核心观点：
*商业模式优化，闭环基本成型，竞争优势扩大。
*营收大幅增长，净利润大幅扭亏为盈，未来如果钢材价格平稳，公司风控得当，业绩高增长值得期待。
*数据资讯业务强悍，获众多大机构认可，低风险高毛利率，持续性强。
*钢铁电商烧钱阶段已过去，预收款34亿，同比增长近6倍，为发展提供了很大回旋空间。
*横向和纵向并购整合值得期待。
*除了公司年报列举的风险因素外，要关注公司战略和精细化管理。
1、过往三年主要业绩指标：营收76、214、413亿；净利润1880、-25040、2210万；扣非净利润1070、-25540、1840万；经营现金流净额-4.3、-1.6、-7.7亿；加权平均ROE4.7、-99、5.6%；总资产16、19、58亿；净资产4.4、0.77、5亿。
解读：营收几近翻番，得益于寄售交易量及供应链业务大幅增长。上一报告期大幅亏损，主因钢材价格大幅波动导致基础库存（类似于自营）出现较大损失。本期大幅扭亏为盈，可喜。现金流持续恶化，有隐忧。总资产急速膨胀，后面分科目分析。净资产得益于钢银电商募集资金大幅增长，救驾有功。
2、报告期分季度业绩指标：营收60、107、102、144亿；扣非净利润210、870、240、610万。
3、主营业务：围绕建设大宗商品电子商务生态体系，逐步打造了以大数据为基础的网络综合资讯、上下游行业研究、专家团队咨询、电商交易平台、智能化云仓储、信息化物流及供应链服务为一体的互联网大宗商品闭环生态圈。形成了以黑色金属为龙头，覆盖有色、能源化工、农产品等大宗商品的产业链。钢银电商业务模式趋于成熟，成交量大幅增加，服务收费增加；基于交易平台的供应链服务（帮你采、随你压、任你花）市场渗透率稳步提升；资讯数据业务、移动端业务长足发展，活跃用户数和访问量迅猛增长。
解读：大数据资讯、咨询及行业研究是公司区别于其他大宗商品电商的主要特点。其本身可以低风险高门槛创收，也为交易平台提供引流，为吸引客户提供粘性。供应链服务和物流、仓储、加工等等使得闭环生态圈基本形成。由此带来业务量、活跃用户数及访问量迅猛增长。
4、资讯大数据业务：公司深耕大宗商品17年，积累了海量数据和资讯，创立了一套国内独立、健全的数据采集、质量管控、指数编制及信息发布体系，建立了良好的口碑和品牌。通过“我的钢铁”网、“我的有色”网向市场提供资讯，并提供市场咨询、宣传推广、商情发布和搜索及会务培训等增值服务。
解读：十几年前看钢铁行业研究报告时就知道有个我的钢铁（Mysteel）,彼时就是知名资讯商了。口碑和品牌一说不假。
5、“钢联数据”终端：涵盖钢铁、能源、化工、有色、农产品、建材等九大板块及国内外宏观经济数据，内容涉及国内外存储量、产量、销量、运量、库存、消费、价格、进出口及物流等数据，汇集了国家统计局、国家信息中心、商务部、海关总署及众多行业协会数据，采取定性和定量结合的方式建模，对行业数据、经济指标、市场形势进行剖析实时直观呈现。
6、数据应用：基于钢联大数据平台坚实基础，公司编制了大宗商品价格指数（MyBCIC ）、钢材综合价格指数（MySpic）、上海螺纹钢价格指数、铁矿石价格指数及有色金属价格指数等多项指数，为产业、金融及政府人士把控宏观经济局势，及时判断商品价格走势提供有力的依据。钢铁及原材料价格指数获CME芝加哥商品期货交易所认可；铁矿石价格指数被上海清算所作为RMB铁矿石掉期结算参考依据；必和必拓、淡水河谷等矿山已正式采用公司铁矿石价格指数作为结算依据；国内外两大现货平台北铁中心和globalORE也开始采用公司指数定价。
解读：数据业务强悍。
