让我们回到图12-1中。根据股票的累计收益率画出一条统计趋势线,注意看实际股票收益与这条趋势线是多么接近。股票市场跟随这种趋势的倾向说明了统计学家称其为股权收益“回归平均值”的原因。回归平均值参照一种变量,该变量在短期内波动很大,但在较长时期内却比较稳定。回归平均序列的一个例子是平均降雨量,它每天都发生很大变化,但是在每个月内却比较稳定。
回归平均完全改变了投资者看待风险的方式,这在图12-2中进行了说明。图12-2中的柱状图展示了1802~2003年中所有1年、2年、5年、10年、20年和30年期的股票、债券和票据除去通货膨胀因素后的平均收益率风险(以标准差来衡量)。
图12-2 除去通货膨胀因素后的平均年收益率风险
在短期内,股票风险无疑要比债券高。但是,随着持有期增加到15年和20年,股票风险落到了固定收益资产之后。经过30年后,股票风险低于债券和票据风险的3/4。随着持有期的增加,平均股票收益率风险下降的速度将近为固定收益资产收益率下降速度的两倍。
出现这种结果的原因是通货膨胀率的不稳定性。一方面,通货膨胀对实际债券收益率的影响要远远超过对实际股票收益率的影响。债券许诺支付美元而不是商品或者购买力。最近美国国库券发放了通货膨胀指数债券,这种债券根据通货膨胀来调整债券收益率,但是这些债券只占全部固定收益市场很小的比例。
另一方面,股票是对所有权、机器、工厂和创意等实物资产的要求权。经过一段时间后,这些资产的价格将随着通货膨胀而上升。股票收益率的表现说明,经过一段长期时间后,股票完全抵消了通货膨胀的影响,然而债券由于自身的特征却不能做到这一点。
上述证明支持了这种说法,即由于股票有较高的收益率和较低的长期风险,它们应该成为所有长期投资组合的基石。而债券则被那些希望规避股票市场短期波动的人需要,因此债券收益率要低得多。但是债券并没有对冲掉我们纸币经济中固有的通货膨胀风险,经济中价格水平的长期变化是不可预测的。