我们呢，看好航空和机场板块的整个的这个投资机会，那么在本月初的时候呢，7月3号呢，我们当时 呢，就召开过这个航空的一个这个解读电话会议那么重点提示过航空整个暑运旺季的这么一个投资机 会，那么一个月的一个时间呢，基本上也快到了整个看下来的话呢，我们重点推荐的个股像吉祥航空 它的一个上涨表现的话呢，17.89%，那么南航的话呢，上涨14%，那国航的话呢，超上涨率超过十个 点，那么机场板块的话呢，相对表现是弱势，但随着这个水运旺季的一个逐步深化了，那机场的一个 航空业务以经呢飞航业务的一个收入，那都将迎来了大幅改善，所以呢，我们也是看好它的这么一个 这个业绩表现。 那么。 对于当前板块的一个低估的一个状态，而基本面的一个修复显然我们认为呢， 比市场预期的要好得多，所以呢，当下的这个时间点上，我们认为呢，是推进或布局好这个机场板块 的一个这个绝佳的一个时机，那么首推的重点的标的的话呢，就是这个上海场，那么上海场的话呢， 大家也都非常清楚，它是板板块的这个龙头，那么在本轮盈利修复的一个背景下这个背景下面呢，我 们认为呢，它的整个利弹性也是比较大，那么一方面的话呢，实际上航空性业务那随着航线的这个逐 步增发，旅客吞吐量的一个逐步放大，那么有望重回2019年以来这么一个增势，那另一方面的话，分 航业务方面，免税板块呢，过去三年疫情期间呢，实际上挖了一个大坑，那么盈利的话呢，下滑也是 比较明显，那么随着目前国际航线的一个逐步恢复，那么有望迎来较大程度的这么一个这个这个业绩 增长，那么这里面呢，实际上是含着两个比较大的个预期，这个预期差第一个的话呢，是这个。 国际 航班的恢复从这个上半年尤其是二季度，大家当时普遍预期可能今年国际航班到年底的话，可能就恢 复到50%左右那么就走到这个时间点上走到这个时间点上，无论政府就会议也好，包括我们通过和台 业内的专家沟通交流也好，那么预计呢，预其是十月份之后，航班换节之后呢，整个国际航班的个恢 复速度会显著的超大家的这个预期，那么。 全年恢复到70%，甚至70%以上我们认为是个大概率事件 那么这个的话呢，是比先前达到预期的话，实际上是高了很大的一块，那么第二块的话呢，在随着国 际航线的恢复过程当中呢，免税业务这块的话呢，也会迎来较大的这么一个较大幅度的这个盈利的这 个这个这个恢复，那这个盈利修复的一个速度肯定是比他想象的要快得多，所以的话呢，我们是看好 整个的这个公司的未来的这个业绩表现，那么当前这么一个低估的位置的话呢，所以我们呢，也是借 着这这这个周末下午的宝贵的个时间，那进一步的跟大家呢，详细的解读汇报一下，我们关于这个上 海机场的这么一个观点，那么我们准备了这个详细的一个PPT那么接下来的话呢，就由我们团队的这个 资深的航空机场研究员呢，李炳莹呢，来跟大家具体汇报一下，我们推荐上海机场的一个逻辑李炳
莹。 好的，谢谢杜老师尊敬的各位投资者大家下午好，我是中泰教育李鼎，那现在呢，就由我给大家 汇报一下上海机场的一个投资逻辑。 那我们把这篇报告呢，主要分成了三个主要的内容呢，我们可以 说这三个部分是公司的这样一个核心竞争优势，那么也是我们去推荐它的一个理由，那首先呢是公司 的一个航空业务，那么我们认为它是一个体量行业领先以后复苏弹性较大的这样一个情况，那么航空 业务呢，刚刚朱老师也讲到它的一个复苏的确定性是较强的，因为自今年二今年一月份以来的话，其 实航班量都是逐步的在复苏了，那么其实虹桥机场的目前的一个航班量已经是几乎恢复到了2019年的 同期的完全100%的这样一个水平，那么浦东机场的话，近两周国际的话是大概恢复到了50%左右，然 后国内的话是超过了，2019年同期的百分之一百二的这样一个水平，所以从目前的一个恢复来看呢， 两场的一个航空业务的恢复情况，确定性应该是比较高的，那么从历史来看的话，无论是虹桥还是浦 东，它的一个飞机起降架以及旅客吞吐量的话，也都是处在行业领先的一个地位，那如果从2019年的
