核心摘要
●核心观点
本周市场情绪有所升温，但板块依然快速轮动。微观资金面改善明显，市场普遍认同中国股市供求关系改善和机制上更致力于股东权益，但对于基本面改善存在分歧。需要看到，近年外资流入更多是滞后于内资，无论如何，基本面强势品种依然有稀缺性，短期关注一季报超预期线索，红利仍可作为底仓，继续重点关注方向及相关ETF:红利（510880.SH）等，电力（159611.SZ）等、石油（561360.SH）。关注海外资本开支上行受益的AI+板块，如人工智能（517800.SH），继续关注出口订单改善和出海增量效应，如工程机械（560280.SH）、龙头家电（159730.SZ）等。逢低关注有色（159980.SZ）等。
●外资机构唱多中国，北向资金强劲流入，港股市场亦出现显著上涨。本周北向资金净流入约258亿元，其中周五单日净流入224.5亿元，创下沪深港通开通以来记录。此外，产业资本连续回流，全部A股重要股东净增持市值总和持续回升。市场中涉及股数净减持公司数量持续下降至低位。中国股市供求关系不断改善，政策层对资本市场一系列表态，也助长对资本市场信心。同时，短期市场也依然面临一些制约因素。内部地产问题仍待最终方案落地，外部美债利率持续上升，美联储降息时点预期不断后移。
●关注一季报超预期线索，红利仍是底仓首选：本周进入一季报密集披露期，4月22-27日，全A共有近3200家公司发布2024年一季报，整体披露率已达65.8%。业绩具备韧性方向集中在受益外需回暖的出口链、涨价潮迭起的海外定价周期品、AI算力/华为链等部分科技细分、以及国内出行链。近期市场围绕业绩超预期（商用载客车、乘用车；化学制药、医疗器械；部分白酒；橡胶等化工品；消费电子/存储等）及后续景气预期向上方向（AI产业链、低空经济、半导体/消费电子）快速轮动，预计后续地产债务压力+美债利率持续上行背景下红利仍是底仓首选，但前期回调充分+海外指引乐观的科技方向有望迎来一定交易性机会，中长期从配置、估值、交易、基本面等角度看红利行情未完。
重点关注方向及相关ETF：红利（510880.SH；560700.SH）等，电力（159611.SZ）等、石油（561360.SH）。关注海外资本开支上行受益的AI+板块，如人工智能（517800.SH）、信息技术（159939.SZ），关注以旧换新细则落地的汽车板块（159512.SZ），继续关注出口订单改善和出海增量效应，如工程机械（560280.SH）、龙头家电（560880.SH）等。逢低关注有色（159980.SZ）等。
风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。
一、本周市场回顾
市场逐步从调整转为震荡，板块轮动加剧
市场风格切换，成交额重回万亿。本周三大指数均有上涨。上证指数、深证成指、创业指数分别上涨0.76%、1.99%、3.89%。中证500、中证1000为代表的中小盘指数分别上涨1.08%和2.88%。行业方面，31个申万一级行业，计算机（5.78%）、非银金融（5.37%）、美容护理（5.21%）、电子（5.21%）、通信（4.86%）、医药生物（4.43%）以及食品饮料（4.01%）涨幅居前，煤炭（-7.00%）、石油石化（-3.57%）、钢铁（-2.64%）领跌。市场风格维度，国证价值下跌0.96%，国证成长上涨1.59%，成长股占优。沪深300成分股中，寒武纪-U（17.17%）、工业富联（17.13%）、中际旭创（16.73%）、拓普集团（16.10%）、方正证券（16.04%）涨幅居前，天齐锂业（-15.48%）、智飞生物（-13.38%）、传音控股（-12.81%）、闻泰科技（-11.52%）、新奥股份（-7.76%）领跌。
北向资金流入，成交额有所回升。本周北向资金净流入258.0亿元，较上周大幅增长。本周成交额有所回升。两融余额变动幅度较小，与上周基本持平，截止至4月26日，两融余额为15237.21亿元。港股市场也出现上涨。
铜缆高速连接、量子科技等相关概念板块涨幅居前。主题概念方面，本周铜缆高速连接、量子科技、军工信息化领涨，分别上涨12.57%、12.45%、11.76%。2024年英伟达GTC大会上，英伟达推出新Blackwell架构GPU组成的GB200，其芯片采用铜缆连接。且其可作为服务器连接以及在解耦合式交换机和路由器中用作互连。量子科技概念股表现活跃，中国科学院量子信息与量子科技创新研究院交付了一款504比特超导量子计算芯片“骁鸿”，此款芯片刷新了国内超导量子比特数量的纪录，量子通信领域技术的突破推动量子科技板块的上涨。4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立大会在京举行。根据中央军委决定，新组建的信息支援部队由中央军委直接领导指挥，同时撤销战略支援部队番号，相应调整军事航天部队、网络空间部队领导管理关系，新型军兵种布局立足发展新质战斗力，使协同作战体系向专业化及智能化更进一步，推动产业链相关的军工信息化领域的发展。
