$中国旺旺(00151)$ （151.hk）调研纪要

时 间：5月19日

地 点：上海


我们的观点：

公司的明星产品，包括旺仔牛奶、旺旺雪饼/仙贝和旺旺大礼包经过多年的增长后，已经无可避免的面临增速平台下移的问题；

在增长动力可能衰竭的情况下，公司采取了两方面的应对措施，首先是推新产品，其次是现有产品的挖潜；公司在2014年将新品销售占比目标大幅提高，可见管理层对新品寄予厚望；现有产品挖潜则表现为事业部的重新划分，并配合渠道精耕，扩大现有产品的销售；

在新的业务上，公司显得比较谨慎和保守，表现为以诸多的新品去市场上投石问路，以及排除了通过大规模收购进入新的业务领域的方式；

在管理和内控上，公司依然是非常优秀的，也毋须过多担心；

我们认为，短期来看，新品基数低，业务占比小，对整体收入影响不大，更重要的还是公司事业部划分与渠道深耕能否成功；长期来看，新品中能否成长出新的明星产品是关键；

1、收入指引与销售情况

指引目标：米果高单位数（High singledigit）增长，乳品高双位数（High-teen）增长，休闲食品低双位数（Low-teen）增长；

2014年整体不乐观，整个行业和市场境况都在变差；农历新年前100天为春节销售期，2015年春节较晚，将影响米果销售；乳品目前的增长也不是很高；

公司未来每年20%的增长不太现实，公司认为实际GDP增速的2.0-2.3倍为比较合适的增速；

2、新品推广

公司2014年会推出非常多的新品，Q2会推向市场，Q3可以见到效果，维持2014年新品收入占比从以往年度1-2%提升到5%的指引；

公司明星新品“吸吸冰”2013年夏天由日韩引入，表现不俗，2014年将扩大10倍产能，并向全国推广，并计划推出不含乳系列，但目前“吸吸冰”基数较低；

公司新品研发、上市包括自上而下和自下而上两种途径，前者由决策层主导，后者来自于基层市场；

3、事业部拆分

将以前的3个事业部拆分为9个事业部，各事业部负责不同的产品，并独立进行推广，发展网点和经销商；

事业部拆分的主因是公司产品较多，在网点和经销商处，卖的好的单品会挤占其他单品的陈列空间，拆分事业部之后，将会使更多的单品获得推广的机会，以前公司在网点的SKU只有15-20个，经过事业部拆分后，目标是达到50-70个；

事业部拆分不会导致A&P费用的大幅上涨，公司维持4.0%的A&P费用占比目标，A&P费用会在各事业部之间合理分配；

4、渠道

事业部拆分辅以渠道深耕，将全国按照县级单位划分为2881个作战单位，首先从城区开始，开拓客户；

公司在三、四线城市销售情况好于一、二线城市；

公司数据库里有约100万个网点，公司经常拜访的网点约60万个，而根据相关数据，中国的零售网点达300-400万个，公司网点渗透率还有较大的提升空间；

公司目前有13000-14000个业务员，经过去年的扩张之后，公司未来不会有大规模的人员招聘；

对于线上渠道，公司将在线上渠道卖不同的产品，与线下渠道区隔，并且主要将线上渠道作为做推销，做活动的平台；

5、发展战略与方向

聚集利基市场：公司不会进入别人已经占据主导地位，或者竞争比较激烈的市场，而是寻找属于自己的利基市场；

在新业务方面，公司目前已经有方便面，常温酸奶等，未来业务发展方向可能包括奶粉（中老年人奶粉，不做婴幼儿奶粉），低温奶（与日本三友合作，复原乳）；

公司倾向所有产品由自己做，公司以前没有收购，未来也没有收购的意向，但公司不排除合资的形式；

6、资本开支

2014年资本开支主要用于购买土地、厂房、设备，为未来3-5年发展做准备，以及公司一些厂房可能面临搬迁；

2014年资本开支计划70%用于乳品及饮料，未来会推出PET瓶装的饮料；

7、其他

公司会在觉得股价低估时进行回购；

公司领导人蔡总约60%精力放在旺旺上；