$开润股份(SZ300577)$ #寻找牛股#
开润股份：涵盖B2B及B2C的箱包制造商：开润股份始于2005年，是较为传统的B2B箱包制造商。2015年起公司与小米合作开始打造B2C模式。目前公司具有B2B、B2C双模式，2018年分别占营收46%、54%。公司管理团队多样化，董事长曾就职于南京同创、联想集团，互联网思维推动公司差异化发展。2015至2019年公司营收年复合增速约53%，归母净利年复合增速约36%，主要来源于B2C业务的增长。

　　B2C小米赋能，高性价比奠定线上中档拉杆箱龙头地位：开润股份B2C业务2015年至2018年营收年复合增速约113.4%，一是源于公司在箱包市场上的较高性价比，二是源于小米合作带来的流量扶持。

　　开润与小米合作，始于小米开启生态链战略，小米流量入口推动小米生态链战略成功。2C端小米科技及其他渠道均取得快速增长，2015年至2018年小米科技渠道年复合增速约155%，其他渠道年复合增速约464%。开润股份B2C业务营收规模逐步追赶新秀丽，估计2018年及之前，开润股份B2C业务加价倍率位于1.4倍至1.8倍之间，加价倍率远低于新秀丽、美旅等品牌。

　　小米流量扶持以及高性价比，小米、90分品牌拉杆箱占据国内线上中档拉杆箱龙头地位。天猫平台199元至600元的中档拉杆箱市场中，小米品牌市占率11.1%，90分品牌市占率3.8%。展望未来，开润B2C将持续受益国内箱包市场集中度提升，持续受益国内电商市场的较快发展。

　　B2B稳健增长，收购印尼工厂切入NIKE供应链：开润B2B业务2015年至2018年年复合增速约26%，客户订单挖掘与外延推动B2B发展。2019年初公司收购印尼工厂，切入NIKE供应链，一方面并表推升B2B业绩增速，另一方面切入运动服饰品类有望扩大与NIKE等北美客户的合作。国内箱包制造市场较为广阔，2018年箱包制造对应终端销售规模预计约3689亿元。公司箱包产能持续提升，2015年至2018年产量年复合增速约为45%，在建工程夯实未来B2B增长契机。

　　疫情影响国内业务，海外业务目前受影响较小：B2C方面，春节物流产能缩减影响线上消费，短期内旅游出行需求降低减少拉杆箱2月成交，春节及2月并非电商旺季，开润线上销售2月占比约4%。箱包非高频消费，中长期需求受影响幅度或有限。

　　B2B方面，收购印尼工厂后，海外B2B占比已明显提高，截止3月24日公司2B业务未受海外疫情明显影响。国内新冠疫情逐步可控，纺织制造行业复工逐步进行，未来开润或将通过增加产线的方式消除国内疫情影响。

　　投资建议：开润股份B2C业务占据国内线上中档拉杆箱龙头地位，B2B业务印尼拓展夯实增长动力。B2C受疫情影响月份非旺季，国内B2B有望通过增加产线部分挽回，海外B2B目前未受疫情明显影响。