二、近期市场有哪些变化？
美联储降息预期不断后移，亚洲货币波动加剧，中东形势动荡，全球股市进入Risk Off 模式。外部环境复杂性、严峻性、不确定性增加，现阶段应该保持谨慎，以防御策略为主。一季度经济数据开局良好，积极因素增多，但是部分关键数据3月出现边际回落，经济修复节奏前快后慢，稳增长压力仍然存在。目前，央行对于人民币汇率稳定的目标和决心不变，后续随着新国九条系列政策的持续落地，中长期A股有望迎来慢牛。
微观资金面改善明显
1）外资机构唱多中国，北向资金强劲流入。本周北向资金净流入约258亿元，其中周五单日净流入224.5亿元，创下沪深港通开通以来记录。全周来看，配置盘资金净流入约50.3亿元，交易盘资金净流入约201.1亿元。中国一季度GDP增速超预期录得5.3%，随后亚洲开发银行、高盛、摩根士丹利、花旗集团、德意志银行等多家外资机构纷纷上调2024年中国经济增长预期，看好中国经济复苏前景。本周二瑞银上调MSCI中国指数的评级至超配，鉴于消费初现复苏迹象，家庭储蓄逐步流向市场的信号加强，瑞银现在对盈利更加乐观。本周三高盛表示受益于一季度宏观经济表现、主力资金对股票市场的支撑作用以及四季度上市企业好于预期的财务表现，国际投资者对中国股票的情绪和风险偏好已有所改善，A股和港股估值现阶段仍具吸引力，仍看好A股市场发展，继续超配A股。
北向资金的短期弹性不容忽视，可能对市场风格带来较大的边际影响，关注蓝筹白马和制造业核心资产等符合北向资金传统审美偏好的板块。随着全球金融条件和国内市场环境的持续改善，北向资金的短期弹性或大于其他市场增量资金，也可能对短期市场风格带来较大的边际影响。本周来看，有色金属、食品饮料、医药生物、银行行业净流入超过或接近30亿元，非银金融和电力设备行业净流入20亿元左右。本周配置盘和交易盘资金加仓的细分方向较为一致，为白酒、股份制银行、工业金属。
近期港股也快速上涨，核心是资金面环境的明显改善。2月以来恒生指数震荡上行，本周涨势尤为强劲，我们认为背后的原因主要是资金面的改善而非经济基本面的改善。当前外资在亚太市场的配置重心从日本向港股转移，外资回流成为近期港股上涨的主要驱动力。而当前国内经济基本面仍处于弱复苏状态，并不构成港股回暖的主要驱动因素，AH股同步资金流入。
2）产业资本连续回流，长期做多信号显著
重要股东净增持市值有所回升。近期产业资本连续回流，全部A股重要股东净增持市值总和持续回升。近5个交易日以来，重要股东累积净增持市值1.83亿元。此外，市场中涉及股数净减持公司数量持续下降至低位。近5个交易日只有18家公司股数净减持。
资本市场政策进一步强化
政策层对资本市场一系列表态，助长对资本市场信心。2023年7月中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，监管部门在投资端、交易端、融资端综合施策，发力活跃资本市场。通过政策的落地更好健全市场基础功能、持续优化市场生态，也不断引入增量资金。8月27日发布减持新规，9月10日中央金融工作会议再提“活跃资本市场”，对全面加强金融监管提出了更高要求。11月3日，证监会就修订券商风控指标公开征求意见，为后续调整优化留出政策空间。
2024年4月国九条发布后，资本市场改革举措密集发布，监管层对资本市场重视度持续提高。新一轮资本市场“1+N”政策体系框架逐渐清晰，聚焦强监管、防风险、促高质量发展，明确未来5年将基本形成资本市场高质量发展的总体框架。我们认为未来对资本市场关注将会持续，为资本市场营造良好环境。
未落地的因素
1）地产本轮债务压力仍待最终方案落地。2023年房地产债务违约趋于严重，逾期房企近千家。2023年，至少有10家中国开发商未能偿还海外债务。2024年房地产外债面临的偿还压力超过2023年，未完工预售房资金缺口，将加剧房地产企业的债务压力。房地产商面临销售面积持续下降、销售回款持续下降的风险。一方面是目前房地产市场持续低迷，整体还没有好转。另一方面是房地产政策的调整范围、力度、效果有限，导致债务压力难以缓解。
大多数房企采用债券展期和债务重组的方式提速风险出清。公司出现债务风险通常不会只停留在单个债券上，引发流动性枯竭的因素如果不能在短期有效解决，那么会引发一连串的债务违约问题。前置债务重组可以让公司免于实质性违约，不产生违约记录，征信记录和市场形象得以保证，有利于后续继续融资和对外合作。而债券展期被认为是对房企形象有负面影响。