数据来看的话，2019年红普两场的一个飞机起降架次是分别居在行业的第十位和第二位，那么旅客吞 吐量呢，是居在第八位和第二位。 那么2022年呢，因为两场受到上海阻基地疫情影响是比较严重的， 那么它的旅客吞吐量以及飞机降下期呢，分别都是在2019年下降幅度是超过50%的，所以从这一方面 来看呢，我们认为它的易后复苏的弹性是将处于行业的一个前列前列，那么从航空猎物的另外一方面 货油来看的话，浦东的一个浦东机场的一个货油吞吐量一直都是行业第一的这样一个水平，那么从 2022002年起，浦东机场的一个货油吞吐量就居在了行业的首位，那么虹桥机场呢，虽然货油相对浦 东市较少的，那么也是在常年是居在行业前十的这样一个水平。 那么这是它的航空业务部分，那么非 航业务部分，正如杜老师所说的，我们就是还是要继续监测它的国际以及地区的一个航线的恢复情 况，那么我们也会持续的去跟踪它，那么目前来看的话，从过去的情况看，上海机场它的一个飞行收 入比例是相对来说是比较高的，那么2014到一九年的公司的一个飞航业务的收入占比是有50%，提升 到了63%，那么这个比例呢，也是行业比较领先的，那么随着浦东机场的卫星厅逐渐投运，那么商业 的这样一个区域面积也是大幅增加，那么2019年的时候投运受到疫情的影响，那么随着这个疫情的这 个逐渐消散，那么行业的复苏，那么那个卫星厅的这个面餐饮面积扩大，那么收入的一个占比也是有 望能够持续提升的，那么从免税方面的话，公司免税业务其实占到非行收入的比较大的这样一个比 重，那么在二三年的一月呢，公司也是收购了优尼产品32%的一个已发性的股份，以及日常互联的 12.48%的这样一个部分，那么也就是说，公司除了在做大机场免税的这个业务上呢，也是进一步的将 机场和免税的业务做了一个进一步的融合，因为他收购的这个资产呢，其实主要是做一。 个线上免税 以及市内包括机场的这样一个免税，所以这块的话是机场加免税业务的融合，那么随着国际航线的一 个复苏的话，那么这块的业务也是有望进一步的为公司的业绩去添砖加瓦，那么从免税市场来看的 话，其实2019年的话，机场的一个免税销售额的占比就达到全球的这个免税销售的这样一个50%的这 样一个占比，所以的话，机场这个渠道还是非常重要的一个免税渠道，那么从中国看的话，也是有， 机构预测20152023到2026年，全球和中国的一个免税品的旅游零售额是分别将按照20.8%和36%的 这样一个复合增速去增长，那么这样看来的话，其实免税的市场还是比较可期的，那么这个是公司的 一个非行业务，那么从第三块来说呢，是公司的一个投资收益，那么公司呢，其实是有非常稳定的一 个投资收益，那么这个投资收益呢，主要是来源于两个公司，一个是航空油料，一个是德高动量，这 两个公司，那么2010到一九年的公司的一个投资收益的复合增速是达到了15.68%，那么它的一个比重 呢，占营业收入的比重呢，是从1998年的12%，那么波动上升到了。 2019年的17%，那么2010到一 九年的航空油料和德高动量贡献的一个投资收益的复合增速是分别达到了11.12%和18.69%，那么航 空油量呢，主要是浦东机场的一个加油服务，那么德高通量呢，主要是上海两场的一个广告业务的投 放，那么随着公司航空业务的这样一个持续的恢复，那么我们也是预计这两个公司是将为公司带来稳 定的这样一个投资收益的这样一个增长，那么最后的话是一个盈利预测，我们是给到了公司2023到二 五年分别是二十三点四二五十五点九三和68.83亿元的一个规模净利润的这样一个增速，那么也是考虑 到公司以后恢复的一个弹性领先，以及航空业务和非行业务的一个成长性，那么是在首次覆盖的时候 给予了一个买买入的这样一个评级那么接下来的话，我们来分就是具体的看一下这三块业务的这样一 个情况，那么首先的话是会对公司进行一个非常简单的一个介绍，那么公司目前的一个实控人的话是 上海市国资委，那么截止到202。 年的一季度，上海机场集团对于公司的一个持股比例是58.38%，是 公司的一个控股股东，那么上海市国资委的话是持有上海机场集团的100%的股权，所以是公司的一个
实际控制人，那么上海机场股份有限公司目前旗下的子公司一个是上海虹桥国际机场有限责任公司， 然后是物流公司，广告公司以及候机楼餐饮公司，这个餐饮的话，主要是做一个员工的一个餐食，然 后重要的合营和联营企业，就是我们刚刚提到的一个上海德高东亚广告有限公司，以及上海浦东机场 国际油料有限责任公司，那么这这个是公司的一个股权情况。 那么从规划来看的话，上海两场的一个 年设计的旅客量是在1.2亿人次的一个旅客吞吐量，那么上海浦东国际机场呢，目前是拥有五条跑道， 那么其中一条呢，目前是没有投入运行的，然后是有两个航站楼和一座卫星厅，那么虹桥机场的现在 是拥有两条跑道和两座航站楼，那么目前的话，虹桥机场的一个年设计旅客吞吐量是四千万人次，那 么浦东机场的一个年设计旅客量呢，是在八千万人次，那么在疫情之前的2019年，那么虹桥的一个旅 客吞量其实已经是超过了四，也超四千万人次，然后浦东机场的话大概是在7600万人次，所以还有 400万人次左右的这样一个上升的空间。 