上图摘自辉丰三季报,目前,总结下来受到的影响:
子公司华通关停;子公司嘉隆化工,至诚化工停产;母公司全面停产;母公司水煤浆项目拆除;母公司和子公司科菲特预提损害赔偿和修复费用。
辉丰合并报表2017年年报营业收入39.52亿,净利润4.08亿,扣非净利润3.2亿;
其中子公司科菲特2.8亿收入,利润600万元(公司持有科菲特51%股份);
嘉隆化工1.9亿收入,净利润-1485万元(公司持有嘉隆化工53%股份);
至诚化工未做重要子公司列报,规模不大,影响应该不大;
华通公司关停影响较大,2017年收入5.37亿,利润0.25亿(公司持有华通96%股份);
母公司全部业务包括,原药,中间体,制剂,收入合计24亿,利润2.4亿。目前制剂车间已经全部恢复生产,其余车间尚未复产。2017年,制剂车间收入为6.75亿,占合并收入17%。
出问题的子公司合计影响合并报表约10%-20%的收入和利润,虽然影响很大,依然在可接受范围。目前辉丰股份被st的主要原因还是母公司的持续经营能力存在一定疑问,如果后期母公司原药和中间体车间也可复产,则去st,完全化解了退市风险,现金流也会随着复产改善,从而不可能出现违约情况,转债因为纯债底回归95-97的合理价值。
公司预计全年出现3.8亿到4.8亿的亏损,亏损金额多为关停,修复,减值等一次性损失,亏损数未影响目前现金流,如果复产成功,明年开始利润回归正数,也是合理的。
二.目前偿债能力
上面分析了复产的可能性,就像st亚邦复产后去st一样,个人认为,复产是大概率事件。但如果不能完全复产,甚至更严重退市,2020年的转债回售公司是否有能力偿付?下面分析如果现在辉丰就停止经营,是否有能力偿还债务?
观察2018年半年报资产负债表:
货币资金完全可用于偿债;
应收账款5.5亿中5亿都为半年以内发生,未发现少提减值迹象;
其他应收款多为半年以内发生,且已经计提较高比例减值,未发现少提减值迹象;
预付账款金额98%都为1年以内,未发现少提减值迹象;
存货中5.3亿为原材料和在产品,6.72亿为库存商品,如无法复产,原材料和在产品处置存在一定风险;
可供出售金融资产共1.5亿,其中有账面价值1.1亿的大丰农村商业银行,大丰农村商业银行净资产30亿,按照持股比例5.7%,大丰农村商业银行即将上市,按照净资产估值,公允价值约为1.7亿;
长期股权投资为联营企业股权,权益法计算,账面价值1.6亿,半年盈利700万,给予10pe估值,实际公允价值为1.4亿,与账面价值相当,未发现少提减值迹象;
固定资产中房屋10.5亿,设备13.6亿以及在建工程4.2亿。房屋为灌南县及大丰厂房和办公楼,变现价值不大,设备及在建工程专用性高,假如无法复产,无法为偿债提供现金流。
无形资产2.9亿中有2.6亿为土地使用权,道理同上述房屋。
开发支出为资本化的研发费用,如无法复产,开发支出无法带来现金流。
商誉单独存在没有价值,如无法复产,无法带来未来现金流。
假如现在破产清算,无法复产,保守估算,目前资产可变现=货币资产+应收款(账面列报应收款已经为扣除减值后金额,再按9折计算)+存货(原料8折,库存商品9折)+可供出售金融资产公允价值+长期股权投资公允价值+机器厂房无形资产(3折)+其他资产(5折)=6.5+14.2*0.9+(5.3*0.8+6.7*0.9)+2+1.6+31.6*0.3+3*0.5=44亿
可变现金额44亿远高于负债总额32.8亿,也远高于可转债总额8.4亿。由于回售的主动权在转债持有人,2020年回售也只是部分回售,进一步下降回售违约风险,因此,即使无法复产,辉丰也有足够的现金流应对到期债务。
转债说到底风险是什么?一个是无法转股的风险,一个是无法兑付的风险。转股的风险在于市场给不给于转股的机会,企业无法决定能否转股,只能通过下调转股价来干预,如果单边下跌,即使无限次下调转股价,依然无法转股;转债最终的保障还是来源于企业的偿债能力。
买入辉丰转债并不能算是风险投资,如果说辉丰有违约风险,我觉得违约风险远小于蓝标转债,辉丰转债的到期收益率也应高于蓝标转债。下面顺带说一下蓝标转债,总资产170亿,其中商誉和无形资产合计占到60亿,扣除商誉和无形资产后,总资产110亿,已经和总负债规模105亿相当,而且110亿的资产中包含70亿的应收款,收回存在不确定性。
本篇对辉丰转债违约风险进行了分析。本人持有辉丰转债,据此买入,风险自担。想第一时间获取更新信息的朋友可以关注一下我的同名公众号:拾荒投资~
$中国平安(SH601318)$ $辉丰转债(SZ128012)$ $光大转债(SH113011)$ @持有封基 @今日话题 @雪球达人秀 @luckzpz @花旗无名 @管我财 @DAVID自由之路 @微光破晓-刘诚 @人淡若菊 @饕餮海 @浩渺的星空 @梁宏 @不明真相的群众 @飘仙的个人日记
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辉丰涨回93了,一看还是很便宜啊,应该还是属于当下最值得买的转债。辉丰目前回售收益率依然有10%。介于辉丰不太可能下调转股价格(辉丰业绩不差,现在这个价位下调股价等于低价增发股票,辉丰账面这么多钱,如果我是辉丰的话肯定选择还债。企业发行的时候是100,现在103回售,可转债利息这么低,也相当于白用了这么多年,也很赚了。一般有意愿下调转股价格的都是垃圾股或者实在还不起钱的。换个角度考虑,如果下调等于增发股票,股份被稀释了,原有股东的分红就会减少,减少的分红也要比可转债利息高多了,所以我觉得辉丰不太可能会下调;即使下调,转债大概率也能回到100以上)
按照年化收益率5%计算,目前辉丰的合理估值在97块左右。比起什么洪涛转债强太多,洪涛税前回售收益率6%,一看负债率66%,而辉丰一个不可能违约的债回售税前收益率居然还有10%。年化10%的低风险机会,依然有投资价值。也可能提前上涨,回到正常的年化5%的回售收益价格。$辉丰转债(SZ128012)$ $海印转债(SZ127003)$ $洪涛转债(SZ128013)$
比较幼稚,没有考虑偿债意愿的问题。泰国或其他遭遇97金融危机的国家,碰到的一个问题是,债务人即使有钱也根本没有偿债意愿,不破产不还债,你还不能把他怎么样。五洋你们拿它有办法吗?股票不退市,债券照样可以违约。
辉丰转债在70多的价格有戴帽后机构抛售的因素。现在申请摘帽了,买家也增多了,退市的风险完全解除了
先转再看,看不太懂。很久买了50张,居然赚了个饭盒
复产也未必能挣钱,下游低迷,市场被抢占,经销商要重新聚集人气