财务分析水平很高!
看着这个趋势,黑子是不是要来喷一喷牧原虚增资产了呢?确实头均低点对应的时间是2018年,2018年下半年非洲猪瘟,然后2019年、2020年头均生猪出栏对应的总资产一路走高。看这样的质疑是不是显得更高级呢?当我拉完数据之后,甚至有一丝丝小紧张呢。
脱离业务去谈资产负债表就是耍流氓,在牧原上市的7年时间里,业绩增速(剔除价格因子,以出栏量衡量)有时大于总资产增速(可以代指扩张速度),有时小于扩张增速。2019年度、2020年非瘟猪瘟后,牧原股份快速扩张,扩张速度远远大于业绩增速。2015年度,2016年度同样也是总资产扩张速度大于业绩增速,显示出了出栏头均资产一路上升的情况,2017年度、2018年度业绩增速大于扩张速度,出栏头均资产一路下降。所以,黑子又失去了一个质疑点。
当然除了业绩增速低于扩张速度外,其中还有一个原因,是非洲猪瘟后,加大了防疫成本的投资,以及楼房养猪的建设,头均固定资产较非瘟之前有所抬升。一个猜测未来即使业绩增速上来后,对应的头均总资产应该也会高于非洲猪瘟前的水平。
利润表概况:2020年度牧原股份收入562.77亿元,同比增长178.31%,归属于母公司所有者净利润274.51亿元,同比增长348.97%。2021年Q1牧原股股份收入201.52亿元,同比增长149.72亿元,归属于母公司所有者净利润69.74亿元,同比增长68.80%。
2021Q1的收入占比2020年全年35.81%,净利润只有2020年全年净利润的25.41%。2020年全年头均盈利1,520元,2021Q1头均盈利903元。
利润表我们应该最关心的是,规模化养殖是否能够体现出一定的规模效应。单纯从生猪养殖成本构成来看,2020年饲料成本占比营业成本55.28%,人工占比15.61%,固定资产折旧占比10.46%。饲料和药品的规模效应不明显,一只猪吃多少饲料用多少疫苗和药品,几乎都是大差不差的。但从研发的角度来说,兽医、营养、智能化等的研发成果,大规模推广应用,主要的矛盾还是解决好疫病防控,规模效应就体现出来了。另外牧原股份通过人才引进,加强数字化技术、智能化设备改造、研发等措施,降低人工成本,这样规模效应在人工上体现出来。 2017年度-2020Q1牧原生猪出栏头均营业成本/销售费用/管理费用如下图:
2021Q1营业成本相较于2020年增加191.18元,按照120kg均值,相应拉升完全成本1.59元。剔除原材料上涨因素外,相应的牧原2021年一季度也受了疫情的影响。
当然也有表现好的,2021年Q1头均管理费用下降较明显,这也是我希望看到的情况,未来提高管理能力,回到非瘟前水平,完全成本仍有下降空间。
头均销售费用仍在上涨,可能与牧原储备猪肉销售人才有关。
2021生猪出栏指引3,600-4,500万头,今年大概率是能完成4,000万头的,之所以出这么大的幅度,我猜是和仔猪销售情况,以及疾病的最差影响有关。牧原从来都是低调保守的,踏实的不会PPT。
最后责任报告里面,看点是未来的屠宰业务,下游食品业务,短期不要想,责任报告里没有提及,近几年最多是把猪养好,把屠宰端做好就行了。脑子转不动了,年报没事还可以再细看,欢迎讨论。
$牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$ $天邦股份(SZ002124)$
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