回复@唐林: 净现比你是拿了石膏板一起的吧，实际上防水板块的现金流并没有那么好看。应收账款管理要达到东方雨虹还需要努力。

你说的这些都没错，但是北新进入防水需要的增量成本是不低的，并且这两年毛利率大降，资本回报率也是很差。契合这篇文章的主题，从增量成本，回报来看，可能比同行业一些别的好，但和伟星的模式比是差多了。//@唐林:回复@牛牛滚球:关于$北新建材(SZ000786)$ 你提到三个观点（1）并购带来的商誉和企业整合风险；（2）工程领域的高应收风险；（3）行业门槛低，产品差异化低带来的过度竞争问题；我想分享下我的观点。与你并各位球友探讨。

（1）北新面临的发展困境是石膏板的行业天花板，即在石膏板市场容量和市占率难有大的提升空间情况下如何进一步发展。北新提出了一体两翼，在石膏板的基础上发展防水和涂料，且明显在防水板块的动作更快。考虑到防水的行业门槛和高度分散的行业特点，北新从零开始自建工厂，自创品牌也不是太难的事情，但考虑到北新已经拥有成熟建材经营网络，通过并购快速整合产品一定比自然增长要更高效。这两年房地产行业处于低潮，这正是并购的好时机，且有利于行业出清和进一步集中。2021年北新商誉3.87亿，占总资产266亿才1.5%，不存在伤筋动骨的减值风险。当然企业整合肯定有风险，这是发展中必然要面临的问题，自然增长也有风险。

（2）高应收是防水领域的一大顽疾。北新2021年之前正常情况的收现率和净现率均在1.1左右，可以说现金流管理非常强大，那用这样良好的现金流来发展占用现金流的业务，不就是对行业内企业的极大优势。如下图，北新建材2016-2021年的净现比远远高于东方雨虹，这还是行业龙头，更不用说其它小玩家。资金优势可以是北新在防水领域发展的重要手段。

另外，防水行业还有一些好的趋势，首先上游的房地产行业已经过一轮洗牌，国有企业占据主导。北新同样作为国有企业，有集团对接采购的优势，且应收坏账的风险降低了。其次防水市场受房地产影响发展速度下降，行业内的小企业面临出清，有行业集中化的可能，等行业集中化程度提高以后，面对买方的议价权提高，也会改善过去销售现金质量不高的问题。

关于行业门槛低，竞争格局差的问题，我觉得这算是中国制造业的通病了。在所有B2B的领域，甚至是大部分消费品领域，某种程度上都是比拼的经营效率，而不是产品差异化。北新和科顺、凯伦发起的供应链管理公司估计也是行业抱团，提高对上游议价能力的举措。就算是现在行业集中度高的行业，比如空调美的和格力，当年也是经历过漫长的价格乱局。防水行业现在的格局也在国家环保督察，行业发展降速、产品标准提高等因素的影响下逐渐趋向集中。不过考虑到防水行业较少的固定资产投入，行业集中的时间将会比较长。

总结来说，北新通过并购进入防水和涂料领域是利用自身渠道优势快速拓展业务的有效方式，其强大的现金流和国企背景可以成为发展防水业务的优势。北新在防水行业的并购以及其它外部因素也会促进防水行业竞争格局的改善。
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