一、文科园林：含权38%
文科园林是当前获得证监会核准发债批文的所有企业中，含权最高的，达到38%。这个含权量和利群股份差不多，也就是说买1万元股票，能配3800元可转债，算是超一流球星。要知道，当前27只待发转债的企业，平均含权量只有11%而已。
炒作难度：盘子很小，总市值25亿，流通市值仅20亿，比利群股份还低不少。
转股价格：定价方面，PB=1，没啥争议。
正股技术面：前期下跌了不少，目前处于K线底部盘整区域。
财务风险：他的一季度亏损。
文科园林主营业务为生态工程施工、景观设计、园林养护、绿化苗木种植。据公司声明，一季度营业收入及营业成本分别下降38.44%、35.30%，主要系受疫情影响所致。另外营业外支出增长148.69%，系向疫区捐赠支出所致。
虽然从历史来看，一季度并不是主要结算期，而且刚好遇上疫情情有可原。但这也可能会拖低信用评级。因此我们需要从保守角度来预估评级。
发行时间预估：6月一共发行了24只可转债，目前获得了批文的待发转债27只，排除2月之前的老大难5只，还剩23只，文科园林排在15位。如果按这个节奏，不出意外7月份可以发行。
期望超额收益：按A+的信用来预估，这差不多是目前市场上可转债的最低评级（只有亚药转债低于这个评级），转股价值100元对应的正常溢价率12%，期望超额收益4%左右。
二、紫金银行，含权29%
这是当前含权量第二高的标的，虽然远低于文科园林，但比第三名南方传媒又高了5%之多。
炒作难度：总市值150亿，流通市值73亿，盘子不算小，中等吧。
转股价格：定价方面，PB=1.1，没啥争议。
正股技术面：今年银行板块萎靡，他也基本处于底部，但这两天出现了放量异动，可能有大资金已经在买入。
财务状况：一切正常，一季度并未受到疫情影响。
另外，紫金银行近期已经获得了AA+的信用评级，非常不错。
发行时间预估：比文科园林晚几名，按正常节奏晚1-2周发行。
期望超额收益：按AA+的信用，转股价值100元对应的正常溢价率15%，超额收益4.5%左右。
三、风险提醒，和我的一点想法。
从数据上来看，文科园林和紫金银行都是不错的埋伏配售标的。
预期持有1个月的超额收益4%左右，其实说起来也不低了，折合年化超额阿尔法有50%。
但做套利的帐，并不能简单这么算。如果有一只折价50%一年到期的封闭基金，我肯定会更看好那只封闭基金，而不是这两个标的的埋伏配售。
和场内LOF的溢价套利相比，2-3天对应3+%的超额收益，短期资金效率也远高于这个埋伏配售。
既然阿尔法在套利中不算很多，为什么我研究和使用埋伏配售策略呢？因为3点原因：
1，资金和策略需要分散，因此需要关注更多的机会。作为一个低风险信仰者，再好的套利驱动事件，我也不会投入全部资金。根据我的纪律，常规套利投入仓位上限是20%。虽然这降低了收益率，但更安全，能平稳应对黑天鹅。注意这两只潜伏配售的套利在我看来机会并不算很好，我只投入了一点仓位。
2，埋伏配售策略有时候会受到投机资金的驱动，尤其是小市值的企业，比如利群股份就是这么一个情况。这种收益不属于价值分析，但偶尔会带来意外之喜。
3，年化50%的超额收益，已经超过了我的长线价值投资期望，所以我会从长线股票仓位中拿出来一点，做做潜伏配售套利。一方面增强期望收益率，一方面更加分散降低了风险，从而实现持仓整体的夏普系数抬升。
最后再强调一下，这个埋伏配售策略操作的是股票，股票的风险远大于可转债，我的分析也仅供大家参考。
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