那么从过去公司的一个盈利能力来看的话，其实公司的一个 盈利能力相对来说都是比较强的，在2010到一九年的话，公司的营业收入的复合增速是达到12.61%， 营业成本的复合增速是达到8.83，那么规模净利润的复合增速是达到了21.7%，那么公司历年来的 ROE水平呢，都是处在上市机场的比较重要的，比较领先的这样一个位置，那么平均的一个ROE是在 12.4%，那么在1998年2004到2007年，以及2017到一九年的话，公司的一个RO都是居在了上市机场 的一个首位。 那么作为一个航空公司的话，作为一个机场的话，它的航空性业务主要是分为以下几个 方面，一个是起降停场客桥费，旅客服务费以及安检费，那么根据机场的分类不同的话，会有不同的 一个收费标准，那么其中浦东机场的话是属于一类一级机场，然后虹桥机场的话是属于一类二级机 场，那么浦东和虹桥呢，就是分别按照民航局制定的这样一个收费标准，那么对于上面的航空性的这 些费用来进行一个收取，那么收取的话也会分为内地航空公司的内地航班的航空性业务，以及内地以 及国际及港澳台航班的一个航空性的一个业务，进行一个收费。 那么从它的一个收入结构来看的话， 公司的一个收入主要是来自航空业务以及非行业务中的商业餐饮服务，那么这个商业餐饮里面呢，其 实也包含我们的免税业务，那么从2019年来看的话，公司50%也就是54.63亿元的一个收入是来自商 业餐饮业务，那么21%，也就是22.79亿元的一个收入是来自旅客及货有相关的一个收入，16%也就是 18.04亿元的一个收入是来自驾次收入，那么13%也就是13.98亿的收入是来自于其他的这个飞航收 入，那么公司的一个运行成本的话，其实主要还是跟航站楼运行相关的一些成本，那么它的人工摊销 和运行成本是公司的主要大项成本，那么2019年的话，公司的人工摊销和运行成本的支出分别是达到 了18.83亿元，8.87和27.81亿元，那么占比的话分别是三十四点八百分之十六点四和51.4%，是公司 的前三大的运行成本，那么这个的话是对于公司的一个情况进行的一个收入情况，以及它的一些跑道 资产等方面的进行一个简单的介绍，那么接下来的话，我们看一下公司的一个航空。 废物。 那么公司 的航空业务可以说从1999年到2019年的话，浦东机场的一个飞机起降架次以及旅客吞吐量的增长速度 是相对来说较快的，那么浦东机场在2010到1992019年，它的一个飞机起降架次的负荷增速是达到 5.92，那么红浦东机场的旅客吞吐量的这个十年负荷增速是达到了9.08，那么虹桥的话，相对来说就 是增速是比较稳定一些，因为虹桥机场投运的时间比较长，然后的话，它的扩建其实也就是到了2010 年之后吧，基本上也没有再去扩建跑道和航站楼，所以呢，就是它的增长相对来说会相对缓慢，那么 2012年起的话，同桥的一个飞机起降架次的增速同比增速是低于5%，然后110年到一九年的话，飞机 的起降架次的负荷增速是在3.74%，那么旅客吞吐量的十年荷增速呢，是在6.17%。 那么从这个刚刚 我们也讲到过，就是虹桥，虽然说虹桥它的一个增速已经放的很很慢了，但是无论说是虹桥还是浦
东，它的一个飞机量恰次以及旅客吞吐量均是处在行业的领先地位，那么虹桥和浦东的旅，那个飞机 起降架次在2019年的话，分别是第十位和第二位，那么浦虹桥和浦东的一个旅客吞吐量呢，是分别居 到第八位和第二位，那么从这个恢复的，我们认为就是说在2022年的时候，因为虹桥和浦东的一个旅 客吞吐量在2019年是分别下降了68%和81%嘛，它的一个下降幅度是仅次于北京首都机场的87%，那 么虹桥的一个普虹桥和浦东的一个飞机起降价值在2019年是分别下降了55%和60，那么下降幅度呢， 也是仅次于上市机场中的首都机场的73%，那么疫情期间，由于这两个机场的一个业务下降幅度都是 相对较大的，所以我们认为公司在以后的一个复苏阶段，它的弹性也是处于领先的这样一个地位，那 么这个是公司的飞机起降价值以及旅客吞吐量方面的一些情况，那么从货油来看呢，我们刚刚也讲到 就是浦东机场的。 