价值兄的雄文，顿悟
环保行业的一些投资心得
因为身边有太多的人看好环保行业了，而我一直不感冒，所以一直想写一下关于这个行业我的一些看法，恰好最近在研究港股（深港通标的的筛选），看到了一个比较“优质”的环保股，就以此为例，简单说说我的看法。

$中滔环保(01363)$ 首先他的成长性引起了我的关注，但打开他的资产负债表，不得不感叹：什么叫高投入高产出、长期价值毁灭。这张资产负债表基本代表了大部分的环保或者说工程类企业。比如碧水源、银江、金螳螂、东方园林、大华 海康 等这类不同行业的热门高成长工程类公司均是如此。这种极度夸张的资产负债表扩张的游戏能玩多久取决于现金流还剩多少。所以，这类企业想要获得持续的发展或高成长，必定需要源源不断的现金投入，它的成长是建立在高投入（扩张资产负债表）的基础上的。这类企业的ROE往往很高，但ROIC（投入资本回报率）可能极低，而我更喜欢依靠内生性增长的企业，即低投入高产出（我非常喜欢ROIC高的企业）。

当然，港股的命可没有A股那么好，港股融一次资，市场就给你打一次折，A股融一次，股价反而上一台阶，所以只有港股上市的中滔环保才有那么高的短期长期借款，而A股的公司基本没有什么借款（A股公司的借款一栏我没列，大家有兴趣可以自己去看），因为增发来钱容易，也不要利息，只要能忽悠散户拉高股价高位圈钱就行。

1.中滔环保报表：
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大幅负债+大幅应收款
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中滔环保最有意思的地方就在于他的经营现金流在2014年资产负债表扩张最厉害的时候仍在大幅增长。

2.银江的业绩已经开始下滑，未来需要再次向资本市场吸血，才能“重新”高增长：
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3.曾经的大牛股东方园林现金流大幅下滑后，业绩自然也跟随大幅下滑：
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4.超级白马金螳螂亦然，下游地产行业的不景气加速了高投入高产出模式的弊端：
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5.大华股份依靠A股上市的优势，以及行业的大发展，曾经是超级牛股，但随着行业降为一般增速，公司的体量扩大，现金流的大幅下滑，他也遭遇大困境。
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不过，以上A股公司，只要行业没有大幅的衰退，只要能继续圈到钱，就不太会有什么大困境，甚至还能有一段好日子可以过（A股的投资者对分红也不敏感，对价值毁灭就更不敏感了，短期击鼓传花谁管他长期价值是否毁灭呀）。

除了行业的前景判断外，我认为投资这类公司最大的技巧可以用索罗斯的一句话：在大众认清假象前退出。即，需要在资产负债表扩张的初期（应收款+存货对比营收比例大概在50%以下），现金流较好（刚完成上市或再融资）之时下手买入，然后等待其资产负债表的扩张带来的高成长，最后卖给看PE的“价值投资者”和看PEG的“成长投资者”。当然，风险还是有的，毕竟比不上那些优质有高护城河能内生性增长的公司。比如地方政府资金链断裂，比如债务危机爆发，比如下游行业不景气（大规模产能出清就不需要环保了）。

总之我不是很喜欢工程类公司，特别我认为环保对企业来说本来就是负担，不带来任何利润。一定要说的话，我个人还是相对看好垃圾处理、垃圾发电这类刚需的环保（所以我关注中国光大国际、东江环保），而不看好化工、冶炼、钢铁等行业的环保公司（化工污水、空气处理）。从美国的环保行业发展经验看，美股环保行业公司中，大部分都是固废处理行业相关的，其他的还有金属回收、害虫处理、特种行业危废处理（如核电）的细分行业公司，最大的两家超级巨头（收入过百亿美元）均是生活固废处理行业的公司，在前20大环保公司中只有一家空气污染治理公司，甚至没有水污染处理的公司。