股民要从愤怒中走出来

过去10多年，全球股民都亏了钱，这还不包括通胀对购买力的侵蚀。未来10年看起来也不妙，大家很愤怒，于是怪政府，怪投行，怪贪婪和欺诈的企业家，还有怪自己。

这很不健康。我们退一步，看看应该从中学点什么。我觉得有两点特别重要: 一是股民的独立性，二是政府的政策调整。简言之，我们要从愤怒和指责中走出来。

1. 股民的独立思考

• 分析师要独立于投行业务。

• 分析师要独立于上市公司。

• 分析师要独立于昨天的自己：你昨天看错了，你不需要死撑。你只需要说一声:“我变卦了!”或者“我以前看错了”。能做到无包袱，自然一身轻。

• 基金经理的独立。不要因为你满仓就不肯认错。不要因为你持有某只股票就害怕别人唱淡。好的说不坏，坏的说不好。

• 股民的独立：不要一相情愿。你希望股市怎样走，跟预测股市怎样走是两回事。

2. 我给政府的三点建议

• 大幅提高股市交易的佣金和印花税，鼓励大家减少交易，因为频繁交易有害身体健康、回报率和投资心态，只是有利于券商（而已）。你想想，如果商品房也可以单击计算机的按钮就可以买卖，大家在过去10年就不会赚那么多钱，只有税务局会赚钱。拉弗曲线就是这样。

• 实行T＋3交割模式（当天买入，3日后才可以卖出）或者T＋5。让大家慢下来，欲速则不达。

• 买了股票以后强制实行1个月禁售期。大家买之前多想想，卖之前全家商量，加上街道委员会，或者市政府金融办公室（金融局）批准，等等。这是好事，虽然听起来很坏。上市公司的董事们被迫赚钱，就是因为限制很多。私募股权基金的人们为什么赚钱？因为他们赢在了起跑在线。二级市场的人们滥用随时可艾萨克腿就跑这个权利（和便利），反而不赚钱。

3. 各种资产的横向比较

股票只是许多资产中的一种。这些资产包括债券、存款、实业投资、理财产品、房地产、古董、农产品、石油、矿产等。各种类型资产中的回报率有相关性，但是这些相关性不稳定。各种股票之间的相关性也不稳定。不仅中国人抱怨投资管道太少，美国人同样抱怨。家乡偏好到处有：韩国人喜欢买韩国股票，德国人偏好德国股票，算不上奇怪。

4. 股民究竟获得了什么？

长期来看，一定是分红决定股票的估值。巴菲特指出，股票也是债券，只是比债券更危险，更波动，更不确定。全球股民都在问同一个问题：“我折腾多年，终究得到了什么？”

经济放缓引人思考究竟什么叫回报。经济结构的大变化增加了“长期投资”的不确定性。如果一个公司今年赚10亿元，但是明年要投资15亿元（做研发和资本支出），明年赚20亿元，但是后年要再投资25亿元⋯…这样的公司全球比比皆是。它们没有“自由现金流”，等于一文不值。股民们受够了 ！

 5. 全球范围内，庞式骗局的大量存在

很多公司都是这样的：今年融资10亿元，明年分红3亿元，股民高兴，股价不错，2年后，再配售新股融资10亿元，再提高分红回报率，股价再涨。3年后，再配售新股融资15亿元，如此下去。它们一边分红，一边融资。其实，它们分红的钱完全来自融资，而不是真实的业务。这是海内外无数公司的庞式骗局。2006年，美国联合资本公司（AlliedCapital）的游戏完全被市场识破，它终于倒闭。

6. 利率对股票的决定性作用

1968—1982年的美国大熊市是利率的关键作用的最好例子：当时，通胀严重，利率高涨，股市市盈率落到7∼9倍。一个市场的市盈率应该大概相当于市场利率的倒数。

当年全球股民为什么那么关注格林斯潘的一举一动？利率对资产价格太重要了。为什么现在的伯南克不如当年的格林斯潘有影响力？很简单，现在其他因素占了上风：衰退和债务危机。中国的2000─2004年经济旺盛，但是熊市持续5年之谜：由于通胀，市场利率高企。2010─2012年股市大跌：我们同样应该怪通胀和利率 ！（大家不要拿统计局的数字来跟我辩论）。

7. 现在中国的利率究竟是多少？

现在，与股民攸关的利率是多少？我觉得在5%左右，因为银行理财产品的收益率和3年期的定期存款收益大约在5％。利率自由化是什么意思？虽然人民银行减息，但是我觉得市场实际利率会上升，因为银行会“善待国企”。金融脱媒（理财产品的增长）会导致居民选择的多样化，利率会趋升，这不利于股市。真实的通胀会压抑股市。别太看官方的统计数字。