7、钢银电商平台：为上下游提供一揽子电子商务解决方案的第三方平台，通过平台和合作伙伴为客户提供支付结算、仓储、物流及加工等一系列增值服务。①撮合：通过居间服务，促成交易，平台不参与后续的结算、物流等环节。免费，交易额不计入营收。在用户引流、培养上起到了重要作用。②寄售：在撮合模式基础上发展而来，卖家在平台上开设寄售卖场在线销售，平台全程参与交易、支付、提货、结算及开票等环节。报告期对部分寄售交易向卖方收取每吨不超过10元的佣金。③供应链服务：钢银创新监管平台可对供应链交易客户、交易过程、货物状况进行全面管理，并通过对货值的动态监测及平台大数据分析以规避风险。这些供应链服务模式是钢银特有的创新模式。一是供应链增值服务创造价值；二是和金融机构合作共赢，平台收取监管费。三是提供仓储、物流及加工方面服务以创收。
解读：电商平台中，撮合已退居次席，主角是寄售和供应链服务。
8、金融服务体系：子公司上海钢联宝网络科技公司正在申请《支付许可证》。参股公司广州复星云通小贷公司、诚融（上海）动产信息服务公司、上海智维资产管理公司等金融平台。报告期设立了全资子公司江西钢联信息科技公司，参股了实璞（上海）信息科技公司，进一步丰富了大宗商品产业金融服务体系。
解读：金融服务体系持续打造中。
9、产业链延伸：公司战略是建设大宗商品电子商务生态体系，推进多层次市场体系建设。为此成立了子公司上海钢联金属矿产国际交易中心公司、上海优诚客电子商务公司，参股了上海隆挚股权投资基金公司、上海策源置业顾问公司等。报告期内投资设立了上海铝翼电子商务公司，旨在推动各板块电子商务协同发展。
解读：目前公司重心必须在钢铁电商生态体系上。必须在钢铁电商体系基本成熟前提下方可横向拓展。毕竟公司财务资源太有限。或许管理层认为钢铁电商体系已大功告成？可以横向拓展并产生协同效应？
10、业绩主要推动因素：①政策对电子商务的大力支持。②发挥资讯大数据优势，以此与交易平台数据无缝对接，全面渗透交易、物流、仓储及金融等多个环节，多维度为客户提供个性化服务。③“平台+服务”模式成熟，为客户提供整体解决方案，催化平台协同效应。钢银平台2013年11月正式上线。报告期钢银平台成交量3600万吨，按250个交易日计算，日均14.4万吨。其中寄售交易量1800万吨，+65%。公司将择机进行电商品种横向扩张，利用钢银电商成功经验，孵化铁矿石及有色等相对成熟交易电商平台。
解读：以用户为中心，全方位提升用户体验，由此带来业务量成倍增长。择机横向扩张，应该有协同效应。比如钢铁企业既是钢银平台用户（卖家），也是铁矿石平台用户（买家）。再比如建造商既是钢银平台买家也是有色平台的买家。
11、行业地位：立足于大宗商品信息服务、数据研究服务、电子商务服务及增值服务，全面渗透交易、物流、仓储及金融等多个产业环节。2011年获工信部授予的首家“国家中小企业公共服务示范平台”；报告期获上海经信委颁发的“四新经济创新基地”、上海市商务委员会颁发的“贸易型总部”称号。报告期获上海市民营服务企业50强第三名；上海市企业100强第38名；并首次晋级《财富》中国500强第253名。
解读：在二百多家钢铁电商中排名几何？其它排名包括《财富》排名都意义不大。
12、核心竞争力：①全产业链服务优势：为国内黑色金属产业链布局最全面的电商平台。②大数据和品牌优势：深耕大宗商品行业17年，研究并积累了一般电商平台难以企及的大数据优势；同时形成了明显的品牌优势。③创新模式和技术优势：包括产品创新、模式创新、营销创新及技术优势。④人才优势。
解读：优势明显，积淀深厚。有一些是竞争者纯粹靠烧钱短期内赶不上的。
