解读非农和FED的降息节奏是全球大类资产配置的核心，本文主要分析了3月非农数据的影响以及未来FED降息的前置条件。
今天得3月非农数据和失业率非常劲爆，基本上打消了市场对于FED年内降息3次得预期。
先看非农，就业人口火爆，比预期高出50%。与此同时，BLS报告显示1月份非农新增就业人数从22.9万人上修至25.6万人；2月份非农新增就业人数从27.5万人下修至27万人。经过这些修正后，1月和2月新增就业人数合计较修正前增加2.2万人。
再看失业率，BLS报告：3月份失业率为3.8%，失业人数为640万。自2023年8月以来，失业率一直处于3.7%至3.9%的窄幅区间。
从上图中看出，失业率处于历史极低位置。但明显也能看出失业率正在一个变盘的拐点阶段。前几次失业率处于如此低的时候，分别是：2000-2001（互联网泡沫），2007-2008（大衰退），2018-2019（US-CHINA毛衣争端）。
但这些刻舟求剑的图表都说明不了太多问题。
当前非农数据和极低失业率的背景
US Govt. 债务规模已经到达了差不多35万亿。而US10Y bond 利率又回到了5%以上。天量的债务+高利率=天量利息。
如果继续天量发债（QE），需要全球宏观环境配合一次降息活动。
仅从经济数据看，非农和失业率都不支持近期的降息预期。于是降息时间一推再推。
非美国家，数据相比美国偏弱。欧洲、东亚、澳洲、北美邻居加拿大。更不用说非洲，埃及磅已经成废纸。
结合目前US高通胀的环境和降息发债的目的地出发，有几种组合假设：
高通胀+逆势降息
低通胀+顺势降息
高通胀+不降息
低通胀+不降息
考虑到利息过高，如果不降息从美国当前的债务规模和产生的税收来看根本无法覆盖。从鲍威尔和理事口中传递的观点也印证了今年肯定会有降息的动作。所以不降息可能性（后两个组合）排除后，就剩下如何安排降息的节奏和以什么理由来扣动降息的trigger。师出有名，否则无理由的降息会引发市场的不信任投票。由此我们可以解释：
第一种组合，高通胀+逆势降息：
高通胀环境下逆势降息=导致市场实际利率升高=国债信用被怀疑=债券利率继续升高。
这种情况下降息反而导致利率走高，属于无效操作。
风险资产（权益类）、黄金、大宗商品都将收益。因为这意味着美元的吸引力降低。即美元指数走低。
第二种情况：低通胀+顺势降息：
该组合的基本假设是低通胀环境，至少是预期的低通胀环境。然而近期的非农、失业率等数据并不支持任何低通胀的预期。所以该组合假设得最重要条件：低通胀如何实现，就成了问题的关键。
在这之前，需要分析为何美国会出现目前高通胀的环境。
通胀从何而来
从外部看，自2018年的毛衣争端开始，全球供应链的重组导致供应链的稳定性受到了极大影响。当美国不愿意再采购中国的便宜货，其他国家就必须承担起这种责任。然而当一个中心化的贸易结构转向分布式的节点结构时，其他所有节点的单个稳定性都对系统稳定性产生影响。价格必然不如Chimerica的模式低。除此之外，物流成本也因为从点到点的模式，转换为网状的结构，必然增加了船舶集装箱物流的成本。
另外，地缘环境例如Suez 、Panama Canal的通行能力都成为全球物流的瓶颈。这间接增加了总体成本。
从内部看，由于美国边境监管在当前政府的默许下，长期非法移民流入，总人口的增长对应了美国内部的就业火热。但这不代表其利润率的增高，只对应就业人口。在国内炒房的都知道的一个道理，只要一个城市的人口不断净流入，那么这个地方的房价就会涨。当前US 决策者的布局，从俄乌到巴以冲突，都是为了把欧洲和中东的高净值群体驱赶到美国来。这在很大的程度上支撑了美元指数的上涨。如果没有其他韭菜来美接盘，那么美元的信用都将无以为继。
未来的韭菜从哪里来，放眼全球，只剩下东亚这个暂时风平浪静的地方。换句话说，东亚的高净值群体们已经被盯上了。
普遍认为的2020年的QE导致通胀，站在当下的时间点，其溢出效应已经结束。因为边际影响基本为0，再次不做讨论。
供需的角度，当前大宗商品由于供应端紧张，很难通过扩产解决。只能在需求层面进行压制。
结合上面三点，创造低通胀的环境需要：
中美继续合作
全球主要国家的地缘局势降温，供应链恢复通畅
压制需求
以上三点单独一项都很难，更不提三项一起实现。这也是为什么Blinken和Sullivan不断的在欧洲、中东和中国进行穿梭外交的原因。老登这么着急的让内塔熄火，也是打自己的算盘。
假设这三项在短期内实现，则将对全球的风险资产市场形成重大利空。市场从高通胀转向低通胀的过程中，价格降低是必然的现象。初期会甚至会出现流动性紧缩的问题。
所以我们对未来2-3个月的市场需要保持谨慎观望。而近期Yellen的中国行，是我们观察这些变化的重要窗口。
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