几个货油吞吐量一直都是行业第一的，那么它的货油的话是从2010到一九年，它的 十年的复合增速是在3.63%，那么虹桥机场的话，其实从一零年之后，它的货油增速就基本上是放 缓，基本上就等于零一样，它大概十年的一个增速是在百分之负0.36的这样一个水平，那么浦东机场 是从2022年开始，它的货油吞吐量就是注意到了行业的一个首位，那么虹桥机场的话，它的货油吞吐 量虽然它没有再增长了，但是也是常年保持在行业的一个前十位，那么浦东的货油吞吐量呢，在2003 年起，它的一个比重就是占到了行业的20%以上，那么以2019年为例的话，浦东的一个货油吞吐量是 在363万吨，是行业的第一位，那么虹桥的一个货油村储量是42万吨，是行业的第八位的这样一个水 平。 那么这个是货流的一个情况，那么从复苏的一个趋势来看的话呢，就是累计到2023年的上半年， 那么我国的一个客运航班量整体是恢复到2019年同期的八十九点八百分之八十九点八这样一个速度， 那么浦东和虹桥呢，都分别是，那么浦东机场的一个国内以及国际的航班累计是分别恢到019年同期的 百分之一百零一和27%，那么虹桥的话是分别国内和国际是分别恢复到2019年同期的100%和46%， 那么我们刚刚也说过，就是虹桥机场目前来看的话，已经基本上是完全恢复到2019年的水平，无论是 国内还是国际，国内的话是接近100%，然后国际的话是85%左右的这样一个水平，那因为虹桥的国际 航班相对来说比较少，就在疫情期间，就疫情之前就比较少，就2019年的时候就比较少，所以现在恢 复的是相对比较快的，那么浦东的话，目前国际的一个这两周的一个航班量已经恢复到2019年同期的 120%，然后国际的话，因为量比较大，目前的话近两周也是恢复到了50%的这样一个情况，那么这个 恢复速度的话，其实在行业内 也算是比较领先的，那么从我们从上半年的数据看的话，上从六月的最 后一周，6月26号到7月2号这一周去看的话么，除了北京首都机场当时的一个国内航班只是恢复到209 年同期的72，当然这个也可能受到大兴机场转场的这样一个影响，那么其余的一个上市机场的话，是 均超过或者是接近了2019年的水平，那么当时的话，浦东的一个航班量是国内恢复到了2019年同期的 118.27%，是居到了首位，那么深圳宝安、广州白云、厦门高崎和虹桥的一个恢复比例分别是在一百 一十七百分之一百零一和99%和100%这样子的一个情况，那么国际航班的话在那一周的时候，虹桥机 场当时恢复到的是2019年同期的86%，然后深圳宝安，北京首都，广州白云，厦门高企和上海浦东， 他分别是恢复到了2019年同期的五十二三十七百分之五十和75%，以及47%，那么其实虹桥机场的一 个国际航线，以及浦东机场的一个国内航线，它的恢复速度是行业领先的，那么浦东的话，其实它未 来还是有一定的增量的。那么从客运。 方面来看的话，2019年浦东的这个三期工程，建设是完成，然 后投入了使用，那么年保障能力是达到了八千万人次，这就是当时卫星厅的这样一个投运，那么2022 年的医院的浦东机场的一个四期，扩建工程是开工了，那么在这个四期工四期工程中呢，是将在卫星 厅的南侧去建一个119万平方米的一个T3的航站楼，那它的一个年的设计保障能力是达到了五千万人
次，那么建成之后的话，浦东的一个年保障能力是达到了1.3亿人次，也就是说比之前将会进一步提高 五千万人次的这样一个保障能力，那么从货运来看的话，浦东机场的一个四机扩建过程中的话，也包 括一个西区的一个货货运的智能货站，那么这个项目的话，预计是在2024年的十月底竣工，那么投入 使用之后呢，也将为上黑岸提供每年超过100万吨的这样一个出境货物的这样一个保障能力。 那么这 个是公司的一个航空业务的这样一个情况，那么从飞行业务来看呢，我们认为公司的一个飞航收入占 比是比较高的，免税增长也是值得期待的，那首先回顾一下公司过去的一个非行业务的情况，那么非 行收入的比重呢，是逐年上升，那么2014年呢，公司的一个非行收入业务的占比是50%，到了2019年 的时候呢，这个比重是达到了63%，那么在非行业务中的商业餐饮的占比是比较高的，那么这部分 呢，也包括我们讲到的免税，那么这部分的一个比例呢，是从2014年的非行餐饮的一个收入占非行收 入的一个占比是从2014年的59%提升到了2019年的80%，那么纵纵向来看，横向看就是跟其他的一个 上市机场比，那么2019年的话，公司的一个非常收入占营业收入的比重是63%，那么深圳宝安机场 呢，是17%，白云机场是百分15，厦门空港是35%么，首都机场呢，和上海这比较接近，是62%，那 么因为飞航收入其实大多数可以实行一个市场调节价，所以说飞航收入的占比比较高呢，是可以有效 的来提升公司的一个业绩弹性。 