13、资讯数据服务：加强各板块数据通融和协同，优化数据模型，建立标准化数据源。目前“钢联数据”已迭代至3.0版。“我的钢铁”手机APP已从3.4迭代至4.4版。报告期该业务板块营收1.86亿，+16%。
解读：资讯数据是基础也是品牌。
14、电子商务服务：报告期钢银电商入围中国互联网协会、工信部信息中心联合发布的“2016中国互联网企业100强”榜单；荣膺“中国钢铁电商服务最佳平台创新奖”、“最具价值投资奖”、“中国创新企业金钻奖”等奖项。报告期钢银电商成功进入股转系统创新层，募集资金6.47亿。为进一步全国布局，钢银电商投资参股了内蒙古钢银信息科技公司、广州成汇金投资管理公司及陕西钢银电子商务公司，有利于贴近市场就近服务。钢银平台V3.0新系统上线；移动端“钢银助手4.0”已快速迭代至4.7版本；钢银平台在国内首家公布实时交易数据。钢银平台一方面加大推广力度，严格控制基础库存规模；另一方面着力打造供应链三大拳头产品：帮你采、随你压、任你花。报告期钢材交易服务营收411亿，+94%。其中供应链服务营收55.5亿。
解读：包括供应链服务在内的生态体系，既是闭环服务的要求，也是创收的利器。
15、金融服务体系：公司参股设立了实璞（上海）信息科技公司，旨在利用互联网技术提供票据业务服务，以期形成完整的电商生态链。
16、产业链延伸：与南山铝业合资设立了上海铝翼电子商务公司，进行横向扩张。
17、网站和移动端运行情况：“我的钢铁网”、“钢银钢铁现货交易平台”等PC端页面浏览量13883万次，独立访问数1980万，截止报告期末，“我的钢铁”、“钢银助手”等移动端总装机量38.88万户（安装过移动APP的用户），用户覆盖人数55.42万个（注册用户数）。
18、三项费用：管理费用1.26亿，+44%；销售费用1.4亿，-20%；财务费用24万，-99%。前二项增减主因是钢银电商对此重新分类核算。财务费用大幅下降主因募集资金，同时调整信贷结构减少利息支出。
解读：因募集资金带来的财务费用大幅下降对扭亏为盈出力不小。
19、资产减值损失390万，-120%，主因钢材价格波动，去年计提存货跌价准备1876万。
20、研发费用3800万，+49%。钢银电商V3.0新系统上线、搭建BCS信用体系产业链三大产品迭代至V2.0版本。报告期研发项目包括：①Mysteel大宗商品研究院之钢联数据云终端；②持续推动钢银钢铁现货网上交易平台发展；③打造O2O一体化服务；④移动端。过往3年研发人员数量95、172、350，研发人数占员工总数比例分别为6、12、21%。
解读：外行看研发强度：研发投入大增近50%；研发人数翻番有余；研发人数占员工总数超过五分之一。不过按年平均研发人数（（172+350）/2=261）计算，人均研发投入不足15万，说明做基础工作（数据录入等等）的研发人数较多。
21、收入结构：①分行业：信息服务1.86亿，+16%，毛利率76%，+5PCT；钢材交易411亿，+94%，毛利率0.4%，+1.6PCT。②分产品：信息服务7400万，+6%；网页链接服务6300万，+3%；会务培训服务3200万，+81%；咨询服务1180万，+9%；钢材交易411亿，+94%。
解读：上一报告期钢材交易服务毛利率为-2%，大概主因自营亏损。
22、前5大客户占比4.6%：上海宝源钢贸、杭州热联、上海智维资产（关联方）、上海闽路润贸易、湖北金杭钢材。前5大供应商占比6.7%：徐州双成物贸、南京钢铁（关联方）、上海瑞冶联、鄂钢、洪泽远大贸易。
解读：上下游大客户均为名不见经传者。董秘说钢联偏爱屌丝客户。但我以为哪个行业不喜欢大客户？估计目前对大客户吸引力仍不够强。
