话题：
美国钼业公司（Molycorp Inc）旗下拥有位于 California 的稀土矿 Mountain Pass，2010 公司在美国纽约交易所上市，2010公司投资 8 亿美元，重启 Mountain Pass 开发计划，该项目名为“Project Phoenix”。根据 Molycorp 的计划，Mountain Pass将于 2012 年 Q4 投产，产能约为19050 公吨/年。
观点：
1． 重启 Mountain Pass，走向复兴之路
Molycorp 公司拥有美国大型露天开采型稀土矿山 Mountain Pass，该矿山最早于1952 年开始供应稀土，并一度成为全球稀土的主流供应商。2000 年之后，随着中国产稀土的成本竞争力越来越强，Mountain Pass 逐渐失去了竞争力。另外，Mountain Pass在美国出现了环保问题，因此于 2002 年关闭。2009 年之后，中国开始限制稀土的生产和出口配额，稀土价格开始大幅上涨，2010 年8 月 Molycorp 公司决定投入 8 亿美元，重启 Mountain Pass 开发计划，并采用最先进的生产工艺，解决环保问题，该项目名为“Project Phoenix”。
Mountain Pass 是美国稀土储量最多的矿区之一，根据 SRK Consulting 的估算，该矿区探明储量：原矿储量为 48 万吨，折合 REO 储量在 3.9 万吨，平均品位 9.38%；控制储量原矿储量为1310.8 万吨，折合 REO 储量为 96 万吨，平均品位 8.2%，该稀土矿平均品位即使与包钢稀土比也毫不逊色，包钢稀土的强磁中矿、强磁尾矿含稀土品位分别为10%和7%。但是Mountain
Pass 虽然平均品位较高，但绝大多数是轻稀土，中重稀土元素的品位较低，对其而言要分离出中重稀土需付出较高的成本。
Phoenix项目的计划分两个阶段实施，第一阶段是到 2012 年底实现19,050 吨产能，第二阶段是到 2013 年中期，实现 40,000吨产能，根据公司最新发布的 2012 年第三季度财报显示，公司 Phoenix项目已经完成了 80%，矿山采选系统、破损、浮选、尾矿库等基础设施已经完成，污水处理系统和稀土分离系统正在安装调试中。
2． 稀土价格下跌，毛利率仅 10%
公司 2012 年第三季度实现营收 2.05 亿美元，同比增长 47%，环比增长 97%，第三季度销售稀土产品 4391 公吨，其中稀土氧化物（REO）2768 公吨，REO 均价在 43.45 美元/公斤，粘结稀土磁合金 1527 公吨，平均售价 48.98 美元/公斤，另外还销售稀有金属 96 公吨。公司单季度亏损 0.19 美元的主要原因是营运项目扩展，和新增产能建设投入较多现金。
由于 2012 年以来稀土价格大幅下跌，公司毛利率大幅下跌，由 2011 年的 55.2%下降至 2012 年三季度的 10.5%，环比来看公司毛利率也在下滑，毛利率由 Q2 的 15.4%下降至 Q3 的 10.5%。根据公司第三季度 REO 均价和毛利率，我们大致可以测算出公司 REO 的平均成本在 39.1 美元/公斤，每吨成本在 3.9 万美元/吨（折合人民币 24 万元/吨）。
3． 向钕铁硼行业拓展，致力稀土综合利用
在 Project Phoenix中，Molycorp 不仅提供稀土材料，该公司还将利用稀土制造磁铁等制成品，公司最终目标是致力于稀土资源的综合开发利用。为此，公司于 2012 年 3 月份斥资13 亿加币（折合人民币 80.6 亿元）收购加拿大Neo 材料技术公司（该并购事宜获得 Morgan Stanley和 Credit Suisse 的融资承诺，并未使用 Project Phoenix一期和二期所需的资金）。Neo 公司拥有稀土分离、磁性材料和稀有金属业务，其在中国有两家合资企业和一家独资企业，Neo 旗下麦格昆磁拥有 30 多种粘结钕铁硼磁粉。Molycorp 与 Neo 公司合并后致力于成为世界上技术最先进的和纵向产业链最完整的稀土公司之一。
结论：我们认为 $Molycorp (MCP)$ 旗下的 Mountain Pass 将于 2012 年 Q4 投产的可能性非常大，其产能规模能够达到 19050 公/年，
但其产能主要以轻稀土为主。另外，随着稀土价格的下跌，公司业绩受到了明显冲击，毛利率仅在 10%左右，我们认为公司虽
然产能接近 2 万吨/年，但是并不会完全投放，而是根据稀土下游需求情况和稀土产品价格的变化做出适当的调整。