投资一家GP的股份时,除了看中它的稳定管理费收入之外,潜在的Carry收入也非常重要,甚至金额可能比管理费收入更高(只是波动也非常大,有大小年,不确定性也更高,而且严重地滞后延迟满足)。
之前介绍了PE基金欧式和美式Carry提法的区别:网页链接
这些冷知识马上派上用场了。
欧美大GP的基金,通常采用的是欧式Carry, GP分钱的时点是严重后置的。
所以,在GP今年的财报上,你所看到的Carry收入,反映的最快也是六七年之前募集的基金,在今天结的果实。
当一家GP的基金规模在过去六七年已经增长N倍时,财报上今年实现的Carry收入,其实严重低估了其未来的盈利能力。
比如,2016年的时候,$布鲁克菲尔德(BN)$ 允许分carry的基金管理规模,总共只有区区200亿美元;今天则有1450亿美元。六七年后(2029-2030)的预期carry收入,是建立在今天大很多的基数上的。
另一个角度看,短期(未来几年)的Carry收入又非常好预测。欧式Carry规则只是推后了GP分钱的次序,但是能分到的金额,随着基金的成熟是越来越确定的。
比如,2018年时募集的基金,现在进入了第五年,大概已经能推测预期回报倍数的区间,以及GP三四年后可以分到什么数量级的钱。
但是,这时按照欧式规则肯定还没轮到GP分Carry的阶段,所以在财报上是零贡献。会计报表要到实际分到钱的时候才能确认这笔收入。
这部分收入潜在有多大呢?到三季度末,BN累积的已创造(created)但是未实现(unrealized)Carry毛收入,大概有87亿美元。
减去薪税成本之后,归股东的Carry净利润大概有60亿美元。其中40%左右(大概24亿净利润)预期未来三年可以实现到报表上。
(当然,两鸟在林,不如一鸟在手。这些收入有很大不确定性,而且因为时间的价值也需要打个很大折扣。
各位就当是这篇科普文的一个教学示例看看就好,可以用来帮助理解上面讲的道理,但是不要用这些具体数字来作为投资决策的依据。切记!)。
再科普一个重要的小知识:
之前提到的8%基本回报门槛,虽然是要LP拿回100%本金+8%年回报之后,GP才能开始分钱,但是GP分的是全部利润的20%,而不是8%以上部分的20%。那个8%,在大部分PE基金的条款中,只是起到触发条件的作用。
这个知识很重要,因为这意味着,即使基金只是实现很路人的费前回报水平(比如12%),GP能分到的Carry也比很多人想象中的要多。GP是一门好生意啊!