23、资产构成：货币3.2亿；应收账款2.1亿，因任你花业务规模扩大；存货7亿，因供应链规模扩大；长期股权投资5600万；固定资产2.1亿；短期借款1.2亿；长期借款2000万；预收账款34.4亿，大幅增长近6倍。
解读：董秘说钢联烧钱阶段已过，从长短期借款量看可信度较高。两大股东（兴业和朱董事长）套现的6.5亿原本无息借给公司使用，报告期末已归还。预收账款高达34亿多，利息收入可观；同时钢联既是银行的大客户，也为同银行的合作打下基础。预收款前三季度末的数据分别为14、10、16亿，结合营收分季度数据分析来看，年末34亿多并不是时点性偶然情况。董秘说对上下游付款期限是一两天，没什么油水。看来董秘对财务资金情况不了解。
24、主要子公司总资产、净资产、营收、净利润：①钢银电商公司52、13、411、0.18亿；②钢联宝网络科技9128、9128、12、-400万；③北京钢联麦迪电子商务公司1460、950、1000、120万；④上海钢联金属矿产国际交易中心公司5000、5000、5、14万。
25、发展战略：建设大宗商品电子商务生态体系，在线上交易端发展钢银平台，同时建设支付结算、仓储、物流、数据及金融服务体系，并致力于各平台的无缝对接、通融发展，最终形成包括信息流、物流、资金流的完整闭环。
解读：所谓生态体系及闭环，都是完善客户体验，增强客户粘性。目前看其框架雏形已现，剩下的就是丰满和精细化，以及风控。
26、经营计划执行情况：①大数据协同发展：进一步梳理各板块数据框架，优化数据模型，建立标准化数据源，丰富数据云终端产品；加快交易数据和产业数据的融合。②钢银平台建设：完善了业务流程，优化了风控体系，提升了运营效率。③平台协同发展：加快电商品种的横向扩张，成立了铝翼电子商务公司，对外投资设立了上海矿盈电子商务公司及上海钢联矿云电子商务公司。④移动端建设：我的钢铁手机版已从3.4迭代至4.4钢银助手已从4.0迭代至4.7。⑤持续构建大宗商品电商体系。
解读：从财务指标看，报告期经营效果明显：公司积累的大数据的确是金矿。其本身有很大的价值，和其它板块协同也有价值。
27、行业格局和趋势：近年来“互联网+”快速发展，钢铁电商爆发式增长。钢企电商、钢贸电商和第三方电商三足鼎立。与其它大宗商品电商比较而言，钢铁电商相对成熟，目前众多钢铁电商涌现，同质化竞争加剧。未来领先者将通过多维度合作和平台间互联互通，完善生态圈。也可以通过资源整合提高行业集中度。同时可发挥钢铁电商在钢铁行业横向和纵向产业链方面的整合作用，有效引导行业去才能、提质量，促进钢铁电商和钢铁行业实体健康发展。钢银电商已稳居行业龙头地位。尤其是大数据和交易平台的无缝对接，为平台用户和金融机构提供增值服务，公司价值凸显。
解读：应该进行同类公司比较研究，看看钢联的竞争优势如何。未来钢铁电商的集中度提升是大势所趋，希望钢联主动并购整合。如果并购排名前五名中的任何一家，对公司、对股价都值得看好。
28、2017年经营计划：①加大数据产品研发，尤其是丰富针对基金公司、资管公司及投资类机构和个人的产品。加大营销力度，扩大市场份额。②进一步整合各板块功能和资源，实现大数据和交易的无缝对接，相互赋能，打造更全面、实时的大数据体系。③深化供应链供应链服务，利用交易闭环优势，促进上下游客户和金融机构紧密合作，提升交易中资金使用效率。④发挥资本市场功能，加快公司外延式发展和内生式增长。
29、风险因素：①宏观经济风险；②电子商务行业规范缺失的风险；③系统数据安全的风险。④钢银平台信用风险。
（2017-04-09）