相信许多朋友都知道老虎基金的创始人Julian Robertson。他所主导的基本面价值投资方法影响了华尔街一代的对冲基金经理。即使在今天，老虎系的投资人也遍布整个华尔街。比如过去几年投资大量科技股，包括中概股的Tiger Global老大Chase Coleman（华尔街真正的高富帅，年轻，富有，帅气）。当年的罗伯逊也是不可一世的对冲基金大佬，他所掌管的老虎基金一度是全球规模最大的对冲基金，超越了当年另一位大佬索罗斯。

今天重读老虎基金罗伯逊在2000年3月30日写给投资人的最后一封信依然感慨万分。在网络股泡沫的疯狂下，罗伯逊坚持的价值投资方法突然失效。最终，他感到疲倦，也无法再抵挡外界的压力，清盘老虎基金，短暂的告别了投资界。而就在他清盘基金的一个多月后，纳斯达克见顶。。。

过去几年，整个A股的价值投资者也面临同样的问题。许多笔者认识长期业绩辉煌的投资者，基金经理，在过去两年都面临难以适应的感觉，以及部分的自我怀疑。然而历史的年轮告诉我们，坚持一种投资风格（把握自己的能力圈）最终都能长期战胜市场，获得优秀的回报。最终那些勤奋，仔细研究，保持学习的人是能够获得大幅超越市场的收益的。今天，再把罗伯逊的最后一封信和朋友们分享：

老虎基金掌门人罗伯逊致投资者信

致：各位股东

由：朱利安·罗伯逊(Julian H. Robertson, Jr.)

日期：2000年3月30日

这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系，恳请细心阅读此信内容。

1980 年5 月，Thrope Makenzie 和我以880 万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880 万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7％。没有人有更佳成绩。

自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智慧受到挑战。持有人的赎回不单侵蚀我们的收益，还令我们承受极大的压力。而我们却看不到这一切行将结束的迹象。我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思？“结束”的是什么？“结束”其实是指价值股熊市的结束；是投资者明白，无论股市短期表现如何，15至20%的投资回报已是不俗。“结束”因此可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。

现时很多人谈新经济( 互联网、科技及电讯) 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。

我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。

投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。

我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今，足有85倍的增长( 已扣除一切费用) ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。

不论是顺境或逆境，亦不论是胜是负，我每次说话，都是我及老虎基金全体员工的真心话，容我们在此衷心向各位致谢。

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