8. A股还是太贵

我说这些话，如果得罪了大家，请原谅。但是，如果我不说真心话，那就更错。股市击鼓传花不能持续；英文有句调侃的话， “不能持续的事情，早晚会停下来”（ If it is not sustainable， it will stop） 。

股市的估值方法一：股民面对的市场利率5%，风险溢价3%，共计8%。留下安全边际1／3。所以，股票市场要提供

11%左右的年回报率才行。也就是说，股票市场的市盈率不能高于9倍左右。

估值方法二：最终的估值基础是分红。中国公司的分红息率在1%左右。如果3%的股息回报率被认为是“合理”，而这样的公司值20倍市盈率，那么，息率在1%左右的公司只能获得7倍左右的市盈率。这是科学吗？不，这是常识。

中国股民需要大实话

中国股市虽然只有20年的历史，但是，股民的信心危机已经非常严重。如果不扭转这种状况，它会危及整个资本市场的前途。

究竟政府该做什么，股民该做什么？这是一个巨大的话题。我觉得，最重要的一点是，中国股民需要大实话。我们真的不需要政府官员给股民打气。过去，官方媒体的社论，领导人对股民的鼓励，企业界精英们的豪言壮语和券商的煽动实际上是害死了一批又一批的股民。这些人起初并不见得都有恶意（当然少数人确实有恶意），但是结果是，他们屠杀了大量无知的股民。现在，我们需要大实话。

什么是大实话？我觉得起码有如下几个方面。

1. 做生意赚钱是很难的。持续赚钱更难。赚钱越来越多是难上加难。但是，这正好就是股票市场对利润增长的基本要求。所以，要想股票有持续的表现，起码条件之一是，公司持续赚钱，并且越赚越多。问题在于，这是必要条件，但不是充分条件。即使满足了这一条，别的很多因素照样可以摧毁股票价格，摧毁股票市场。

2. 宏观经济学不是科学。它的结论都是不确定的。正确地预测宏观经济很难。预测对了，也不见得对投资有任何指导意义。宏观经济指标与股市的联系是不可靠的，不是一对一的。

3. 人类对经济和股票市场知之甚少，巴菲特承认这一点，很多其他伟人承认这一点。谁真地预测到了1997—1998年的亚洲金融危机和2007—2008年的全球金融危机？以及目前的欧洲债务危机？巴菲特最近连续4年跑输了标准普尔500（S&P 500）指数。全球知名的基金经理，美盛（Legg Mason）公司的比尔·米勒（Bill Miller）虽然连续15年跑赢了标准普尔500指数，但是最近5年输给了标准普尔 500指数。不仅如此，他这5年输得太惨：他跑输的金额比他过去15年跑赢的金额大得多。中国有个王亚伟。他同样是凡人。如果他多抛几次硬币，他的概率就只是一半一半。

4. 政府对股票的交易减税是毒害股民的。相反，我认为政府应该大幅增加印花税，鼓励长期投资，惩罚短炒行为。为什么老百姓在房地产市场上赚钱，而在股市亏钱？交易越容易，投资者越随心所欲，越不严肃，结果亏钱越多。如果房产交易就像股票一样容易，那么，我们可以想想，结果是，税务局赚了大钱，老百姓无法赚钱，或者赚钱的比例要小很多。

5. 政府对欺诈和内幕交易的软弱就是对股民的残忍。这跟容忍音乐和书籍的盗版是一样的。中国作为一个国家是最终的受害者。

6. 股民需要对自己的投资负责。要明白，股票估值是一个非常不确定的东西。估值区间可以大到完全失去意义。比如，同一只股票，50倍市盈率不算高，但是5倍也不算低。过分自信就是骗自己，害自己。

7. 在短期、中期和长期，多数股民和多数基金必然跑输大市。这并不是说他们一定会亏钱。我只是说他们必然比大市赚得更少，或者亏得更多。这是一个定律。绝大多数股民不应该自己买股票，应该把钱存在银行，投资于生意，买房子，或者买指数基金。

8. 股民如果有资金想买股票，必须满足三个条件：一是有时间做认真的调研，二是有能力（包括有钱买机票做实地考察）做调研，三是有能力做判断。当然，即使满足了这些条件，不等于你一定跑赢大市。

摘自《避开股市的地雷》
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