2024年万科将迎来一波大体量的偿债高峰，万科多举措应对。2024年3月11日，万科将有一笔公开的美元债到期。这笔债券的起息日为2018年12月11日，发行金额6.3亿美元，票面利率为5.35%。3月5日，万科回应表示，到期的美元债所有资金已经到位，偿债工作有序铺排中。2024年3月8日晚间，万科发布公告称，为确保全额偿还到期票据本息，其已在到期前提前将本金及累计至到期日的利息共计约6.47亿美元存入代理行指定银行账户。万科、大股东、投资者、资本市场的情绪恐慌及时平息。
在业绩推介会上，万科董事会秘书朱旭先生把深圳国资对万科的支持概括为四个方面。其一是帮助万科处置流动性较低的不动产和长期股权投资；其二是上文提到的通过市场化的方式认购万科旗下印力的消费类REITs；其三是通过深圳国企和万科之间的产业型协同，推动了多个项目的合作；其四是深圳国资积极协调金融资源来支持万科。按照朱旭预计，“这些项目如果全部落地完成以后，可以帮助万科释放百亿规模以上的流动性”。未来两年万科将削减付息债务1000亿元以上。且万科拥有较大体量的经营性资产，未来可通过资产处置、发行REITs、经营性物业贷款缓解现金流紧张。其中REITs为代表的不动产长期股权投资，为其经营性物业开拓和资产增值变现提供了重要的实现途径。
2）美债利率持续上行，等待美元指数拐点明朗。美债利率大幅上行，10y利率一度达到了4.7%。而欧元区利率水平保持得更加温和，导致了欧美利差明显扩大。欧元也随之贬值，美元则进一步走强。与欧元一样，日元、韩元等货币也纷纷走弱。美债市场正受到增长预期上升的影响，另外，持续的通胀压力以及石油等大宗商品价格上涨，促使投资者进一步下调对降息的预期，并为一个较长期的高利率环境做好准备。美元指数受美国经济的韧性，美元自身内核强劲和预期其他央行的降息节奏影响。近期美元指数持续走高，非美货币承压，日本、泰国、印尼、越南等国家汇率均跌破阶段低点。美国4月PMI不及预期，美元指数短期升势有所缓解，等待美元指数拐点明朗。
四
、关注一季报超预期线索，红利仍是底仓
一季报密集披露，市场围绕业绩超预期与后续景气预期向上方向轮动
本周进入一季报密集披露期，出口链、海外定价周期品、算力、出行链为主要业绩韧性方向，符合此前判断。4月22-27日，全A共有近3200家公司发布2024年一季报，整体披露率已达65.8%，已披露情况来看，此前我们梳理的具备韧性方向绝大多数业绩有较好表现，集中在受益外需回暖的出口链、涨价潮迭起的海外定价周期品、AI算力/华为链等部分科技细分、以及国内出行链。主要超预期方向包括：商用载客车、乘用车；化学制药、医疗器械；部分白酒；橡胶等化工品；消费电子/存储等。
针对Q1业绩确定性方向，此前已积累较大涨幅，公募基金已积极布局。2024Q1持仓数据显示主动权益基金增配有色金属（对应涨价潮迭起的海外定价周期品）、电力设备、通信（对应AI算力/华为链等部分科技细分）、家用电器、轻工制造（对应受益外需回暖的出口链）、公用事业、交通运输（红利及国内出行链）。
针对业绩超预期与后续景气预期向上方向，本周市场快速轮动。一季报密集落地，市场轮动速度显著加快，主要围绕超预期（商用载客车、乘用车；化学制药、医疗器械；部分白酒；橡胶等化工品；消费电子/存储等）与后续景气预期向上（AI产业链、低空经济、半导体/消费电子）方向快速轮动。
轮动过后，短期来看，前期回调充分+海外指引乐观的科技方向有望迎来一定交易性机会，但地产债务压力+美债利率持续上行下红利仍是底仓，中长期从配置角度看红利行情未完。地产债务压力+美债利率持续上行下红利仍是底仓，但科技有望在市场快速轮动过后迎来一定交易性机会，一方面，3月下旬以来TMT板块持续回调超20%，回调幅度较为充分，另一方面，AI算力、消费电子/存储等一季度业绩具备韧性，近期海外科技巨头相继披露财报，谷歌/微软/Meta 24Q1资本支出分别达120/140/67.2亿美元，同比分别+91%/+79%/-5.2%，同时，三大巨头对于2024年全年资本开支指引均乐观，算力等AI产业链景气有望持续上行。中长期红利行情未完，原因如下：1）配置角度来看，目前处于历史中低水平。24Q1主动权益基金对红利策略相关标的的持股市值达到2448亿元，相比于1.56万亿元的重仓股市值，配置比例15.7%，为2010年以来36%的历史分位，超配比例-11.1%，为2010年以来48%的历史分位。2）交易角度来看，目前处于历史偏低水平。24Q1红利策略相关标的的成交额占全部A股成交额的8.5%，为2010年以来25%的历史分位。3）估值角度来看，目前处于历史中低水平。5个代表性红利策略指数，目前PE分位数约40%附近，PB分位数约20%附近。4）基本面盈利和联储降息节奏等因素看，短期市场依然存在制约与压力，仍处震荡整理之中。
风险分析
（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
BY：中信建投策略
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