JayTC（2024.03.07）
沪电股份（002463）：①当前AI服务器/交换机产品迭代加速，推动高端数通PCB快速扩容，公司有望凭借其在高端市场的前瞻卡位迎来新一轮成长机遇；②公司在22年低谷期选择赴海外建厂，积极开拓北美大客户，2023年Q3业绩已经展现巨大弹性，Q4继续加速向上，参考北美产业链龙头指引，24年业绩或有望呈现逐季加速；③华创证券熊翊宇预计公司23-25年盈利预测为15.13/21.84/26.99亿，24年业绩有上修空间，25年业绩或依然有增长，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，给予24年30X目标估值，目标价调整为34.2元，维持“强推”评级；④风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期。
低估期选择海外建厂，当前有望受益AI带来的800G渗透率提升+B100出货，这家公司去年下半年业绩已展现巨大弹性，分析师看好24年有望继续跟随北美AI产业链超预期。
华创证券熊翊宇最新覆盖本轮AI板块硬件中军之一沪电股份，当前AI服务器/交换机产品迭代加速，推动高端数通PCB快速扩容，公司有望凭借其在高端市场的前瞻卡位迎来新一轮成长机遇。
公司在22年低谷期选择赴海外建厂，积极开拓北美大客户，围绕高端交换路由、超算服务器等做了大量资源投入，在AI算力市场爆发时及时抓住产业机遇。财务上公司秉持稳健经营，运营管理效率突出，不盲目投资，累计创造丰厚自由现金流。
公司2023年Q3业绩已经展现巨大弹性，Q4继续加速向上。参考北美产业链龙头指引，24年业绩或有望呈现逐季加速。
产能端公司海外工厂投产在即，青淞已着手扩产，结构上AI占比持续提升，800G交换机渗透在即，营收与利润率趋势正在复刻5G周期，业绩在未来几个季度或持续加速向上，业绩有望不断超预期。
熊翊宇预计公司23-25年盈利预测为15.13/21.84/26.99亿，考虑24年800G有望开启渗透，B100出货有望提升ASP，海外产能及自身技改扩建贡献增量，24年业绩有上修空间，25年业绩或依然有增长，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升。
考虑同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予24年30X目标估值，目标价调整为34.2元，维持“强推”评级。
一、AI引领北美龙头财报超预期，产业趋势进入加速阶段
公司长期以来坚持战略聚焦，围绕最擅长的通讯板和汽车板发力，与全球顶级客户合作开发最前沿的PCB产品，放弃在中低端内卷竞争。
全球AI芯片龙头英伟达业绩持续超预期，北美产业巨头都在强调AI业务的重要性，台积电、超微、戴尔等供应链业绩相继超预期，AI已经带动产业链核心公司进入一轮新的成长周期。沪电23年Q3业绩已经展现巨大弹性，Q4继续加速向上。
二、相似的成长，不一样的周期，公司估值体系有望重塑
5G周期中公司处于业绩加速期的TTM估值在20-50x，当前公司对应24年预期估值约24x，仍在合理偏低水位。
近期Sora爆火出圈再度引发产业对AI应用的信心，类似的AI创新仍会不断涌现，scalinglaw下算力需求确定性依然很高，从文本到图片再到视频，其训练、传播对网络带宽消耗极大。
交换机市场有望接力AI服务器迎来加速增长，800G加快渗透，公司作为全球交换机PCB核心供应商弹性大，这一轮公司卡位全球头部客户，竞争格局远好于5G周期，需求的持续性与产品迭代速度优于5G周期，合理估值中枢有望突破历史均值。
（研选笔记 $沪电股份(SZ002463)$ $胜宏科技(SZ300476)$ ）
