回复@次善君: 房地产危机还是对敏华影响不少，加上中美。。
TWILIO我目前在看，请教一下：这股的业务市场有大？成长性如何？//@次善君:回复@次善君:一年过得飞快，又到了总结年度最差投资的节点。过去一年，除了$敏华控股(01999)$ 和$Twilio(TWLO)$ ，就怎么也想不出第三个了，其中敏华控股还是过去一周多的时间造成的unforced error。
去年TWLO算是所有持仓里按百分比算最差的投资，被腰斩。花了不少时间读Jeff的Ask Your Developer，最后赔钱 -- 如果你做一个错误&愚蠢的投资决策，那么无论你花多少时间，都是花钱赔钱+买罪受。之所以投资TWLO的逻辑，一方面是公司账上40亿美金，Jeff经历过超级科技股周期并折戟沉沙过因此二次创业对现金有很好的保存，08-09就是例证。另外TWLO这个公司买入价格160亿美金，120亿美金净市值，按照PS算才3x多，受到错误的PS估值体系影响 -- 觉得这么好的管理层，加上这么便宜的PS，怎么都是低估吧？问题是估值的核心是DCF，不是PS！当然TWLO毛利相对同行更低这是买入前就了解的，当时安慰自己的逻辑是数据和应用板块正在变成更大的组合，PaaS上搭建SaaS形成生态体系有粘性，量价齐升叠加盈利能力增强是好事。但数量级上认知还是不足，毕竟SaaS才12%的营收，怎么拗得过大腿（paas）？后来增速不断下滑，刚刚过去得季度net retention只有106%了（从127%降下来），SaaS板块得销售能力都还没有培养健全，这样回头看就是个消耗战，对资金是很大的拖滞作用，效率大打折扣，认赔出局。
敏华这个投资堪称可笑，明明知道美国芝华士侵权赔偿1.2亿美金，明明知道欧洲销量肯定不行，美国这边地产洞若观火知道肯定也是下滑（今年也不会好），功能沙发只有渗透率的故事但是没有横向扩张（市占率超过一半了），愣是因为“管理层出色”，“注重股东回报”等等原因放弃了对估值和行业整体趋势的判断，造成了严重交易误判。两周不到之前进去，亏损15%昨天斩仓，几乎就是进去送人头的，不知这个交易自己忙进忙出忙了个啥？
时间久了越来越相信交易和投资直觉的作用，有些东西你感觉就是有问题的，就不要碰。$天伦燃气(01600)$ 是涨回来了，但这公司粥里什么老鼠屎我是很清楚的，天天派人监视雪球，看到我黑了他们（现在CSO离职去卖方了，顺便拉黑了我）就去通风报信，涨回来也没用，谁知道这次是不是又是中信坐上去的。拉黑了就不要解黑，人品是deal-breaker。让你觉得不舒服的投资，总是有这样那样的原因的，即便是隐知识，也足以让你重视。回头看敏华这个案例，其实有很多东西我是不喜欢的，但我因为手头有钱想投出去，放松了投资的标准。
在每一次大涨中，放松投资标准都是致命的，因为作为长期投资者，你总要为这种标准的降低去买单，不是今天就是明天，逃不掉的。
敏华首先买入的时候12xPE，2x多的PB，这在港股里算是”天价“了，出价太高，这是第一；其次一周多跌了十几个点，几次反弹都想卖，都没有，因为受到锚定偏见影响，觉得之前四块多去了十块，六块五是支撑线，应该可以再反弹一点再出，忽略了量化信息下直觉的建议，结果跌了那么多更不爽了，五块五毛五斩仓，亏损扩大；第三，网页链接冯国华这个事情其实可以看出很多。创始人拿60%股权，然后大手一挥说我要人才。这是很中国的企业，说白了就是很土。一个懂企业的人都知道管理层能做的其实很有限，巴菲特说了啊，business reputation trounces management team，跌不破的真理。那么高的期望，各种摩擦，半路让人家辞职，这就是糟糕的决策制定；第四，逆势开店这种风格很互联网，但这就是用人有偏，期望过高背后的结果，你给人家那么高薪酬和期望，人家要给你做业绩出来，自然逆向扩张，结果打进了一个很深的下行周期无论中美，自由现金流一塌糊涂，资产负债表恶化。做个威廉索诺玛慢慢百倍不好嘛？本来就不是互联网公司为什么要这种打法。
上面四点投入的时候都想到了，但因为wishful thinking没有管住自己的手，扎扎实实地为自己的行为偏差交了学费。好在上面两笔交易在仓位上严控，因此对净值本身都没有太大影响。
希望每一年的血泪总结能给自己带来新的认知，同时杜绝再犯同样的错误，这样的总结才是值得的！