那么这边的话也是讲到说卫星厅建成后的话，商业的面积其实是扩大 的，所以随着我们航空业务的这样一个恢复，那么商业餐饮业务以后的一个市场前景还是比较可期 的，那么公司的一个餐饮区面积是在2022年的话，浦东机场的一个商业餐饮业务可供出租赁的一个面 积是达到了4.93万平方米，出租率是达到了73.86%，可供出租的一个商业餐饮入住店铺是447个，出 租率是在70.69%，那么虹桥机场的一个商业餐饮业务可供租赁的面积是达到2.4792平万平方米，那么 出租率是在58%，可供出租的一个商业餐饮入住店铺数量是155个，出租率是达到了59%，那么2022 年的时候呢，其实公司的这个业务是受到疫情的影响是比较大的，所以的话，商业租赁以及经营权的 这个收入也是 逐步的减少，那么随着这个疫航空市场的逐步恢复吧，我们觉得这部分的业务是有望能 够进一步的去复苏的，那么另外的话提到飞航免税是一个非常重要的一个点，对于上海机场来说，那 么在2018年的时候，公司和上上日上上海市签订了一个上海浦东国际机场免税店项目经营转让权的这 样转经营权转让的这样一个合同，那么由上海日上上海市来经营总面积达到16915.37平方米的免税 店，那么预计呢，当时的一个2019到二五年的一个保底的一个销售提成是在410亿元，那么22021年 呢，由于受到新冠疫情的影响，公司和日上上海呢，是签订了一个补充协议，那么使这个免税的收入 呢，仅于国际客流挂钩，那么在这个协议签订之后呢，其实原先的这个410亿元的这个保底收入的下 限，其实是变成了新协议的这样一个上限，那么当时的合同写到的一个条件是当当月的一个客流量， 如国际客流量，当然也包括港澳台地区，它的一个客流量如果是大于2019年月实际。 国际客流量的 80%的时候，月实收的费用等于月保底费用，月保底的一个销售的提成提成如果说是当月的国际客流 是小于等于2019年月实际国际的一个客流的百分之八十十，那么它的月实收费用是等于月实际销售提 成，那也就是说它其实它的上限是变低了，在这一块的话，其实是有这样一个情况。 出现，那么针对 这种情况呢，在2023年的一月，公司是进一步去收购了一个免税资产，那么在23年1月的时候，公司 宣布是与上海机场投资有限公司来合资，设立一个合资公司，那么公司的话是出资80%，那么上海机 场投资有限公司，也就是机场集团的一个全资子公司，出资2%十来设立一个合资公司，并且有这个合 资公司呢，在香港设立一个香港公司，那么公司以香港公司为主体呢，来受让UN产品的32%的发行的 这个股份，那么这个股份的话，穿透后的核心资产呢，是上海日日上免税店的上海有限公司和简称就
是说是日上上海，日上中国中缅首都中缅大兴的这样一个15.68%的股权，那么这四个标的呢，主要是 经营上海两场以及北京两场的一个线下免税店的经营业务，以及上和北京市内的这样一个免税经营业 务，以及线上保税进口商品的这样一个销售业务，那么同时呢，公司以合资公司为主体那么受让了交 易对对方，天津博。 所持有的上海互联日上互联12.48%的这样一个股权，那么日上互联的话，主要是 从事线上电商平台的这样一个销售服务，所以呢，这样来看的话，公司通过这笔交易，那么它将进一 步的去实现机场加免税的这样一个进一步的融合，那么这次交易的一个投资金额是达到了16.98亿元， 那么我们也是认为这个的话是在提升上海机场服务品质的同时呢，也是能够增强上海机场的一个抗风 险的运营能力，那么也是进一步在做大做强航空主业业务的基础之上，那么持续推进免税业务的这样 一个发展。 那从免税市场来看呢，我们认为免税市场长期是极限好，未来的一个经营表现也是可期 的，2019年的话，全球的一个免税销售是达到了864亿美元，那么机场的话是重要的免税销售渠道， 那么根据相关的一个咨询公司的报告，那么2018到一九年的话，机场免税店的一个免税销售额占到全 球免税销售额的比例是分别达到了52.8%和50.9%，那么免税额的一。 免税额的一个销售的话是上升 是较快，那么中国中年的销售额呢，是直到了全球前五，那么2017到一八年，免税品的一个同比增速 是达到了69%和百分之一百二十四，那么十年的复合增速呢，是达 到35.35%，那么2019年的话，中国中缅的一个免税销售收入是达到了60.65亿欧元之全球旅游零售商 的一个第四位。 那么从我们也预计全球以及中国的一个免税市场规模将持续扩大，全球方面的话，根 据弗若斯特沙利文的一个数据来看的话，2023到2026年，全球的一个免税旅游品将按照20.8%的一个 复合增速来增长，那么这个增速呢，是快于同期的一个有税零售商品10.7%的这样一个增速，那么中 国方面的话，这个机构也是预测
