作者|蜗牛投研
01 前言
对于能源股，蜗牛君一直倾向于研究一些经济发达地区的能源企业，这主要是因为能源消费与GDP的强关联性，比如浙江的地方能源龙头浙能电力，受益于浙江经济的快速发展，公司从营收、利润及新业务的拓展都取得相较于同类企业较优异的业绩。
而作为全国GDP第一大省的广东，2023年地区生产总值达到13.57万亿元，是全国首个突破13万亿元的省份，总量连续35年居全国首位。
而我今天要跟大家分享的是全国第一大GDP大省的广东的综合能源龙头企业，$广州发展(SH600098)$ 。
根据公司2023年年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派送现金红利876,717,677元（含税），根据4月18日公司最新股价6.63元计算，公司股息率为3.77%，公司最新PE为14.2倍，PB为0.92。
公司属于典型的低估值、高分红品类，叠加公司业务主要位于粤港澳大湾区核心城市广州，能源供给贴近市场需求方，可以给与一定的估值溢价。
同时，根据蜗牛君查询，公司2021年面向18名投资者非公开发行股票融资52.6亿元，发行价格为6.43元/股，公司当前股价为6.63元/股，即当前股价与各大股东投资成本基本相当。$浙能电力(SH600023)$
02 公司业务情况分析
广州发展广州市政府旗下综合能源企业，公司第一大股东是广州市政府下属企业广州产投，持股比例为57.58%，第二大股东是大牛股长江电力，持股比例为15.52%。
公司业务覆盖电力、能源物流、天然气、新能源、能源金融五大板块，致力于打造国内领先的绿色低碳综合智慧能源企业集团。
电力板块：这一块业务是指公司的火力发电与天然气发电，公司控股火电装机5.30GW，其中煤电装机3.14GW，气电装机2.16GW。
能源物流板块：子公司能源物流集团是广东省最大的煤炭储备基地之一，并向海外拓展至柬埔寨、越南等11个国家，主要提供煤炭物流服务，是公司营业收入的主要构成；
燃气板块：公司全资子公司燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和管道燃气购销的唯一主体，业务覆盖天然气全产业链；
新能源板块：是公司业务的主要增长点，主要指公司投资风力发电及光伏发电，截至2023年年末，新能源装机达4GW，已经有超过传统电力板块的趋势。
从上述公司结构分析来看，公司的能源物流是公司的主要收入贡献，公司的主要利润依靠电力板块与新能源及天然气板块。
而从各业务毛利来看，新能源业务毛利润率高且稳定，天然气与电力板块行业毛利润率周期性较强，而能源物流行业毛利润率低。
03 公司业务的亮点
对于广州发展，蜗牛君认为未来的亮点主要在以下几个方面：
一是传统火力发电，是公司利润的基本盘，这一点跟浙能电力很类似，火力发电的盈利主要取决于下游煤炭价格，随着煤炭价格回落，未来有望迎来行业景气周期；
二是公司的高毛利润率的新能源板块增长靓丽，未来随着业务比例提升，公司的估值逻辑将会有一定的提升，公司目前新能源装机容量为4GW，根据公司十四五规划，预计装机容量达到8GW，将实现翻倍。
三是公司能源覆盖传统火电、天然气全产业链及新能源布局，相较于以传统火电等周期性较强能源企业，能有效平缓业绩周期波动。
从公司业务结构来看，新能源业务占比较低，但毛利润率高，且保持高速增长，是未来业务最大看点。
04 公司财务指标情况
营收及公司利润情况：公司应收保持增长，利润总额保持快速增长但有一定的周期性。
对于广州发展而言，未来的发展主要是营业收入结构的改善，提升公司整体盈利水平，主要依托高毛利润率的新能源及天然气业务占比的提升。
公司净资产收益率情况：公司的净资产收益率较低，这是投资该公司需要关注的点。
公司属于典型的重资产行业，需要不断投资扩产，从行业属性来说不算好的行业，但属于稳定的行业。
公司负债率及流动比率情况：公司近些年资产负债率不断提升，而流动比例却不断下降。
公司的资产结构：公司的资产主要以固定资产及在建工程为主，固定资产为345.68亿元，在建工程59.41亿元，固定资产与在建工程约占公司总资产的54.7%。
从公司财务报表来看，公司属于典型的重资产行业，而且近些年随着新能源产业的布局，投资性开支比例将继续增加。
公司自2018年以来，资本开支稳步增长，2023年资本自出达到52.58亿元。
05 公司定向增发情况
2021年公司启动了非公开发行股票发行募资，向18名投资者非公开发行股票募集资金52亿元，发行价格为6.43元。
发行对象主要为大股东广州产业投资集团，配额约20亿元，其他的包括广发基金、华融资产等一众机构者。
从上述发行情况来看，公司目前股价6.63元/股，具有一定的投资价值。公司非公开发行的投资者从目前来看，略微盈利，同时考虑到公司近些年分红情况，这些投资的投资者目前处于略微盈利情况。
从上述统计表格看出，公司连续25年稳定分红，平均分红率47.1%，属于典型的稳定型分红投资标的。
06 写在最后
广州发展属于典型的区域性综合能源企业，公司盈利能力较强，但属于典型的重资产行业，公司的ROE指标偏低，且资产结构算不上优良。
公司最大的优势就是在于稳定、低估值以及持续的分红能力，这也是蜗牛君关注公司的主要原因。
同时广东省作为全国GDP第一大省，而公司属于广州市能源企业，未来随着新能源业务比例的提升，存在估值提升预期。
公司2023年股息率为3.77%，同时根据公司未来三年(2024-2026年)的股东分红回报规划，公司分红率不低于于当年实现的可分配利润的百分之四十，分红可预期。
基于以上分析，建议可将公司作为优质现金替代品，可列入跟踪观察标的。
最后，祝投资顺利。
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