上一期的谈行业专栏中，分析了基建行业里一个细分子行业——装配式钢结构，受到大家的高度关注，近日在市场上的表现也是可圈可点，今天，我和大家继续分享一个同属基建板块的子行业——工程设计咨询。这也是一个和传统基建行业有着巨大区别的行业，具有毛利高、ROE高，研发投入高等优秀品质，这个行业在近年来业绩似乎遇到了拐点，但我认为这只是短暂的，相信看完这篇，大家一定能作出自己的判断。
一、概述
1、行业简介
工程设计咨询行业属于大基建行业的细分子行业，用通俗的话来讲，就是老百姓口中的“设计院”。主要从事公路、铁路、水利、港口、建筑、市政、电力等各种基建项目的工程咨询设计工作。具体包括工程勘察、工程设计、规划咨询、试验检测、项目管理等。
2、行业现状
2020年7月31日，住建部发布了《2019年全国工程勘察设计统计公报》。报告显示，2019年全国共有23739个工程勘察设计企业，从业人员463.1万人。
二、行业特征
1、周期性明显
基建行业属于周期性行业，行业的景气度受宏观经济政策影响较大。研究基建行业需要对国家产业政策导向及货币政策有全面的了解。设计行业作为大基建行业中的子行业，同样对政策的变化具有高度的敏感性。因此，投资本行业要避免追逐行业最景气的时刻、而要权衡“三驾马车”的关系，敢于逆向布局。
2、产业链位置及特点：
该行业位于大基建行业中的上游，属于技术密集型行业，行业内崇尚技术、尊重权威专家，严格执行各种规范，对资质等级划分严格，准入门槛较高，属于整个基建行业链条中盈利能力较强的细分领域。基建开工，设计先行，我将这个行业称为基建行业中的大脑。
3、目标客户：
设计行业客户包括to B及to G两类，除建筑类设计院由于大量服务于房地产开发企业存在to B情形外，公路、铁路、水利、航道、市政等均服务政府部门，大多具有to G属性，回款相对较有保障，加上政府机构更加注重公共基础设施安全，基本遵守行业内设计收费标准，因此对设计企业的设计费用不会特别压榨，保证了行业相对较高的利润率。
4、盈利能力：
①整体情况
相比基建大行业而言，该细分行业普遍具有高毛利、高ROE的显著财务特征；行业平均毛利率水平在30左右，平均ROE在15%以上。总的盈利能力是不错的。
②代表性企业
以下为代表性企业中设集团和勘设股份的2019财务情况表和竞争力雷达，为了说明问题，再次请出基建行业老大中国建筑作为对比：
a、中设集团
b、勘设股份
c、中国建筑
图表来源：公众号”锅巴说投资“——上市公司财务评价系统
通过比较，我们发现和装配式建筑行业一样，设计行业虽然属于基建行业中的子行业，但财务状况远远好于大行业整体表现。
5、科研能力
该行业的科研能力较强，近年来科研投入也逐渐增加。2019年全国工程勘察设计行业科技活动费用支出总额为1520.5亿元，与上年相比增加29.1%；企业累计拥有专利24.6万项，与上年相比增加21.8%；企业累计拥有专有技术5.7万项，与上年相比增加21.2%。说明行业内对科研较为重视。
三、竞争格局：
1、充分竞争：
整个基建行业
该行业从三十年前的以“部级院”作为寡头垄断，到目前以“传统部院（央企）+地方省院（地方国企或大型民企）+私人设计公司”构成的竞争态势，行业虽然存在技术和资质的准入门槛，但由于近二十年年我国基建行业的快速扩张，设计行业内部已经实现了充分竞争。
图表来源：中商产业研究院
从设计企业数量和从业人员数量来看，行业整体已进入充分竞争局面。
2、头部企业具有明显优势：
对于涉及重大民生工程的重特大项目、困难项目，以传统部级院和实力较强的地方省院为代表的头部企业还是具有明显的竞争优势。
3、护城河效应：
由于资质、技术等原因、行业中的头部企业具备一定的护城河效应。
①资质：设计行业的各子行业均有国家行业主管部门颁发的资质证书，各级别证书仅适用于对应规模和类型的工程项目，因此资质证书越高的设计企业，可从事的工程规模越大专业类别越多，构成一定的门槛。
②业绩：设计咨询招投标过程中尤其重视以往业绩，一般情况下，只有从事过同等规模以上类似项目的设计企业方可参与项目投标。
③人员：招投标中往往要求设计企业选派合格的设计负责人及主要设计人员，对参与项目人员的数量、职称、业绩、工作年限等均有明确要求，不满足条件的企业将无法通过招投标资格审查。
④奖项：部分重大项目，会要求设计企业提供相应奖项证明，如鲁班奖、詹天佑奖、中国优质工程奖等等，这些重大奖项在评标办法中往往符合加分条款，为获得过奖项的头部企业增加中标可能性。