2023年的。 公司的这样一个复合增速是达到36%，那么除此以外呢，国内居民的一个因私出境人数， 以及境外的奢侈品消费也是在持续增长，那么也是为全球的一为免税的一个消费提供坚实的基础，那 么003年的话，我国的一个因私出行的旅客人数是只有1481.09万人次，到2019年的时候呢，上升到了 1万6211.43万人次，那么十年的复合增速呢，是在30.88%，那么同时呢，我们国人其实他在境外的一 个奢侈品消费也是非常的强劲，2015到一九年的话，国人的一个奢侈品消费的一个销售额在境外的这 样一个销售额，五年的复合增速是达到了5.22%，那么也是彰显了国人的一个强劲的消费实力，那么 这些的话，其实都为未来的一个公司的免税销售是做了一个坚实的基础。 最后的话，我们来看一下公 司的一个投资收益，那么主要是广告以及航油公司，那么首先的话讲一下公司的一个航空油料以及德 高动量的一个运营模式，那么上海浦东国际机场的航空油量公司呢，其实是一家专门服务于浦东机场 的一个中外航空公司，为这些公司去提供飞机的加油和抽油的这样一个服务的公司，那么公司呢，其 实是一个三方合资公司，那么上海机场股份有限公司，中国航油股份有限公司以及中石化上海石石油 化工有限公司，它的一个持股比例是分别达到了四十百分之三十三和37%么公司持有的这个航空油料 的40%的股权是在2003年的时候，与机场集团完完成资产的一个置换之后得到的，那么公司的一个航 空煤油的定价机制呢，主要是从三个方面，三类航班去进行一个收费，一个是内地航空公司的内地航 班，一个是内地航空公司国际及港澳台航班，以及国外航空公司及国际以及港澳台航班的这样一个分 类去进行一个收费，那么从德高动量这个公司来看的话，上海机场的德高动量广告。 有限公司，它是 一个机场广告的运行实体，那么上海机场广告有限公司呢，它是一个持股公司，那么德高动量是由广 告公司出资50%，然后梅迪拍乐广告公司出资35%，以及动量传媒国际有限公司出资15%来共同创建
的这样一个中外合作型的企业，那么这个公司呢，是享有了浦东机场以及上海国家上海虹桥机场的所
有的这样一个户内外媒体独家的一个发展和经营权，那么2021年的时候呢，机场集团是无偿的将持有 的49%的这样一个广告公司的股权转转让给了虹桥公司，那么这个交割呢，也是在二一年的6月30号完 成，那么目前的话，公司对于广广告公司的持股比例是百百分之一百，所以其中51%是直接持股，那 么通过虹桥公司持股呢是49%，所以公司对于德高重量的一个持股的话是50%，那么这两个公司呢， 其实一直都在稳定的为公司贡献一个稳定的这样一个投资收益，那么从。 从2010到2019年的话，公 司的十年投资收益的一个复合增速是在15.68%，那么新冠疫情期间的话，当公司的一个规模净利润出 现负数的时候，公司的投资收益仍然是一个正数，那么2020到二二年的话，是分别实现了五点九亿七 点七七和1.77亿元的这样一个投资收益，那么航空油料公司的一个十年复合增速，投资收益的十年复 合增速是11.12的，高动量的十年复合增速的话，是达到了18.69的这样一个情况，那么以2019年的数 据为例的话，德高动量和航空油料占到公司投资收益的比例分别是41%和43%，也就是说所有的基本 上所有的投资收益都是来自这两个公司，那么2022年的话，德高动量和航空流量给公司贡献的这个投 资收益分别是达到了1.1亿元和1.6亿元，那么公司其他的这个投资收入都是一个负数。 接下来的话是 公司的一个盈利预测，那我们在做预测的时候，其实是分为了三个部分去看它的收入，首先是浦东机 场，然后是虹桥机场，然后是公司的一个物流板块的情况，那首先从虹桥机从浦东机场来看的话，我 们给公司预测的，首先是架次方面，就是飞飞机起降架次，那么我们预计的话，2023到二五年，红浦 东机场的一个飞机起降架次是分别恢复到2019年同期的九十一点六百分之一百零一点二和103.1%，那 么旅客吞吐量呢，是分别恢复2019年同期的80%，五十八点九百分 之一百和105.9%，那么飞航业务中的话呢，主要是免税相关的业务嘛，所以我们根据公司与上签订的 一个补充协议，那么免税业务的收入其实主要是跟国际以及港澳台的一个收入相关，所以我们预计的 话，二三到二五年，境外的一个旅客恢复量是分别恢复到2019年同期的三十一百分之一百和百分之一 百零八，那么这样来看的话呢，我们对于浦东的一个航空业务，航空业务收入分别是预测2023到二五 年分别是三十一点七九四十二点八七。 