老唐说过：茅台是中国A股市场的财富Bug，是投资者致富道路上罕见的系统漏洞。天然自带三道送钱的后门：①产品严重供不应求，确定可以尽产尽销；②可销售数量上限由四到五年前基酒产量决定；③如果万一有短期滞销，库存不仅不减值，反而有巨大的增值空间。
所以，当我们考虑投资时，茅台就是我们的机会成本。
机会成本，是指为了获得某种东西而必须放弃的其他东西的最大价值。例如：如果你经过认真分析，得出结论：目前价格持有茅台，未来的年化收益至少能达到10%，那么10%就是你的机会成本，任何其它投资如果达不到10%的预期收益率，你肯定不会投资。
下面，我们就来分析一下茅台的机会成本以及目前的价格用洋河换茅台是否合适。
2023年年报显示，茅台营业收入1505亿元，同比增长18.04%，净利润775亿元，同比增长18.04%（巧了了，都是18.04%）。2024年一季报显示，茅台营业收入465亿元，同比增长，同比增长18.04%，净利润248.82亿元，同比增长15.6%。2023年年度分红388亿
2024年4月29日上午，茅台市值2.17万亿，股价1723元，静态市盈率21700/775=28倍，2023年年度分红388亿，加上2023年11月特别分红240亿，合计628亿，分红率81%，股息率2.9%。
2023年年报显示，洋河营业收入331.26亿元，同比增长10.04%，净利润100.21亿元，同比增长6.72%。2024年一季报显示，洋营业收入162.55亿元，同比增长，同比增长8.03%，净利润60.53亿元，同比增长4.79%。
2024年4月29日上午，洋河市值1448亿，股价，96元，静态市盈率1448/100=14.5倍，2023年分红70.2亿，股息率4.85%。
关键假设：
（1）洋河未来3年净利润增长率5%，分红率70%，合理市盈率15倍。
（2）茅台未来3年净利润增长率15%，分红率80%，合理市盈率30倍。
洋河关键假设的理由：
管理层在2023年年报经营计划上说：“2024年力争营业收入同比增长5%-10%。”
在基酒生产方面，洋河拥有7万多条窖池，基酒年产能16万吨，位列白酒上市公司第一。洋河的主要产能扩张是在2013年完成的，随着时间的增长，酒质在逐渐改善。酱香的局限在空间，浓香的局限在时间。空间尚有拓展的可能，时间是无法追赶的。
在储酒能力方面，洋河储酒能力可达100万吨，截至2021年末，实际已储存近70万吨酒（其中商品酒4.5万吨，基酒62万吨），同样位列白酒上市公司第一。
洋河的这些优势，叠加管理层的经营计划。预计未来3年年净利润增长率可以达到5%。
分红率方面，管理层既然已经把分红率提高到了70%，那么这个分红率就成了一个最低标准，未来想降低就难了。所以预计70%分红率可持续。
合理市盈率方面，老唐曾经分享这投资白酒的理由如下：
投资白酒的理由非常简单：
这个行业短期供需变化不剧烈，相对容易预测；
产品有差异性，有情感归属成分，不容易陷入价格战泥潭；
绝大部分（尤其是中高端）都是先收钱后给货，付款方式多为现金或者类现金的银行承兑汇票，普遍很少甚至根本没有应收账款，营收和利润含金量高；
产品不担心短期积压，存货几乎不会贬值至生产成本以下；
产品简单，研发投入极少，一般不搞费用资本化处理……
总之，我认为中高端白酒行业是A股中最好的行业，没有之一。所以，在现在无风险收益率3%的前提下，洋河合理估值给15倍市盈率应该是在悲观的情况下的估值。
茅台关键假设的理由：
2024年，相对2023年，茅台酒在销售量上是微增的，但2023年11月有过一次提价，所以靠价格和产品结构（比如增加更多普茅之上的产品供应、增加直销比例）就可以实现15%以上的增长；系列酒只要量增就可以实现20%以上的增长，2022年系列酒产量305万吨，相对于2021年的2.8万吨提升了25%。
2025年茅台酒因为可销售商品酒的的数量比2023年比增加6236吨（56472-50236=6236吨）。这部分可以增加200亿的营收；系列酒可销售商品酒增加22%(42937-35075=7862，7862/35075=22%),所以靠量增就可以实现20%的增长。
2026年，茅台酒可销售商品酒的数量是没有增长了。至于增长靠什么，提价？改善结构？反正我不相信不会有增长。
巴菲特说（大意）：对于未来业绩可预测性强的公司，买入时可以不留安全边际。在无风险收益率3%的前提上，30倍市盈率是茅台合理估值。这个价值按照巴菲特的逻辑，买入也可以接受，所以，我把3年后茅台的合理市盈率定义为30倍。
所以，未来3年我的测算如下：
茅台：2026年股价涨幅63%，3年收到股息2476亿，相当于初始价格的11.4%（2476/21700）。合计74.4%。年化收益率为20.37%。
洋河：2026年股价涨幅20%。3年收到股息232亿，相当于初始价格的16%，合计收益36%。年化收益率10.79%。
上面提到，15倍市盈率是洋河在悲观情况下的估值，如果3年后给20倍市盈率呢？在这样的假设下，只需要把3年后的市值从1740亿调整为2320亿，3年股价涨幅为60.22%，加上16%的股息，总收益率为76.22%，折合年化收益率为20.79%。
结论：茅台是一个好标的，只要在30PE以内，都可以买入，预期年化收益率可达20%；洋河究竟怎么选择，关键看未来的预期。不过，依我看，在目前的股息率和盈利能力下，现在价格持有洋河，3年后应该不会亏，最多亏时间。$贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$