⑤质量体系和专家团队：头部企业具有完善的质量体系和强大的专家力量，可以保证重大项目设计方案的合理安全，同时，头部企业有条件参与技术标准规范的制定，在行业中具有较强的号召力和影响力。
⑥研发投入：头部设计企业近年在科研方面投入明显增加，以中设集团为例：2016-2019研发投入百分比分别为：2.91、3.89、3.90、4.08，基本处于稳定的增加状态；苏交科2016-2019研发投入百分比分别：3.35、3.10、3.32、4.62，也表现出类似特点。设计企业是典型的技术密集型行业，研发投入在一定程度上说明了其未来的可持续性，有助于其形成技术壁垒。
四、供给与需求
1、上游供给
由于自身处在行业上游，因此主要看下游需求。
2、下游需求
基建行业是典型的周期行业，受宏观经济政策影响较大。从2019年开始，相关政策已经对基建投资释放出利好信号，如地方政府专项债的加快发行，为整个基建行业提供了充足的资金保证。2020年，突如其来的疫情对世界经济造成极大破坏，国内经济也同样受到极大压力。出口、消费短期内很难恢复，因此，拉动基建投资是恢复经济运行，保证就业的快速选项。另外，今年较为宽松的货币政策对基建行业也构成利好。
3、具体政策数据：
2020年2月8日，交通运输部印发通知明确指出，将在用地、用海、用林、用草、环保等方面加大支持力度，加快项目审批；同时结合长三角一体化、雄安新区建设等，提前启动一批服务国家重大战略实施、符合“十四五”规划方向和投资政策的建设项目，基建需求进一步释放，未来基建项目落地有望进一步加快。
2020 年 4 月 20 日，财政部表示将尽快下达提前批专项债额度 1 万亿，并要求在五月底前发行完毕，尽快投入使用，截至4月底，财政部共提前下达专项债新增额度 2.29 万亿。同时，由于国务院常务会议去年9月明确表示专项债券额度不得用于土地储备和房地产相关领域，2020 年1-4 月已发行的地方专项债用于基建类的占比已提升达到57.18%，预计未来投向基建领域的专项债规模将进一步提升。
从相关部委的各种表态上看，基建投资将主要集中在铁路、公路、轨道交通、水利设施补短板方面，并向贫困地区倾斜。在未来一段时间内，基础设施建设还有较大的需求。
4、“十四五”规划
我国将于2021年开始实施“十四五”规划。其中以交通运输行业、水利工程为代表的基建行业将迎来新的发展契机，基建投资，规划设计先行。作为整个基建行业的上游，设计企业可以首先享受政策红利带来的实惠。（下图是某机构对行业未来两年营业收入的预测）
五、财务特征：
设计行业财务特征具有明显的波动性和周期性，正如前所述，投资该行业不应被短期的波动和周期性调整所吓倒，而要分析未来的需求能否带来业绩好转。下面根据2019-2020一季度情况，对整个行业的财务特征做一简述。
1、新签合同额
2019年，勘察设计企业新签合同额合计8074.2亿元，同比增加仅2.1%；工程总承包新签合同额合计46071.3亿元，与上年相比增加10.8%；其他工程咨询业务新签合同额合计1048.5亿元，与上年相比增加22.0％。
2、营业收入
2019年至2020年一季度，行业营业收入增长表现不佳。
a、2019年勘察设计企业营业收入总计64200.9亿元，营收增速为8.7%，同比下滑14个百分点。其中，工程勘察收入986.9亿元，与上年相比增加了7.9%；工程设计收入5094.9亿元，与上年相比增加了10.5%；工程总承包收入33638.6亿元，与上年相比增加了29.2%；其他工程咨询业务收入796.0亿元，与上年相比增加了21.1%。
b、2020年一季度行业营收增速为-14.2%，同比下滑 22.4 个百分点。在14 家设计企业中，有 5 家企业（设研院、勘设股份、华建集团、建研院、建科院）2019 年营收增速同比上升，其余公司增速均出现不同程度的下滑，其中下降幅度较大的公司是杭州园林和启迪设计，或因 2018 年营收增速较高，基数较大。2020 年一季度，只有杭州园林和建科院营收增速同比上升，其余12 家公司营收增速仍处于下滑状态。
c、行业增速下滑或由三方面造成：
第一，基建投资放缓因素。在国家强化地方政府隐形债务管理的背景下，2019 年固定资产投资增速 5.4%，较 2018 年同比下滑 0.5 个百分点；