和44.62亿元，那么非行业务收入是在33亿元，61.44亿元以及 71.76亿元，那么这个是浦东机场相关的，那么从虹桥机场来看的话，首先是架次方面，那么架次的话 ，我们预计2023到二五年，虹桥机场的一个飞机型架次是分别恢复到2019年的一百零一百分之一百零 三和百分之一百零四，那么旅客及货油的话，首先是旅客吞吐量的话，2023到二五年，我们预计虹桥 的一个旅客恢复量是分别达到2019年的百分之九十三百分100和100.9%，那么货油的话是分别恢复至 2019年同期的七十七点一百分之一百和100%，那么飞航业务方面的话，虹桥机场其实主要还是以国 国内的这个航班为主，所以它的飞行业务的话，主要是包括了一个租赁以及商业经营权的转让业务， 以及广告征地的相关业务，那么我们是给他的一个预计是二三到二五年的虹桥的一个餐饮收入是分别 达到5.85和7.31和8.04亿元，那么其他的一个飞行收入的话，是在十八十九亿二十亿和22亿这样子的 一个水平，那么虹桥的一个飞业务。 收入我们觉得主要是来自两方面，一个是二零年的时候，虹桥与 德高栋药师对于广告的业务进行了重新的这样一个商业的谈判，那么他的一个广告阵地及经营权的业 务的收费模式是基于广告栋量发布的一个收入进行收入分成，来实现虹桥机场的一个广告资源的兑现 ，那么虹桥其实它的一个广告的一个价值相对来说一直都是比较高的，所以在这个商业谈判之后，我 们觉得广告的这块业务可能会有一个增增长。另外一方面的话，就是在2021年的6月29号，那么机场 集团和德高动量以及虹桥公司是重新签订了一个广告阵地租赁合同的一个补充协议，那么机场的话， 也是将位于机场广告租赁区域内的虹桥T1和T2航站楼，以及其他游机场集团，那个华筑虹桥资产的一
个广告阵地上的各类的收费，
从2021年的7月1号开始，是由虹桥公司来进行一个收取，所以这块的话也是会增加虹桥的一个飞航业 务的一个收入，所以这样看的话，我们对于虹桥机场的一个行航空业务的一个收入预测分别是在十六 亿十七亿和17:17亿的这样一个情况。 那么飞航的话是在二十五亿二十八亿和30亿的这样一个收入情 况，那么物流公司的话是。 今年刚刚去年刚刚并入那个公司的这样一个板块，那我们预计它2023到二 五年的一个营年收入的话，分别是二十一亿二十七点七七亿和22亿元，那这个的收入预测的话，主要 是参照从组时管理层对于物流公司的这样一个业绩预测的这样一个数据来看的，那么成本方面呢，我 们刚刚也讲到公司的一个营业成本主要是包括人工摊销和运行成本，那么预计2023到二五年的话，公 司的一个营业成本分别是在九十八亿一百零九亿和113亿的这样一个水平，那么人工成本的增速同比增 速分别是在七百分之十和3%，那么摊销成本的话，我们假设它的同比增速是均为1%。 然后运行成本 的话，它的同比增速我们预计是在十二百分之二十一和8%，那么结合以上的假设呢，我们认为公司二 三到二五年的一个规模净利润分别是在二十三亿五十六亿和69亿的这样一个情况，那么同比增速呢， 是在一百七十八百分之一百三十九和23%的这样一个情况。 那么我们认为公司的一个航空业务和非行 业务是在齐头并进，那么恢复的一个弹性呢，也是行业领先，所以在首次覆盖的时候呢，是给给予了 这样一个买入的评级，那么总结来看的话，我们认为就是公司的一个核心的这样一个优势，主要是在 以上的几个方面，就虽然首先第一个是公司的一个航空业务体量领先，那么会疫后的恢复呢是弹性比 较大，那么虽然上海两场，尤其是虹桥的一个旅客增吐量已经接近到了规划的上限，但是因为两场在 疫情期间它受到的冲击都很大，所以呢，对于疫后复苏来看的话，与行业内的可比公司相比的话，公 司的复苏弹性是相对来说比较大的，同时呢，公司在两场的一个航空业务也是始终处在行业的领先地 位，那么在公司与虹桥机场顺利完成重组之后，其实今年也是疫情之后，这个重组之后经营的这样一 个正常经营的第一年嘛，那么凭借着上海的一个区位优势，以及这样的一个出行政策的全面放开，那 么我们认为两场的协同是会加深的，所以这块的话是有利于公司的一个航空性业务去进一步的做大做 强，那么第二个的话是公司。 