$迪森股份(SZ300335)$ 简单梳理，抛砖引玉，$迪森股份(SZ300335)$
1、主营业务分析：公司从2015年开始提出由“生物质能供热运营商 ”向“清洁能源综合服务商 清洁能源综合服务商 ”的转型，目前的业务框架：
（1）B端运营，核心业务包括天然气分布式能源（工业和商业）、天然气供热运营两块。中报营收占比52.67%，毛利率31.54%。
（2）B端装备，生产燃气锅炉,核心产品是低氮冷凝锅炉。中报营收占比6.59%，毛利率26.56%。（这个是迪森起家的业务）
（3）c端，小松鼠壁挂炉为核心的家庭舒适健康产品（还包括净水、新风）。中报营收占比38.49%，毛利率36.30%。
从半年度营收的增速来看，三部分业务的增速都不低，B端运营同比增速92%，B端装备同比增速39%，C端同比增速204%。
2、中高速增长可以持续吗？
在可预期的未来几年，天然气利用率将持续提升，天然气终端价格如果能长期稳定运行，这对天然气产业链相关行业长期发展形成有力支撑。
目前，公司业务定位为清洁能源综合服务商，并围绕天然气产业链下游积极布局。一方面为工商业用户提供高品质的燃气锅炉装备产品，为居民用户提供优质的燃气壁挂炉产品，另一方面，利用天然气，为工商业用户提供热、冷、电等能源第三方运营服务。
随着天然气利用率的提升，及煤改气政策的实施，越来越多的工商业用户面临燃煤锅炉改燃气锅炉及普通燃气锅炉改低氮冷凝锅炉的选择，进而对B 端装备业务形成长期利好；同时随着专业的能源第三方运营服务逐步被客户认知和接受，燃气利用率的提升将对公司 B 端运营业务提供有力支撑；此外，鉴于壁挂炉对管道燃气存在固有的依赖，随着燃气利用率的持续提升及支线管网的网络化建设，燃气壁挂炉的渗透率应能保持较高的增速。
3、公司的战略执行力？
我感觉还不错，公司几次战略延伸都还比较成功。这个公司以前就是个小锅炉厂，2008年发展生物质发电，2015年向清洁能源综合服务拓展，主要布局天然气，这几次战略拓展效果都不错，节奏也好。另外，这些主要还是靠公司或者体系的内生增长，不是在外面买买买的那种。
值得一提的是，在创业板上市前，大股东还有一个新加坡的上市公司。当时小松鼠应该是新加坡上市公司旗下的资产，2015年转到迪森股份名下，新加坡的上市公司也私有化了。划转小松鼠的业务时，小松鼠还谈不上优质资产，当时还有媒体质疑价格。
4、壁挂炉取暖low不low？
不low。总得来说，清洁，热效率比较高，比空调舒适，能提供生活热水。目前德国90%以上的家庭采用独立供暖，这其中，又有70%以上的用户会选用壁挂炉。所以，供暖设备在德国是一个非常成熟发达的产业，威能是领导企业。
我们国家，北方集中供暖、南方不供暖，壁挂炉的渗透率不高，相信随着北方环保政策的推进和南方居民消费水平的升级，相信增速不会低。一片蓝海。
5、壁挂炉取暖的缺点是啥？
贵。壁挂炉贵，冷凝的国产一般在万元左右，进口的1.5-2万左右，还涉及暖通工程。天然气取暖的日常费用比烧煤也贵不少~~~~
6、小松鼠low不low？
有点。不谈国外原装进口产品、和在国内生产的国外品牌，小松鼠在京东和天猫销售的比较火热的产品价格约在5800元左右，这个价格低于美的，海尔的热销产品。不过我查了几家国内，万和、万家乐、海尔、美的，大部分厂家暂时都没有把较大的注意力放到壁挂炉上
这一年，迪森聚焦北方的煤改气市场，搞了很多的工程机，一方面毛利率在下降，另一方面也存在影响市场美誉度的风险。因为这个产品要求安全因素很高，且使用期限很长，所以对于个人消费者来说选择放心的产品应该比价格便宜更为重要。
从电商的销量看，目前小松鼠在第一的位置，市场占有率6.6%左右，较2015年7.16%是下降的。
公司能不能做好消费品，真正建立起小松鼠的美誉度，是公司能不能飞越的关键~~~，当然这是比较远的预期啦。目前的价格，市场也没做指望~~
7、天然气分布式能源是啥？有前途吗？
分布式能源系统是一种建立在能量梯级利用和资源综合利用概念基础之上，分布安置在需求侧的能源供应系统。它能满足用户对能源的不同需求，并大幅降低输送环节能耗、提高能源使用效率。
目前，分布式能源系统一次能源来源以气体燃料（天然气、生物燃气、煤制气等）和可再生能源（风电、光伏）为主；二次能源以分布在需求端的冷热电联产为主，其他中央能源供应系统为辅。与传统方式的能源利用率（不足50%）相比，分布式能源系统通过能量梯级利用的方式可将其提至70%以上，并极大减少污染。
从2015年开始，随着天然气价格改革推进、技术条件趋于成熟、环保节能议题愈发重要，国家开始集中出台政策，大力推动分布式能源的发展。“十三五”规划支持天然气分布式能源发展，鼓励发展天然气调峰发电和冷热电三联供。
由此，我国分布式能源行业开始复苏并快速发展，但仍然处于起步阶段，供能系统布局仍然集中在大型城市，产品自主研发能力不足，与国际水平仍有较大差距。这也给该行业留下了巨大的市场潜力。
8、天然气分布式能源的缺点是啥？
缺点就是贵，机组贵（进口的燃气发电机，千万级以上，核心设备没有国产化），维护贵，天然气更贵。目前，天然气分布式能源的发电成本是煤炭发电成本的2倍至3倍。
9、三句话概括投资逻辑?
看好未来几年，天然气在我国能源结构中占比持续快速提升。看好迪森股份在能源结构调整和居民消费升级中成为赢家，首先是小松鼠壁挂炉的销售和利润增长，其次是天然气分布式能源的稳健增长，再次是他家的燃气锅炉。
10、风险？
（1）煤改气支持政策扶持的力度、时间、区域不及预期；
（2）天然气价格持续保持高位，这个对天然气分布式能源的运营和市场开拓不利，影响经济型，也影响b端产品的销量。c端稍好，居民用气的价格相对固定；
（3）天然气气源不足；
（4）小松鼠品牌继续低端化，市场占有率持续下降；
（5）壁挂炉市场竞争激励，上产能一窝蜂，打价格战，从供不应求快速进入产能过剩；
（6）家电巨头开始重视该品类市场；
（7）B端运营项目实施及效益不及预期的风险。
11、应付账款
2016年331数据是1.25亿，2017年930数据4.30亿，增长很快且大于应收账款，说明在产业链上还比较强势。
12、目前的价格，合适吗？
还行。如果2017年2.3亿净利润的话，对应的pe30倍左右，不算便宜，也还不算贵。