5%以下，估计后面持续减持是大概率事件。另外海澜集团和荣基国际这两位大股东解禁，应该是长期持有股东，如果没有特殊原因，即便马上解禁，应该不会有做高股价的动力。

最后总结一下我的看法：市场的预期偏悲观，个人对其业务的发展也还是偏悲观，前期的保证金模式还有现在ROE在15%以下45%分成的模式，在行业发展不好的模式下也是个雷。成长性已过，确定性不强，未来还得慢慢看咧。