0.看点
1500亿买下中远海控我们能获得什么？
0. 国际海运巨头央企。
1400亿净现金对应每年近40亿利息收入。
700多亿股权投资对应每年近40亿投资收益。
剩下资产负债每年能获得保底30亿码头营业利润和保底100亿海运净利润。
风险：后面新投入运力较大，对运价有压制作用；
1.资产负债表
1）货币资金1823.04亿：银行存款919.52亿，存放在财务公司存款891.63亿，2023年利息收入74.69亿，综合利率在74.69÷（1823+2368）*2=3.56%,属于较高的存款利率，资金正常。
2）投资资产729亿：主要由长期股权投资668.8亿，投资性房地产32.54亿，其他权益工具投资19亿构成。
长期股权投资中除了23年55亿购买的福临门股权，其他的基本是与主业相关的港口相关的公司，历史业绩稳定，分红比例大且稳定。2022年以197.37亿获得上海国际港务股份有限公司15.55%的股权（36.2亿股），最近10年分红在每股0.12~0.19元，对应可收到分红4.34亿~6.88亿。可以预想2023年长期股权投资板块可以为为公司提供20亿以上的分红收入。
其他权益工具投资19亿主要是由广州港股份有限公司股权15.46亿与烟台港股份有限公司股权1.36亿构成。
3）固定资产1020.47亿：船舶668.17亿，集装箱168.41亿，房屋建筑171.28亿，机械设备75.66亿。船舶折旧采用年限平均法，折旧年限在15-30年；集装箱折旧采用年限平均法，折旧年限在15年。每年固定资产折旧在110亿左右。
4）使用权资产417.88亿，主要是由运输船舶租赁355.08亿构成，有一部分还没实际支出。
5）应收账款97.95亿：在2022年1754.5亿营收对比下，占比较小。营收从2017年的904.64亿增长至2023年的1754.5亿；应收款从64.94亿增长至2023年97.95亿；销售商品、提供劳务收到的现金从912.63亿增长至1820.20亿。由此看业务含现金量较足，不存在有收入没现金情况。
6）有息负债428亿，短期有息负债100.86亿，长期有息负债327.37亿，每年利息支出35.92亿。利率在35.92*2/(932+839.32)=4%,负债平均利率较低。注：这里利率计算过程中包含了租赁负债。
2.业务与利润
公司利润来源有三块：集装箱航运业务、码头业务、投资与存款利率。
投资收益近年来稳步提升，23年投资利润48亿，24Q1投资利润12亿，保守估计投资板块可贡献40亿利润。存款收益贡献财务费用-56亿，24Q1财务费用-9亿，保守估计可提供近40亿利润。该板块可提供全年近80亿利润。
码头业务比较稳定，后续应能稳定贡献30亿毛利润，历年情况如下：
由于码头业务稳定且占比小，所以主营业务只需要关注集装箱航运业务即可。
公司收入占比最大的便是集运业务，也是其周期性的来源。
公司海运板块净利润与海运指数CCFI高度相关。而CCFI指数本质来说是无法预测的，因此海控海运业务的净利润是无法预测的，但是可以估计一个底部。
23年Q3季度CCFI均值到达876，海控对应的净利润在6.6亿美元，而该季度航运龙头马士基开始亏损。若将23年下半年海控海运业务净利润视为偏底部在8亿美元左右，则全年海运净利润在16亿美元，折合人民币近110亿。
因此海控的利润组成大概在110亿海运净利润+110亿其他毛利润。粗算为200亿净利润。
3.估值
1.PE法估值
海控保底净利润在200亿左右，按周期股合理估值PE=10计算，合理市值在2000亿。（另外账上净现金大于市值视为安全边际）。
市赚率估值
净资产2500亿，保底净利润200亿，净资产收益率在8%，PE/ROE=7.2/8=0.9，PB/ROE/ROE=0.75/8/8*100=1.17。都属于偏向合理估值。
股息率估值
保底200亿净利润，按50%分红（分红政策为30%~50%，近两年为50%），100亿/159.58=0.63元，对于目前港股股息0.63/9.4=6.7%
目前持有7%，计划2000亿市值后每涨10%卖10%。