第二，高基数因素。设计行业流动性环境在 2019 年并未显著好转，行业并购业务普遍减少，部分公司如苏交科、中衡设计、杰恩设计对子公司进行了剥离处理，缩小了合并范围，因此在 2018 年增速的相对高位下，2019 年行业营收增速显著承压；
第三，受一季度疫情影响，各企业均处于停滞状态，无法确认营业收入。
3、利润
勘察设计企业2019全年营业利润2803亿元，同比增加20.8%。利润总额2721.6亿元，与上年相比增加10.9%；净利润2285.2亿元，与上年相比增加11.7%。
但近年来，设计企业毛利率有下滑的趋势，主要由于设计企业逐渐参与到设计施工总承包EPC业务中，由于EPC业务自身毛利率较低，拉低了行业的整体毛利率。
4、费用及研发
设计行业2019年期间费用率为16.4%，较2018年上升0.3个百分点；设计行业2019年销售费用率为2.3%，较2018 年下降0.2 个百分点；设计行业2019年管理费用率为9.3% ，较2018下降0.4个百分点；设计行业 2019 年财务费用率为0.6%，和2018年持平。
设计行业2019年研发费用率为4.3%，较2018年上升0.9个百分点，体现了设计板块公司注重研发创新投入的趋势。业内公司研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能建筑及建筑专业技术等。其中建科院、中设集团、苏交科 2019 年研发费用率分别同比上升 4.5、3、1.3 个百分点。设计行业2020年第一季度研发费用率为3.8% ，同比下降 0.2个百分点。
5、资产负债率
设计行业2019年资产负债率为54.9%，较2018年同比上升1.7个百分点。设计行业资产负债率的上升与推进EPC 业务导致债务融资需求增加有关。
6、应收账款
设计行业2019年应收账款增速为19.93%，高于营收增速11.23个百分点，行业层面回款情况或略微吃紧。个股来看，只有设研院、中衡设计、华建集团、合诚股份4家公司应收账款增速低于营收增速，分别低33.66、17.72、12.7、10.27 个百分点。
7、现金流状况
设计行业2019年经营性现金流净额为21.19亿元，较2018年增加10.42亿元，行业整体经营性现金流情况有所改善 。
六、行业风险：
1、宏观经济政策对基础设施建设的支持力度不及预期；
2、设计资质条件逐渐宽松引发更多竞争者进入；
3、低毛利的EPC类业务带来的财务风险，包括现金流状况。
七、未来方向：
目前，具备相关资质的设计企业已经可以开展工程总承包类的施工业务，逐渐过渡成为集工程设计咨询和施工总包管理、工程投资为一体的综合性企业，届时，设计咨询行业中的头部企业将逐渐向下游扩张，体量将更大。未来，以全过程咨询、设计施工总承包等多元化的业务将成为各大设计企业的发展目标。另一方面，越来越多的设计企业开始注重海外市场的开发，目前主要还是跟随大型央企在海外开展设计工作，随着海外业务的不断熟悉，对美标、法标、俄标等国外设计标准的掌握，海外市场也可能会成为国内市场的重要补充和增量来源。
八、估值状况
1、整体情况
目前，设计行业估值仍处于历史低位，主要是由于近年来传统基建行业增速下降导致投资者对该行业失去信心。随着未来行业营业收入的增加，盈利能力的不断改善，估值的修复应该是迟早的事。
2、代表性企业
选取 $中设集团(SH603018)$ 、 $苏交科(SZ300284)$ 、 $勘设股份(SH603458)$ 作为代表，可以发现估值基本处于近5年的低值附近。
九、总结
1、设计行业虽然属于大基建行业中的子行业，但其财务状况明显领先、整体赚钱能力较强；
2、设计行业处于完全竞争状态，但头部企业具有一定的护城河效应；
3、近年营业收入和净利润增速明显下滑，未来随着相应政策激励和十四五规划出台，盈利能力将得到改善；
4、目前估值处于相对历史低位，我认为部分财务指标不佳的只是暂时的，大的基本面并未发生本质改变，因此值得关注；
5、需持续关注现金流状况和EPC业务发展状况；
6、需重点关注政策落地情况及新签合同额。
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以下图表来自于锅巴财财务评价系统V1.2
2020一季报
2019年报
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