上海日上去签订了这样一个补充的免税协议之后，我们从短期内来看的 话，确实是可能会影响到公司的这样一个免税收入，但是随着免税的一个市场的扩大，以及对于以及 在今年的一月份公司对于免税业务的一个战略的拓展，那么我们认为这块的话也是仍然值得期待的， 那么第三个的话，就是说随着航空市场的一个逐步复苏，那么航空油料以及德高动量这两个公司呢， 也将持续为公司去贡献这样一个稳定的投资收益，那么结合这三点呢，我们还是给予了公司一个买入 的评级那么以上是我对于上海机场的一个投资逻辑以及公司的整体情况的一个介绍，那么下面看杜老 师还有没有什么要补充的。 哦，我这没有对，那么我们今天的这个大概用了40分钟的一个时间吧，把 这个上海场的一个整体的一个逻辑，包括一些公司情况做了一个详细的一个汇报，对市场上呢，我刚 刚也提到了，大家比较关注的是它的一个税这一块，因为本身从他合同变更之后呢，大家觉得这个上 有顶下没底，那么实际上呢，我们想说什么呢?就是说这个是一个基励设施，而且呢，这个基励设施 的话呢，预计可能会在2025年或者2025年之后，有可能会形成这个新的一次谈判它还才会迎来这个关 于免税的这个分层的这么一个变更，那目前来讲是看不到，但是这个时间点去讲它的免税的话呢，我 们想说的是什么呢?就是过去两三年了，实际上挖了一个很大的坑，那么大家对于这块它这个盈利的 修复速度是觉得是现在来讲没那么快的，那我们想提示的是呢，它呢，随着这个国际航线可能超出预 期的和大家预期的这个速度在恢复，那么这一块的一个收入恢复的一个速度，包括盈利的一个表现的 话呢，会比大家想象的要好，那这意味着公司的这个。 像这个这个这个整个的一个盈利表现也会超出
大家的这么一个预期，对，那么另外一点的话呢，我我们也我们我们想说就是说飞航业务这个这个航 空线业务的一个收入整体上占到它的一个一个营收表现上来讲的话呢，这个这个相比于其他这个机场 来讲确实是不不是特别高但是呢，在整个的这个在这个这个叫什么疫情管控的这三年当中它的一个整 个的这块的一个影响也还是比较大，也还是比较大，因为整个涉及到的一个疫情管控的任务，尤其是 涉外的，那么涉及到航线呢，更多的是落这个落在了上海的这么一些机场在里面，所以呢，随着这个 航班的恢复，旅客的这么一个增长那么它的这一块的一个一个营收表现也会是一个这个相对比大家想 象的要会比常好，所以基于这两点的话，我们觉得当前经历过这波调整之后呢，整个机场板块的一个 一个这个交易结构我们认为呢，也是这个非常健康，然后呢，股价当前的一个位置呢，也是比较低 估，所以呢，在三季度的这个整整个水运旺季的一个催化下面整个的一个公司的一个盈利修复速度还 是会比较快所以股价的话，它就。 比较低估的一个状态，所以我们觉得呢，是值得参与的这么一个时 间点，而且呢，我们也一定程度上可以去预判到整个在这个十月份航班换季之后呢，可能会迎来超出 市场预期的这么一个航班增量的这么一个变化，所以对于后市的么，一个表现了这个确定性的这个向 好的这么一个趋势现在说一个加快的这么一个趋势，我们觉得比前前期大家每个悲观的预期的实际上 是要好很多，所以基于当前的一个工作点位，基于航业基本面修复的一个速度，所以我们觉得现在的 上海机场实际上是非常值得这么一个配置的，那么。 还有很多领导呢来会问我们说，到底这个业绩怎 么去拍这个这个业绩怎么去拍，坦白讲的话呢，这里面呢，实际上是挺难去做中期股预是关于这个航 空包括这个机场的整个营收的这么一个预，就就是这么一个预测没有一个相对准确的这么一个这个这 个预测值，那么能够确认的话呢，是现在的修复的一个斜率呢，实际上是在变陡原先大预期斜率是变 化，现在是明明显的在变陡，是是在加快的，其实在这个层面上来讲我们觉得是可以对公司的这个业 绩呢，也相对更乐观的这个预期，对这个是我们的一个判断，所以我们不对一个绝对的可能一个这业 绩值呢，就给出一个明确的这个指引，但是呢，我们觉得这个这个斜率是在这个在变陡的速度是在变 快的所以当前的一个位置的话，是值得去做一个配置的所以这个时候我们一个关于上海场的这么一个 投资观点的这么一个这个这个这个汇报那么这个也欢迎呢各位这个领导呢这个会后呢，和我们保持联 系一起来跟踪和判断整个上海机场的整个机场板块的这么一个这个恢复的这么一个情况同时呢，航空 的话呢，我们还是一个这个维持一个大。 推荐的这么一个状态，所于旺季的话并未结束虽然有台风的 这么一个干扰，但是有一个很快可能就会这个烟消云散整个的一个出行的一个需求还是非常旺盛还就 还是非常旺盛的这么一个状态，所以呢，也是建议大家呢，关注航空机场板块的这么一些这个这个投 资布局的这么一些机会等等就这么一些机会，好的，那么今天。 特别声明:以上内容来自用户分享，如有侵权请联系删除。股市有风险，入市需谨慎。